Ikhtisar Laporan Industri Penambangan Digital 2025

Ringkasan

Laporan industri terbaru menunjukkan bahwa penambangan Bitcoin telah berkembang menjadi bisnis pusat data yang padat modal dan berfokus pada energi. Peningkatan cepat efisiensi sirkuit terintegrasi khusus, arus modal institusional yang kuat, dan struktur energi yang semakin ramah lingkungan, menjadi ciri baru dari industri ini.

1. Skala dan Pertumbuhan - Total konsumsi listrik pada tahun 2024 mencapai 138 terawatt-jam. Konsumsi energi per unit kerja turun 24%, menjadi 28,2 joule/terahash.

2. Proses Dekarbonisasi - Energi berkelanjutan telah memenuhi 52,4% dari beban penambangan; emisi gas rumah kaca tahunan mencapai 39,8 juta ton ekuivalen CO2, hanya sekitar 0,08% dari total emisi global.

3. Distribusi Wilayah - Amerika Serikat menyumbang sekitar 75% dari total daya komputasi laporan survei. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan telah menjadi pusat sekunder.

4. Biaya dan Profit - Mediana biaya penyampaian listrik adalah 45 dolar AS/megawatt-jam. Termasuk semua biaya operasional lainnya, total biaya rata-rata adalah 55,5 dolar AS/megawatt-jam. Harga Bitcoin yang tinggi pada kuartal keempat 2024 mendorong "profitabilitas daya komputasi" industri mencapai level tertinggi sepanjang sejarah.

5. Penilaian Risiko - Kekhawatiran utama masih ada: Kenaikan harga energi, ketidakpastian kebijakan, dan konsentrasi pasokan ASIC (tiga produsen utama menguasai lebih dari 99% pangsa pasar). Tindakan mitigasi yang umum termasuk lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Dasar-Dasar Industri

Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Pengurangan Setengah 2024: Subsidi blok akan berkurang dari 6.25 Bitcoin per blok menjadi 3.125 Bitcoin sesuai prosedur. Meskipun pendapatan biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, tetapi pembuktian kemacetan jangka pendek menunjukkan bahwa pada saat beban puncak, biaya transaksi dapat melebihi 100% dari subsidi.

2. Anggaran Keamanan: Meskipun imbalan telah dipotong 50%, tetapi pada akhir tahun kekuatan komputasi global masih meningkat hingga 796 EH/s, yang membuktikan motivasi para penambang untuk reinvestasi modal.

3. Perkembangan ASIC: Desain chip terbaru 5nm dan 3nm memiliki konsumsi daya di bawah 20 J/TH. Rencana untuk meluncurkan prototipe di bawah 10 J/TH pada tahun 2025-2026, yang berarti efisiensi akan meningkat dua kali lipat.

Struktur Modal dan Penawaran Umum

Sekitar 41% dari total daya komputasi global dikuasai oleh penambang terdaftar, yang memungkinkan struktur modal campuran antara utang dan ekuitas. Deleveraging setelah tahun 2023 membuat rasio utang bersih terhadap laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA) untuk sebagian besar perusahaan utama menjadi kurang dari 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

| Indikator | Nilai 2024 | Perubahan | Catatan | |----------|------------------|---------------------|---------------------------------| | Proporsi Energi Berkelanjutan | 52.4% | Meningkat 15 poin persentase dibandingkan 2023 | 23% hidro, 15% energi angin, 9.8% energi nuklir | | Intensitas Karbon | Setiap kilowatt-jam 288 gram setara karbon dioksida | Turun 34% dibandingkan tahun 2021 | Rata-rata jaringan listrik global sekitar 442 gram | | Total emisi gas rumah kaca | 39,8 juta ton ekuivalen CO2 | Turun 21% dibandingkan dengan prediksi model tahun 2021 | Sekitar sama dengan emisi tahunan Slovakia | | Pengurangan Respon Permintaan | 888 GWh | Indikator Kinerja Utama Baru | Menunjukkan kemampuan untuk mengurangi beban sesuai permintaan jaringan listrik | | Tingkat adopsi langkah mitigasi | 70,8% perusahaan | Terus meningkat | Penggunaan sertifikat energi terbarukan, offset karbon, pemanfaatan kembali limbah panas, proyek pembakaran gas |

