Laporan Penelitian Kedalaman Keuangan Desentralisasi: Kebijakan Baru SEC dan Prospek Masa Depan Industri

I. Pendahuluan: Perubahan Kunci dalam Kebijakan SEC dan Lanskap Regulasi DeFi

Keuangan Desentralisasi ( DeFi ) telah berkembang pesat sejak 2018, menjadi pilar inti dari sistem aset kripto global. Melalui protokol keuangan yang terbuka dan tanpa izin, DeFi menyediakan berbagai fungsi keuangan seperti perdagangan aset, pinjaman, dan derivatif, yang secara teknis bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian di blockchain, dan lainnya, yang membangun kembali struktur keuangan tradisional. Setelah "musim panas DeFi" pada tahun 2020, total nilai terkunci ( TVL ) sempat melampaui 180 miliar dolar AS, menunjukkan skalabilitas dan pengakuan pasar yang mencapai tingkat baru.

Namun, ekspansi cepat DeFi juga disertai dengan masalah seperti ketidakjelasan regulasi dan risiko sistemik. Di bawah kepemimpinan mantan ketua SEC (, lembaga pengawas mengambil pendekatan yang lebih ketat terhadap industri kripto, termasuk mengawasi protokol DeFi, platform DEX, dan lain-lain. Antara tahun 2022-2024, beberapa proyek mengalami penyelidikan oleh SEC atau CFTC. Pada saat yang sama, kurangnya standar terkait "tingkat desentralisasi" dan "apakah merupakan platform perdagangan sekuritas" dalam jangka panjang membuat industri DeFi terjebak dalam keterbatasan teknologi dan penyusutan modal.

Pada kuartal kedua 2025, sikap regulasi mengalami perubahan signifikan. Ketua SEC yang baru mengajukan jalur eksplorasi regulasi positif untuk DeFi dalam dengar pendapat di kongres, dengan jelas menetapkan tiga arah kebijakan: menetapkan "mekanisme pengecualian inovasi" untuk protokol yang sangat terdesentralisasi; mendorong "kerangka regulasi klasifikasi fungsional"; dan memasukkan struktur tata kelola DAO ke dalam sandbox regulasi. Perubahan arah ini beresonansi dengan buku putih risiko sistemik dari Kementerian Keuangan, yang pertama kali mengusulkan untuk menghindari "menekan inovasi" melalui mekanisme sandbox.

![Keuangan Desentralisasi Kedalaman Riset: Kebijakan Baru SEC, dari "Pengecualian Inovasi" ke "Keuangan Rantai", Musim Panas DeFi Mungkin Akan Terulang])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dac54bcbd11c3b4006d6c256363e1c3e.webp(

Dua, Evolusi Jalur Regulasi AS: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Penyesuaian Fungsi"

Evolusi regulasi DeFi di Amerika Serikat mencerminkan proses bagaimana kerangka kepatuhan keuangan menghadapi tantangan teknologi baru. Untuk memahami dasar transformasinya, perlu menelusuri sikap regulasi pada awal munculnya DeFi, peristiwa penegakan hukum utama, dan ketegangan penerapan hukum.

Sejak ekosistem DeFi terbentuk pada tahun 2019, logika regulasi SEC bergantung pada kerangka Howey Test, yang menganggap sebagian besar token DeFi sebagai sekuritas yang tidak terdaftar. Antara tahun 2021-2022, SEC mengambil serangkaian penegakan hukum yang mencolok, melakukan penyelidikan terhadap platform seperti Uniswap Labs, menunjukkan nada regulasi "secara default ilegal".

Namun, strategi ini dengan cepat menghadapi tantangan. Putusan pengadilan melemahkan posisi SEC bahwa "semua token adalah sekuritas", sementara SEC menghadapi masalah mendasar dalam penerapan hukum terhadap struktur seperti DAO. Dalam konteks inilah, SEC melakukan penyesuaian strategis pada awal tahun 2025. Ketua baru mendukung prinsip "netralitas teknologi", mendorong pembangunan sistem klasifikasi risiko dan evaluasi tata kelola.

