Tiga Dilema Stablecoin dan Jalur Perkembangan di Masa Depan

Dalam bidang aset digital, stablecoin jelas merupakan salah satu inovasi paling mencolok dalam beberapa tahun terakhir. Mereka berusaha membangun "tempat berlindung" nilai dalam dunia kripto yang bergejolak dengan mengaitkan diri mereka dengan fiat, dan secara bertahap menjadi infrastruktur penting untuk keuangan terdesentralisasi dan pembayaran global. Namun, Bank untuk Penyelesaian Internasional (BIS) dalam laporan ekonomi Mei 2025 mengeluarkan peringatan keras terhadap stablecoin, menganggapnya bukan sebagai mata uang yang sejati, dan menganggap ada risiko sistemik yang mungkin membahayakan seluruh sistem keuangan.

Teori "Tiga Pintu" yang diajukan oleh BIS menunjukkan bahwa sistem mata uang yang dapat diandalkan harus melalui tiga aspek pengujian: kesatuan, fleksibilitas, dan integritas. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam kesulitan yang dihadapi stablecoin di depan ketiga pintu ini, dan membahas arah pengembangan masa depan mata uang digital.

Pintu Pertama: Kesulitan Unik

"Kesatuan" uang adalah fondasi sistem keuangan modern, yang berarti bahwa nilai satu unit uang harus sama persis dengan nilai nominal unit uang lainnya pada waktu dan tempat mana pun. BIS berpendapat bahwa mekanisme pengikatan nilai stablecoin memiliki cacat bawaan, yang tidak dapat secara fundamental menjamin pertukaran 1:1 dengan mata uang fiat. Kepercayaan ini tidak berasal dari kredit negara, melainkan bergantung pada kredit komersial penerbit swasta dan kualitas aset cadangan, yang selalu dihadapkan pada risiko "decoupling".

Kejadian jatuhnya algoritma stablecoin UST baru-baru ini adalah contoh yang jelas, di mana nilai turun menjadi nol dalam waktu singkat, menghapus ratusan miliar dolar dari nilai pasar. Bahkan stablecoin yang berbasis agunan pun, komposisi aset cadangannya, audit, dan likuiditasnya selalu dipertanyakan. Oleh karena itu, stablecoin sudah menghadapi tantangan berat di depan "sifat tunggal" ini.

Pintu Kedua: Kesedihan Elastis

"Fleksibilitas" mata uang mengacu pada kemampuan sistem keuangan untuk secara dinamis menciptakan dan menyusutkan kredit sesuai dengan permintaan aktivitas ekonomi. BIS menunjukkan bahwa, khususnya stablecoin yang mengklaim memiliki 100% aset likuiditas berkualitas tinggi sebagai cadangan, sebenarnya adalah model "bank sempit" yang sepenuhnya mengorbankan "fleksibilitas" mata uang.

Berbeda dengan sistem perbankan tradisional yang dapat menciptakan kredit melalui sistem cadangan sebagian, sistem stablecoin "mengunci" dana, tidak dapat menciptakan kredit berdasarkan permintaan endogen ekonomi. Karakteristik "tidak fleksibel" ini tidak hanya membatasi perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga dapat menyebabkan dana mengalir keluar dari sistem perbankan komersial, memicu pengetatan kredit, dan pada akhirnya merugikan usaha kecil dan menengah serta kegiatan inovatif yang paling membutuhkan dukungan dana.

Pintu Ketiga: Kekurangan Integritas

"Integritas" mata uang mengharuskan sistem pembayaran aman, efisien, dan dapat secara efektif mencegah kegiatan ilegal. BIS percaya bahwa arsitektur teknologi dasar dari stablecoin menghadirkan tantangan serius bagi "integritas" keuangan. Anonimitas dan karakteristik desentralisasinya menyulitkan penerapan alat regulasi keuangan tradisional, memberikan kemudahan untuk aliran dana ilegal lintas batas.

Dibandingkan dengan itu, transfer bank internasional tradisional meskipun tidak efisien dan mahal, tetapi setiap transaksi berada dalam jaringan pengawasan yang ketat. Karakteristik teknologi stablecoin secara fundamental menantang model pengawasan berbasis lembaga perantara ini, yang merupakan alasan mendasar mengapa regulator global tetap waspada terhadapnya.

Pemikiran Tambahan: Masalah Realitas di Luar Kerangka BIS

Selain tiga tantangan di tingkat ekonomi, stablecoin juga memiliki kerentanan di tingkat teknologi. Ini sangat bergantung pada internet dan jaringan blockchain yang mendasarinya, dan jika terjadi pemadaman jaringan besar-besaran atau serangan terarah, seluruh sistem dapat terhenti. Dalam jangka panjang, perkembangan teknologi canggih seperti komputasi kuantum dapat mengancam algoritma kripto yang ada, yang merupakan risiko keamanan mendasar yang harus dihadapi.

Kebangkitan stablecoin juga memberikan dampak nyata pada sistem perbankan tradisional. Ini bersaing langsung dengan bank untuk menarik simpanan, yang dapat melemahkan posisi inti bank komersial dalam sistem keuangan. Pada saat yang sama, tindakan penerbit stablecoin yang membeli obligasi pemerintah AS dalam jumlah besar dapat menyebabkan cadangan sistem perbankan terkuras secara berlebihan, menghadapi tekanan likuiditas dan tekanan regulasi.

Jalan Masa Depan Stablecoin

Menghadapi tekanan ganda dari "pengepungan" dan "penyelesaian", masa depan stablecoin tampaknya sedang menuju persimpangan. BIS mengusulkan solusi "buku besar terpadu" yang "ditokenisasi" berdasarkan mata uang bank sentral, simpanan bank komersial, dan obligasi pemerintah, berusaha untuk menyerap keunggulan teknologi tokenisasi dalam kerangka regulasi.

Namun, jalur evolusi pasar seringkali lebih kompleks. Masa depan stablecoin mungkin menunjukkan pola diferensiasi: sebagian akan dengan aktif menyambut regulasi, mencapai transparansi penuh, dan diharapkan akan diintegrasikan ke dalam sistem keuangan yang ada; sebagian lainnya mungkin memilih untuk beroperasi di daerah dengan regulasi yang relatif longgar, terus melayani pasar niche tertentu.

Dilema "tiga pintu" dari stablecoin tidak hanya mengungkapkan cacat struktural yang ada, tetapi juga mencerminkan kekurangan sistem keuangan global yang ada. Arah perkembangan di masa depan mungkin terletak pada penggabungan hati-hati antara desain tingkat atas dan inovasi pasar, mencari keseimbangan antara "pengepungan" dan "pengakuan", serta menjelajahi jalan tengah menuju masa depan keuangan yang lebih efisien, lebih aman, dan lebih inklusif.