Pasokan stablecoin USDe Ethena meningkat tajam, terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave.
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD dana, yang merupakan 60% dari total USDe, sedangkan dana yang disetor di Aave berjumlah sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan membahas secara mendalam mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi inovatif yang terikat pada dolar AS. Ini tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto untuk menstabilkan harga, melainkan mencapai hal ini melalui lindung nilai Delta netral di pasar kontrak permanen. Secara khusus, protokol memegang posisi long ETH spot sambil melakukan short pada jumlah ETH kontrak permanen yang setara untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk menstabilkan harganya secara algoritmik dan mendapatkan pendapatan dari dua saluran: hasil staking ETH spot dan tingkat biaya di pasar berjangka.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, terutama karena hasil sangat tergantung pada tarif dana. Tarif dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH (yaitu "harga acuan"). Dalam suasana pasar bullish, trader cenderung membuka posisi panjang dengan leverage tinggi, mendorong harga kontrak berjangka permanen naik, sehingga menghasilkan tarif dana positif. Dalam kasus ini, pembuat pasar akan melakukan arbitrase dengan menjual kontrak berjangka permanen dan membeli spot.
Sebaliknya, dalam sentimen bearish, peningkatan posisi short dapat menyebabkan harga kontrak perpetual ETH berada di bawah harga acuan, yang selanjutnya menghasilkan tingkat biaya dana negatif. Misalnya, baru-baru ini AUCTION-USDT mengalami premi spot akibat pembelian spot dan penjualan kontrak perpetual, yang menyebabkan tingkat biaya dana selama 8 jam mencapai -2% (setara dengan sekitar 2195% per tahun).
Data menunjukkan, dari 2025 hingga sekarang, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Fluktuasi tajam dalam pengembalian ini telah menciptakan permintaan yang kuat di pasar untuk produk dengan pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Mekanisme Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Pendle sebagai protokol pembuat pasar otomatis (AMM), dapat membagi aset yang menghasilkan menjadi dua jenis koin:
Token Pokok (PT - Principal Token): Mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan. Ini diperdagangkan dengan diskon, mirip dengan obligasi tanpa bunga, harganya akan perlahan-lahan kembali ke nilai nominal seiring berjalannya waktu.
Token Penghasilan (YT - Yield Token): mewakili semua penghasilan masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal jatuh tempo (1 USDe). Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal jatuh tempo (disesuaikan berdasarkan sisa waktu jatuh tempo) mencerminkan imbal hasil tahunan tersirat (yaitu YT APY).
Struktur ini memberikan pemegang USDe kesempatan untuk mengunci APY tetap sambil mengurangi fluktuasi hasil. Pada periode biaya modal yang tinggi secara historis, APY cara ini pernah melebihi 20%; saat ini, hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena dengan demikian membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total nilai terkunci (TVL) Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle telah mengatasi masalah fluktuasi imbal hasil USDe, tetapi efisiensi modal masih memiliki ruang untuk perbaikan.
Penyesuaian Arsitektur Aave Mendukung Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian arsitektur kunci Aave baru-baru ini telah menghapus hambatan untuk pengembangan cepat strategi siklus USDe:
Aave DAO memutuskan untuk mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, hampir menghilangkan risiko utama yang sebelumnya disebabkan oleh penyimpangan harga yang mengakibatkan likuidasi besar-besaran.
Aave mulai menerima PT-USDe Pendle sebagai jaminan secara langsung. Perubahan ini sekaligus menyelesaikan dua masalah besar yaitu kurangnya efisiensi modal dan volatilitas hasil, memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi siklik.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan metode arbitrase yang umum, dengan meminjam dan menyimpan kembali secara berulang untuk meningkatkan hasil.
Proses operasi yang khas adalah sebagai berikut:
Setor sUSDe.
Meminjam USDC dengan rasio nilai pinjaman sebesar 93% (LTV).
Menukar USDC yang dipinjam kembali menjadi sUSDe.
Ulangi langkah-langkah di atas untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage yang efektif.
Strategi siklus leverage ini sangat populer di beberapa protokol pinjam-meminjam, terutama di pasar USDe di Ethereum. Selama imbal hasil tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjam USDC, perdagangan ini dapat mempertahankan profit tinggi. Namun, begitu imbal hasil anjlok atau suku bunga pinjam melonjak, profit akan dengan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Dalam menilai harga agunan PT, Aave menggunakan metode diskon linier berdasarkan APY implisit PT, dengan penetapan harga yang terikat pada USDT. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT Pendle akan semakin mendekati nilai nominal seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Pengenalan siklus leverage semakin memperbesar ruang keuntungan ini, sejak September lalu, setiap penyetoran 1 USD dapat menghasilkan sekitar 0,374 USD, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Risiko, Keterkaitan, dan Prospek Masa Depan
Berdasarkan kinerja historis, hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Di bawah mekanisme oracle PT Aave, risiko likuidasi semakin berkurang. Mekanisme ini memiliki harga dasar dan saklar pemutus (kill switch). Begitu terpicu, LTV (rasio nilai pinjaman) akan segera turun menjadi 0 dan membekukan pasar, mencegah akumulasi utang buruk.