Ini mewakili transisi dari logika hukum sekuritas tradisional ke "regulasi berbasis fungsi", yaitu menjadikan fungsi keuangan nyata dari protokol DeFi sebagai dasar desain kebijakan. SEC sedang mencoba membangun strategi regulasi yang lebih fleksibel dan dapat diulang, dengan memperkenalkan mekanisme pengecualian untuk pengujian teknis dan audit tata kelola pada protokol yang sangat terdesentralisasi.

Secara keseluruhan, regulasi DeFi di AS sedang bergerak dari penegakan hukum yang ketat di awal, menuju konsultasi sistem, pengenalan fungsi, dan pengarahan risiko. Bagaimana cara menyeimbangkan perlindungan investor, memastikan stabilitas sistem, dan mendorong perkembangan teknologi di masa depan, akan menjadi tantangan inti dalam regulasi DeFi global.

Tiga, Tiga Kode Kekayaan: Penilaian Ulang Nilai di Bawah Logika Sistem

Dengan implementasi kebijakan baru SEC, sikap regulasi Amerika Serikat terhadap Keuangan Desentralisasi mengalami perubahan substansial, memberikan dorongan positif bagi sektor ini. Pasar mulai menilai kembali nilai protokol DeFi, dengan beberapa jalur menunjukkan potensi penilaian ulang. Dari perspektif logika institusi, penilaian ulang nilai DeFi saat ini terutama terkonsentrasi pada tiga arah:

Pertama, perantara kepatuhan di blockchain mulai menjadi area nilai baru. Pasar mengalami permintaan struktural untuk "layanan perantara yang patuh", terutama dalam KYC, anti pencucian uang di blockchain, dan titik kunci lainnya. Protokol DID yang menyediakan KYC di blockchain, serta penyedia layanan kustodi yang patuh, akan mendapatkan toleransi kebijakan yang lebih tinggi. Beberapa modul "rantai yang patuh" dalam solusi Layer2 juga akan memainkan peran kunci.

Kedua, infrastruktur likuiditas di blockchain mendapatkan dukungan valuasi strategis kembali. Platform seperti Uniswap dan Curve menjadi pilihan utama untuk aliran dana di bawah kebijakan baru. Risiko hukum dari protokol AMM dasar telah berkurang secara signifikan, diharapkan kedalaman transaksi dan efisiensi modal akan diperbaiki secara sistematis. Infrastruktur oracle seperti Chainlink juga menjadi "titik netral" yang penting.

Sekali lagi, protokol imbal hasil internal yang tinggi akan memasuki siklus perbaikan kredit. Protokol pinjam-meminjam seperti Compound dan Aave memiliki potensi untuk menjadi "wadah aliran kas stabil di blockchain" berkat model imbal hasil on-chain yang dapat diukur, setelah regulasi menjadi jelas. Stablecoin on-chain seperti DAI akan membangun benteng untuk melawan stablecoin terpusat di bawah posisi baru.

Tiga garis utama ini di belakangnya adalah proses rebalancing dari "dividen pengenalan kebijakan" menjadi "bobot penetapan harga kapital pasar". Protokol DeFi pertama kali memiliki logika penetapan harga kredit perusahaan semacam keuangan, menciptakan prasyarat sistemik untuk mengakses sistem keuangan tradisional.

Empat, Reaksi Pasar: Dari TVL Melonjak hingga Penilaian Ulang Harga Aset

Kebijakan baru SEC dengan cepat memicu reaksi berantai di pasar, membentuk umpan balik positif "ekspektasi sistem - aliran dana kembali - penilaian aset". Total nilai terkunci DeFi )TVL( meningkat secara signifikan, dalam seminggu setelah kebijakan baru dirilis, TVL di rantai Ethereum meningkat lebih dari 17%. Beberapa protokol mengalami peningkatan nilai terkunci yang bersamaan, dan aktivitas perdagangan di rantai pulih secara menyeluruh. Ini menunjukkan bahwa sinyal kebijakan efektif meredakan kekhawatiran investor terhadap risiko hukum.

Arus dana kembali mendorong penilaian ulang harga beberapa aset DeFi terkemuka. Token tata kelola seperti UNI, AAVE, MKR mengalami kenaikan rata-rata 25%-60% dalam seminggu. Putaran rebound ini mencerminkan model penilaian baru pasar terhadap kemampuan arus kas masa depan dari protokol DeFi. Investor mulai menggunakan indikator seperti pengali laba protokol, pengali TVL, dan lain-lain untuk perbaikan penilaian.

