Tokenisasi memiliki potensi signifikan untuk mentransformasi pasar modal, menjanjikan penyelesaian waktu nyata, akses investor yang lebih luas, dan kemampuan pemrograman yang lebih besar di seluruh infrastruktur keuangan. Namun, meskipun jalur ini sedang berkembang, model saat ini untuk ekuitas yang ditokenisasi tetap terfragmentasi, tidak transparan, dan tidak selaras dengan perlindungan yang mendefinisikan pasar sekuritas tradisional.
Hari ini, ada dua pendekatan dominan yang ada:
Model wrapper melibatkan IOU yang ter-tokenisasi yang memberikan eksposur sintetis terhadap ekuitas yang ada daripada kepemilikan langsung. Token ini tidak memberikan hak tata kelola atau klaim yang dapat ditegakkan terhadap saham yang mendasarinya kepada pemegangnya. Transferabilitas biasanya dibatasi pada ekosistem tertutup, likuiditas terisolasi di platform yang dikendalikan oleh penerbit, dan regulasi bisa kabur, dengan banyak produk tidak tersedia untuk orang AS.
Model penerbitan on-chain berarti menciptakan kelas saham digital asli yang diterbitkan melalui blockchain. Meskipun pendekatan ini lebih sesuai dengan definisi hukum sekuritas, ia memperkenalkan kompleksitas operasional dan tantangan skalabilitas. Partisipasi aktif penerbit adalah wajib, likuiditas tetap terfragmentasi antara token on-chain dan sekuritas tradisional, serta standar pialang-perdagangan tidak konsisten, yang menyulitkan partisipasi bagi lembaga keuangan yang diatur dan investor.
Apa yang hilang adalah model tokenisasi yang menggabungkan kecepatan, aksesibilitas, dan komposabilitas tokenisasi dengan struktur, perlindungan, dan kejelasan pasar modal tradisional. Untungnya, model itu sudah ada di tempat lain: depository receipts (DRs).
Dalam banyak hal, DR adalah bentuk asli tokenisasi. Selama lebih dari satu abad, American depository receipts (ADRs) telah memungkinkan ekuitas asing untuk diperdagangkan di AS melalui struktur yang diatur dan didukung oleh kustodia. Saat ini, kerangka kerja ini juga dapat menjembatani sekuritas tradisional dengan infrastruktur tokenisasi, menawarkan fondasi yang dapat diskalakan dan secara hukum sah untuk ekuitas modern.
Kasus untuk DR yang ditokenisasi
Dengan menggabungkan jalur blockchain dengan kerangka hukum dan operasional DR, peserta pasar dapat membuka partisipasi yang lebih luas dan layanan aset waktu nyata tanpa mengorbankan perlindungan investor atau standar operasional.
Manfaat lainnya termasuk:
Pelestarian hak pemegang saham
Berbeda dengan pembungkus sintetik, struktur ADR menyempurnakan hak pemegang saham, memungkinkan hak-hak tersebut dialihkan kepada pemegang token. Ini mencakup entitas ekonomi, seperti dividen dan tindakan perusahaan lainnya, serta hak tata kelola seperti hak suara.
Pemisahan tugas yang jelas
Sebuah bank kustodian yang diatur menyimpan dengan aman saham yang mendasari dalam struktur terpisah yang bebas dari kebangkrutan, yang dipegang semata-mata untuk keuntungan pemegang ADR. Sebuah lembaga penyimpan yang independen dan netral pasar memfasilitasi penerbitan dan pembatalan DR, mempertahankan catatan akurat menggunakan agen transfer terdaftar SEC dan melakukan rekonsiliasi harian dengan aset yang mendasarinya. Lembaga penyimpan tidak memiliki klaim kepemilikan atas saham yang mendasari itu sendiri.
Kisah Berlanjut* Preseden regulasi
ADRs diakui sebagai sekuritas di bawah hukum AS. Selama bertahun-tahun, mereka telah digunakan untuk memungkinkan investor AS memiliki dan memperdagangkan saham asing di pasar AS. Selain itu, struktur penerimaan telah fleksibel untuk memungkinkan fraksionalisasi saham preferen AS. Mengenai sekuritas yang ditokenisasi, Komisaris Hester Peirce dalam pernyataan terbarunya tentang tokenisasi menyebutkan bahwa “sebuah token bisa menjadi tanda terima untuk sekuritas.”