Sebagai contoh produk PT-USDe Pendle yang jatuh tempo pada bulan September, tim risiko menetapkan tingkat diskonto awal sebesar 7,6% per tahun untuk oracles-nya, dan di bawah tekanan pasar yang ekstrem, mengizinkan diskonto maksimum sebesar 31,1% (ambang pemicu).
Keterkaitan Ekosistem
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai yang setara dengan USDT, peserta pasar dapat secara besar-besaran mengeksekusi strategi siklus, tetapi ini juga membuat risiko Aave semakin terkait erat dengan Pendle dan Ethena. Setiap kali batas pasokan jaminan ditingkatkan, kolam dana dengan cepat dipenuhi oleh pengguna strategi siklus.
Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sementara pengguna strategi siklik meminjam USDC dan kemudian menginvestasikannya ke dalam koin PT, menjadikan USDC secara struktural mirip dengan klaim senior (senior tranche): pemegangnya mendapatkan APR yang lebih tinggi karena tingkat penggunaan yang tinggi, dan dalam kebanyakan kasus terlindungi dari risiko piutang macet, kecuali terjadi kejadian piutang macet yang ekstrem.
Skalabilitas dan Distribusi Keuntungan Ekosistem
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk sering meningkatkan batas, seperti yang telah diusulkan tambahan 1,1 miliar USD, tetapi dibatasi oleh kebijakan yang mengharuskan setiap peningkatan batas tidak melebihi dua kali batas sebelumnya dan harus berjarak lebih dari tiga hari.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini memberikan keuntungan bagi berbagai pihak yang terlibat:
Pendle: Mengambil biaya 5% dari sisi YT.
Aave: Mengambil 10% dari cadangan yang dihasilkan dari bunga pinjaman USDC.
Ethena: Merencanakan untuk mengambil sekitar 10% dari bagiannya setelah mengaktifkan sakelar biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe dengan cara mengaitkan dengan USDT dan menetapkan batas diskon, sehingga strategi sirkulasi dapat berjalan dengan efisien dan mempertahankan profit tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah dari salah satu pihak dapat menyebabkan dampak saling terkait antara Aave, Pendle, dan Ethena.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
13 Suka
Hadiah
13
6
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
DisillusiionOracle
· 21jam yang lalu
naik begitu cepat, tunggu saja untuk melihat ledakan.
USDe pasokan meningkat 3,7 miliar dolar AS Pendle-Aave strategi siklus mendorong naik
Pasokan stablecoin USDe Ethena meningkat tajam, terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave.
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar USD dalam waktu singkat 20 hari. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD dana, yang merupakan 60% dari total USDe, sedangkan dana yang disetor di Aave berjumlah sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan membahas secara mendalam mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi inovatif yang terikat pada dolar AS. Ini tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto untuk menstabilkan harga, melainkan mencapai hal ini melalui lindung nilai Delta netral di pasar kontrak permanen. Secara khusus, protokol memegang posisi long ETH spot sambil melakukan short pada jumlah ETH kontrak permanen yang setara untuk melindungi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk menstabilkan harganya secara algoritmik dan mendapatkan pendapatan dari dua saluran: hasil staking ETH spot dan tingkat biaya di pasar berjangka.
Namun, hasil dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, terutama karena hasil sangat tergantung pada tarif dana. Tarif dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH (yaitu "harga acuan"). Dalam suasana pasar bullish, trader cenderung membuka posisi panjang dengan leverage tinggi, mendorong harga kontrak berjangka permanen naik, sehingga menghasilkan tarif dana positif. Dalam kasus ini, pembuat pasar akan melakukan arbitrase dengan menjual kontrak berjangka permanen dan membeli spot.
Sebaliknya, dalam sentimen bearish, peningkatan posisi short dapat menyebabkan harga kontrak perpetual ETH berada di bawah harga acuan, yang selanjutnya menghasilkan tingkat biaya dana negatif. Misalnya, baru-baru ini AUCTION-USDT mengalami premi spot akibat pembelian spot dan penjualan kontrak perpetual, yang menyebabkan tingkat biaya dana selama 8 jam mencapai -2% (setara dengan sekitar 2195% per tahun).
Data menunjukkan, dari 2025 hingga sekarang, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Fluktuasi tajam dalam pengembalian ini telah menciptakan permintaan yang kuat di pasar untuk produk dengan pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Mekanisme Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Pendle sebagai protokol pembuat pasar otomatis (AMM), dapat membagi aset yang menghasilkan menjadi dua jenis koin:
Token Pokok (PT - Principal Token): Mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan. Ini diperdagangkan dengan diskon, mirip dengan obligasi tanpa bunga, harganya akan perlahan-lahan kembali ke nilai nominal seiring berjalannya waktu.