Data on the blockchain menunjukkan perubahan dalam struktur distribusi dana. Dalam protokol yang terintegrasi tinggi dengan RWA, proporsi dompet institusi meningkat dengan cepat. Volume masuk stablecoin ke bursa terpusat menurun, sementara net inflow stablecoin ke protokol DeFi meningkat, menunjukkan pemulihan kepercayaan investor terhadap keamanan aset di blockchain.

Revaluasi aset saat ini masih dalam tahap awal, ruang untuk mewujudkan premi sistem jauh dari selesai. Sebagian besar protokol terkemuka P/S masih di bawah level pasar bull 2021, kepastian regulasi akan memberikan dorongan untuk pergeseran valuasi mereka. Beberapa protokol sedang memulai kembali pembelian token, meningkatkan proporsi dividen, dan langkah-langkah lainnya, untuk lebih lanjut memasukkan "penangkapan nilai" ke dalam logika penetapan harga.

Lima, Prospek Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru

Kebijakan baru SEC adalah titik belok kunci bagi industri DeFi menuju restrukturisasi yang terinstitusionalisasi, yang meletakkan dasar bagi peralihannya dari "pertumbuhan liar" ke "mematuhi dan teratur". Perkembangan DeFi di masa depan akan menunjukkan tren berikut:

1. Rekonstruksi sistematis berdampak mendalam pada paradigma desain dan model bisnis. Proyek DeFi perlu merancang sistem identitas ganda yang memiliki keunggulan teknologi dan sifat kepatuhan, membentuk paradigma baru "kepatuhan yang terintegrasi".

2. Pendalaman diversifikasi model bisnis. Pihak proyek akan lebih memperhatikan pembangunan model profitabilitas yang berkelanjutan, seperti pembagian pendapatan lapisan protokol, RWA on-chain, dan sebagainya, membentuk siklus pendapatan yang dapat dibandingkan dengan aset keuangan tradisional.

3. Rekonstruksi sistem mekanisme tata kelola menjadi pendorong inti. Di masa depan mungkin akan mengadopsi model tata kelola campuran, menggabungkan pemungutan suara di blockchain dengan kerangka hukum, untuk meningkatkan legitimasi keputusan dan daya eksekusi.

4. Transformasi subjek partisipasi dan struktur modal. Ambang masuk untuk investor institusi menurun, mendorong lebih banyak produk yang disesuaikan. Pihak proyek akan mengoptimalkan model ekonomi token, menarik investasi nilai jangka panjang.

5. Inovasi teknologi dan penggabungan lintas rantai memberikan dukungan. Inovasi teknologi seperti perlindungan privasi dan otentikasi identitas dipercepat, protokol lintas rantai mempromosikan integrasi ekosistem multi-rantai, menyediakan dasar untuk inovasi bisnis.

Namun, tantangan masih ada. Stabilitas pelaksanaan kebijakan, pengendalian biaya kepatuhan, perlindungan privasi, dan lainnya masih menjadi isu kunci. Industri perlu berkolaborasi untuk mendorong pembuatan standar dan pembangunan mekanisme disiplin, serta terus meningkatkan tingkat institusional secara keseluruhan.

Enam, Kesimpulan

Keuangan Desentralisasi sedang berada pada titik kunci restrukturisasi institusi dan peningkatan teknologi, kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang penuh dengan regulasi dan peluang. Di masa depan, Keuangan Desentralisasi diharapkan dapat mencapai inklusi keuangan yang lebih luas dan redistribusi nilai, tetapi masih perlu terus berusaha dalam hal risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan aspek lainnya. Dari "pengabaian inovasi" hingga "keuangan di blockchain", sektor Keuangan Desentralisasi mungkin akan mengalami ledakan secara menyeluruh, dan penilaian kembali nilai token blue-chip dapat diharapkan.

![Keuangan DesentralisasiKedalaman研报：SEC新政，从"创新豁免"到"链上金融"，Keuangan Desentralisasi之夏或再现])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7cac8d934a8d10f7749f1ce4c1dc730c.webp(