Keterjangkauan penuh dan akses pasar
ADRs sepenuhnya dapat diperdagangkan dan dapat ditukarkan dengan saham dasarnya, memungkinkan konversi yang tidak dikenakan pajak pada hari yang sama. Mereka dapat tersedia bagi peserta pasar ritel dan institusional yang dapat memilih untuk memegang sekuritas dalam bentuk token atau tradisional tanpa mengorbankan hak atau likuiditas. Fungibilitas ADR didukung oleh analisis dari MSCI, yang menunjukkan bahwa, rata-rata, ADR diperdagangkan pada paritas dengan saham lokal dasarnya.
Perbedaan harga untuk grafik ADRs * Skalabilitas
ADRs dapat diterapkan oleh baik penerbit saham maupun peserta pasar sekunder, meningkatkan skalabilitas dan adopsi — tidak seperti model penerbitan on-chain yang bergantung pada inisiasi penerbit dan pemeliharaan aktif.
Mekanisme terpercaya untuk menghubungkan pasar
Terbukti dan sepenuhnya terintegrasi ke dalam keuangan global, menerapkan struktur ADR pada ekuitas yang tertokenisasi adalah evolusi yang logis.
Seiring dengan matangnya tokenisasi, inovasi semacam ini sangat penting untuk meningkatkan adopsi dan kepercayaan. Sama seperti Aturan SEC 12g3-2(b) yang mempermudah akses ke penerbit asing, mekanisme regulasi serupa dapat membuka pasar ekuitas ter-tokenisasi yang lebih luas, memungkinkan perusahaan publik untuk menawarkan saham ter-tokenisasi kepada investor AS dengan cara yang sesuai.
Jalan ke depan tidak memerlukan penemuan pembungkus baru — itu memerlukan penyesuaian pembungkus yang sudah terbukti. Dengan kata lain, jembatan antara keuangan tradisional dan infrastruktur digital sudah ada. Itu hanya perlu dilalui dengan bijaksana.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Ekuitas yang Dikonversi Memerlukan Struktur ADR untuk Melindungi Investor
Tokenisasi memiliki potensi signifikan untuk mentransformasi pasar modal, menjanjikan penyelesaian waktu nyata, akses investor yang lebih luas, dan kemampuan pemrograman yang lebih besar di seluruh infrastruktur keuangan. Namun, meskipun jalur ini sedang berkembang, model saat ini untuk ekuitas yang ditokenisasi tetap terfragmentasi, tidak transparan, dan tidak selaras dengan perlindungan yang mendefinisikan pasar sekuritas tradisional.
Hari ini, ada dua pendekatan dominan yang ada:
Model wrapper melibatkan IOU yang ter-tokenisasi yang memberikan eksposur sintetis terhadap ekuitas yang ada daripada kepemilikan langsung. Token ini tidak memberikan hak tata kelola atau klaim yang dapat ditegakkan terhadap saham yang mendasarinya kepada pemegangnya. Transferabilitas biasanya dibatasi pada ekosistem tertutup, likuiditas terisolasi di platform yang dikendalikan oleh penerbit, dan regulasi bisa kabur, dengan banyak produk tidak tersedia untuk orang AS.
Model penerbitan on-chain berarti menciptakan kelas saham digital asli yang diterbitkan melalui blockchain. Meskipun pendekatan ini lebih sesuai dengan definisi hukum sekuritas, ia memperkenalkan kompleksitas operasional dan tantangan skalabilitas. Partisipasi aktif penerbit adalah wajib, likuiditas tetap terfragmentasi antara token on-chain dan sekuritas tradisional, serta standar pialang-perdagangan tidak konsisten, yang menyulitkan partisipasi bagi lembaga keuangan yang diatur dan investor.
Apa yang hilang adalah model tokenisasi yang menggabungkan kecepatan, aksesibilitas, dan komposabilitas tokenisasi dengan struktur, perlindungan, dan kejelasan pasar modal tradisional. Untungnya, model itu sudah ada di tempat lain: depository receipts (DRs).