Token Penghasilan (YT - Yield Token): mewakili semua penghasilan masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal jatuh tempo (1 USDe). Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal jatuh tempo (disesuaikan berdasarkan sisa waktu jatuh tempo) mencerminkan imbal hasil tahunan tersirat (yaitu YT APY).
Struktur ini memberikan pemegang USDe kesempatan untuk mengunci APY tetap sambil mengurangi fluktuasi hasil. Pada periode biaya modal yang tinggi secara historis, APY cara ini pernah melebihi 20%; saat ini, hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena dengan demikian membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total nilai terkunci (TVL) Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle telah mengatasi masalah fluktuasi imbal hasil USDe, tetapi efisiensi modal masih memiliki ruang untuk perbaikan.
Penyesuaian Arsitektur Aave Mendukung Strategi Sirkulasi USDe
Dua penyesuaian arsitektur kunci Aave baru-baru ini telah menghapus hambatan untuk pengembangan cepat strategi siklus USDe:
Aave DAO memutuskan untuk mengaitkan harga USDe langsung ke nilai tukar USDT, hampir menghilangkan risiko utama yang sebelumnya disebabkan oleh penyimpangan harga yang mengakibatkan likuidasi besar-besaran.
Aave mulai menerima PT-USDe Pendle sebagai jaminan secara langsung. Perubahan ini sekaligus menyelesaikan dua masalah besar yaitu kurangnya efisiensi modal dan volatilitas hasil, memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi siklik.
Strategi Arbitrase Siklus PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan metode arbitrase yang umum, dengan meminjam dan menyimpan kembali secara berulang untuk meningkatkan hasil.
Proses operasi yang khas adalah sebagai berikut:
Strategi siklus leverage ini sangat populer di beberapa protokol pinjam-meminjam, terutama di pasar USDe di Ethereum. Selama imbal hasil tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjam USDC, perdagangan ini dapat mempertahankan profit tinggi. Namun, begitu imbal hasil anjlok atau suku bunga pinjam melonjak, profit akan dengan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Dalam menilai harga agunan PT, Aave menggunakan metode diskon linier berdasarkan APY implisit PT, dengan penetapan harga yang terikat pada USDT. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT Pendle akan semakin mendekati nilai nominal seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT dibandingkan dengan biaya pinjaman USDC menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Pengenalan siklus leverage semakin memperbesar ruang keuntungan ini, sejak September lalu, setiap penyetoran 1 USD dapat menghasilkan sekitar 0,374 USD, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Risiko, Keterkaitan, dan Prospek Masa Depan
Berdasarkan kinerja historis, hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Di bawah mekanisme oracle PT Aave, risiko likuidasi semakin berkurang. Mekanisme ini memiliki harga dasar dan saklar pemutus (kill switch). Begitu terpicu, LTV (rasio nilai pinjaman) akan segera turun menjadi 0 dan membekukan pasar, mencegah akumulasi utang buruk.
Sebagai contoh produk PT-USDe Pendle yang jatuh tempo pada bulan September, tim risiko menetapkan tingkat diskonto awal sebesar 7,6% per tahun untuk oracles-nya, dan di bawah tekanan pasar yang ekstrem, mengizinkan diskonto maksimum sebesar 31,1% (ambang pemicu).
Keterkaitan Ekosistem
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai yang setara dengan USDT, peserta pasar dapat secara besar-besaran mengeksekusi strategi siklus, tetapi ini juga membuat risiko Aave semakin terkait erat dengan Pendle dan Ethena. Setiap kali batas pasokan jaminan ditingkatkan, kolam dana dengan cepat dipenuhi oleh pengguna strategi siklus.
Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sementara pengguna strategi siklik meminjam USDC dan kemudian menginvestasikannya ke dalam koin PT, menjadikan USDC secara struktural mirip dengan klaim senior (senior tranche): pemegangnya mendapatkan APR yang lebih tinggi karena tingkat penggunaan yang tinggi, dan dalam kebanyakan kasus terlindungi dari risiko piutang macet, kecuali terjadi kejadian piutang macet yang ekstrem.
Skalabilitas dan Distribusi Keuntungan Ekosistem
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk sering meningkatkan batas, seperti yang telah diusulkan tambahan 1,1 miliar USD, tetapi dibatasi oleh kebijakan yang mengharuskan setiap peningkatan batas tidak melebihi dua kali batas sebelumnya dan harus berjarak lebih dari tiga hari.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini memberikan keuntungan bagi berbagai pihak yang terlibat:
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe dengan cara mengaitkan dengan USDT dan menetapkan batas diskon, sehingga strategi sirkulasi dapat berjalan dengan efisien dan mempertahankan profit tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah dari salah satu pihak dapat menyebabkan dampak saling terkait antara Aave, Pendle, dan Ethena.