Laporan Mingguan Makro: Guncangan Tarif Memicu Gejolak Pasar Global

I. Tinjauan Pasar Minggu Ini

Minggu ini, aset risiko global mengalami penjualan besar-besaran. Di pasar saham AS, indeks S&P 500 turun 10% dalam dua hari, mencatat penurunan terbesar sejak Maret 2020. Indeks Dow Jones turun 7,6% dalam seminggu, sementara indeks Nasdaq masuk ke wilayah pasar bearish. Indeks ketakutan VIX sempat melewati 40, menunjukkan tingkat ketakutan yang tinggi di pasar.

Kinerja aset safe haven bervariasi. Imbal hasil obligasi AS 10 tahun turun signifikan sebesar 32 basis poin menjadi 3,93%, mencetak level terendah baru sejak September 2022. Harga emas naik kemudian turun, dengan penurunan 1,7% selama seminggu. Indeks dolar melemah, dengan penurunan mingguan sebesar 1,1%.

Pasar komoditas mengalami penurunan yang dramatis. Minyak mentah Brent jatuh 10,4% menjadi 61,8 dolar AS/barel. Harga tembaga anjlok 13,9%, mencatat penurunan mingguan terbesar sejak Juli 2022. Bijih besi turun 3,1%.

Pasar cryptocurrency menunjukkan sifat ganda sebagai aset aman dan berisiko. Bitcoin mengalami lonjakan pada awal dampak tarif, tetapi kemudian mengikuti penurunan aset berisiko, dengan penurunan keseluruhan yang lebih kecil dibandingkan dengan saham AS.

Dua, Analisis Peristiwa Kunci

1. Kebijakan tarif melebihi ekspektasi

Kebijakan tarif minggu ini keluar melebihi ekspektasi pasar:

• Menetapkan tarif dasar sekitar 10% untuk sekutu tradisional
• Menaikkan tarif pajak tinggi sebesar 25%-54% untuk negara-negara Asia
• Pengenaan tarif 20% pada Uni Eropa

Tujuan politik dari kebijakan tarif terutama mencakup:

• Membangun legitimasi, mendapatkan dukungan Kongres
• Meningkatkan pendapatan fiskal, untuk mempersiapkan kebijakan seperti pengurangan pajak
• Meningkatkan daya tawar dalam negosiasi internasional, mendorong kembalinya industri manufaktur

Karakteristik kebijakan: sederhana dan keras tetapi memberikan ruang untuk negosiasi. Tindakan balasan China dan Uni Eropa adalah faktor ketidakpastian terbesar.

2. Analisis Data Pekerjaan Non-Farm

Data pekerjaan non-pertanian bulan Maret tampak kuat, tetapi ada kelemahan struktural:

• Tingkat pengangguran resmi 4,2%, tingkat pengangguran U6 7,9% dan telah meningkat selama dua bulan berturut-turut
• Pertumbuhan lapangan kerja direvisi turun, pekerjaan paruh waktu berkurang
• Pertumbuhan rata-rata upah per jam melambat, tingkat partisipasi tenaga kerja terus lesu
• Terdapat distorsi buatan dalam ukuran statistik data, kualitas pekerjaan menurun

3. Analisis Likuiditas dan Suku Bunga

• Penurunan suku bunga forward SOFR yang signifikan, menunjukkan ekspektasi pasar bahwa Federal Reserve akan mengurangi suku bunga lebih awal.
• Imbal hasil obligasi AS 2 tahun dan 10 tahun terjun bersamaan, pasar menetapkan harga risiko resesi ekonomi
• Sikap Federal Reserve hati-hati, mengakui risiko stagflasi tetapi tidak menyatakan pelonggaran, kebijakan dalam masa tunggu

Tiga, Outlook Minggu Depan

Faktor Risiko:

1. Ketidakpastian peningkatan tindakan balasan tarif tinggi, perhatian khusus pada reaksi China dan Uni Eropa
2. Data ekonomi yang tertinggal bereaksi, memperburuk permainan kebijakan dan pasar
3. Pasar kekurangan "jalur kebijakan yang dapat dinilai", kerentanan struktural tinggi

Perubahan logika penetapan harga pasar:

• Beralih dari "tekanan inflasi" ke "inflasi tinggi + tarif tinggi → permintaan tertekan → resesi lebih awal"
• Tingkat suku bunga obligasi AS dan volatilitas aset berisiko mengonfirmasi ekspektasi pesimis

Saran:

• Pertahankan posisi netral, tangani volatilitas pasar dengan hati-hati
• Bitcoin memiliki potensi sebagai "agen likuiditas dolar" jangka panjang, perhatikan pergeseran kebijakan Federal Reserve
• Mengendalikan leverage jangka pendek, menunggu pelonggaran kebijakan dan konfirmasi sinyal dasar pasar.