Dalam banyak hal, DR adalah bentuk asli tokenisasi. Selama lebih dari satu abad, American depository receipts (ADRs) telah memungkinkan ekuitas asing untuk diperdagangkan di AS melalui struktur yang diatur dan didukung oleh kustodia. Saat ini, kerangka kerja ini juga dapat menjembatani sekuritas tradisional dengan infrastruktur tokenisasi, menawarkan fondasi yang dapat diskalakan dan secara hukum sah untuk ekuitas modern.
Kasus untuk DR yang ditokenisasi
Dengan menggabungkan jalur blockchain dengan kerangka hukum dan operasional DR, peserta pasar dapat membuka partisipasi yang lebih luas dan layanan aset waktu nyata tanpa mengorbankan perlindungan investor atau standar operasional.
Manfaat lainnya termasuk:
Berbeda dengan pembungkus sintetik, struktur ADR menyempurnakan hak pemegang saham, memungkinkan hak-hak tersebut dialihkan kepada pemegang token. Ini mencakup entitas ekonomi, seperti dividen dan tindakan perusahaan lainnya, serta hak tata kelola seperti hak suara.
Sebuah bank kustodian yang diatur menyimpan dengan aman saham yang mendasari dalam struktur terpisah yang bebas dari kebangkrutan, yang dipegang semata-mata untuk keuntungan pemegang ADR. Sebuah lembaga penyimpan yang independen dan netral pasar memfasilitasi penerbitan dan pembatalan DR, mempertahankan catatan akurat menggunakan agen transfer terdaftar SEC dan melakukan rekonsiliasi harian dengan aset yang mendasarinya. Lembaga penyimpan tidak memiliki klaim kepemilikan atas saham yang mendasari itu sendiri.
Kisah Berlanjut* Preseden regulasi
ADRs diakui sebagai sekuritas di bawah hukum AS. Selama bertahun-tahun, mereka telah digunakan untuk memungkinkan investor AS memiliki dan memperdagangkan saham asing di pasar AS. Selain itu, struktur penerimaan telah fleksibel untuk memungkinkan fraksionalisasi saham preferen AS. Mengenai sekuritas yang ditokenisasi, Komisaris Hester Peirce dalam pernyataan terbarunya tentang tokenisasi menyebutkan bahwa “sebuah token bisa menjadi tanda terima untuk sekuritas.”
ADRs sepenuhnya dapat diperdagangkan dan dapat ditukarkan dengan saham dasarnya, memungkinkan konversi yang tidak dikenakan pajak pada hari yang sama. Mereka dapat tersedia bagi peserta pasar ritel dan institusional yang dapat memilih untuk memegang sekuritas dalam bentuk token atau tradisional tanpa mengorbankan hak atau likuiditas. Fungibilitas ADR didukung oleh analisis dari MSCI, yang menunjukkan bahwa, rata-rata, ADR diperdagangkan pada paritas dengan saham lokal dasarnya.
Perbedaan harga untuk grafik ADRs * Skalabilitas
ADRs dapat diterapkan oleh baik penerbit saham maupun peserta pasar sekunder, meningkatkan skalabilitas dan adopsi — tidak seperti model penerbitan on-chain yang bergantung pada inisiasi penerbit dan pemeliharaan aktif.
Mekanisme terpercaya untuk menghubungkan pasar
Terbukti dan sepenuhnya terintegrasi ke dalam keuangan global, menerapkan struktur ADR pada ekuitas yang tertokenisasi adalah evolusi yang logis.
Seiring dengan matangnya tokenisasi, inovasi semacam ini sangat penting untuk meningkatkan adopsi dan kepercayaan. Sama seperti Aturan SEC 12g3-2(b) yang mempermudah akses ke penerbit asing, mekanisme regulasi serupa dapat membuka pasar ekuitas ter-tokenisasi yang lebih luas, memungkinkan perusahaan publik untuk menawarkan saham ter-tokenisasi kepada investor AS dengan cara yang sesuai.
Jalan ke depan tidak memerlukan penemuan pembungkus baru — itu memerlukan penyesuaian pembungkus yang sudah terbukti. Dengan kata lain, jembatan antara keuangan tradisional dan infrastruktur digital sudah ada. Itu hanya perlu dilalui dengan bijaksana.
Lihat Komentar