Prospek ESG: Dekarbonisasi berkelanjutan dari jaringan listrik AS, monetisasi gas alam di Amerika Utara dan Timur Tengah, serta ekspansi di Eropa Utara, dapat membuat intensitas karbon di seluruh industri turun di bawah 200 gram ekuivalen karbon dioksida/kWh sebelum 2027. Pasar utang telah memberi harga keuntungan 50-150 basis poin untuk penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon.

Interpretasi Kurva Biaya Operasional

Kuartil biaya listrik (sen/kilowatt-jam)

• Kuartil pertama ≤ 3,2 sen - 25% biaya terendah: energi hidro langsung, energi angin, pembakaran gas di lokasi atau pembangkit listrik sendiri; hampir di semua pasar dapat menguntungkan.
• Kuartil kedua 3.2-4.5 sen - Perjanjian pembelian listrik jangka panjang di Amerika Utara atau Skandinavia; biaya masih rendah, tetapi memerlukan ASIC modern.
• Kuartil ketiga 4,5-6,0 sen - tarif listrik industri atau listrik jaringan dengan diskon moderat; setelah pemotongan setengah atau penurunan harga, keuntungan menyusut dengan cepat.
• Kuartil keempat >6 sen - 25% biaya tertinggi: listrik jaringan ritel; dipotong lebih dulu di pasar bearish.

Kuartil efisiensi ASIC (J/TH)

• Kuartil pertama ≤25 J/TH - Chip generasi terbaru, biasanya menggunakan pendinginan perendaman.
• Kuartil kedua 25-30 J/TH - Perangkat model 2023.
• Kuartil ketiga dan keempat 30-40 J/TH - perangkat keras tahun 2021-2022; hanya dapat dilakukan jika biaya listrik ≤4 sen/kWh.
• Kuartil keempat >40 J/TH - Mesin penambangan tua; hanya menguntungkan jika biaya listrik di bawah 3 sen/kWh.

Interpretasi Komprehensif: Biaya untuk menambang 1 Bitcoin berkisar antara 14.000 - 36.000 dolar AS. Operator kuartil terendah dapat "menambang dan menahan" selama periode lesu, dan memonetisasi layanan keseimbangan jaringan; perusahaan kuartil tertinggi dipaksa untuk menutup terlebih dahulu saat harga turun.

Risiko dan Pola Regulasi

| Risiko | Kemungkinan terjadi dalam 12 bulan | Dampak potensial | Strategi mitigasi | |----------------------|-------------|--------------|------------------------------------------| | Pajak Konsumsi Energi Federal AS | Sedang | Penurunan margin laba sebesar 5 poin persentase | Mendistribusikan kekuatan komputasi ke negara bagian/negara lain; Melakukan lobi industri | | Pajak Karbon Eropa | Sedang | Peningkatan Belanja Modal | Pindah ke daerah pembangkit listrik tenaga air Nordik; menandatangani perjanjian pengadaan listrik jangka panjang dengan pembangkit listrik nol emisi | | Gangguan pasokan ASIC | Rendah-Sedang | Pertumbuhan hash rate melambat | Pengadaan ganda, membangun buffer inventaris, pemesanan strategis lebih awal | | Harga Bitcoin tetap lesu dalam jangka panjang | Sedang | Arus kas ketat | Menjual hasil produksi melalui kontrak berjangka; Mengalihkan daya komputasi ke beban kerja kecerdasan buatan/perhitungan berkinerja tinggi |

Tema Pertumbuhan Strategis

AI/HPC Fusion - Mengubah atau menempatkan fasilitas penambangan untuk tugas pelatihan kecerdasan buatan berbasis GPU. Potensi pendapatan: 1.0-1.5 dolar AS/kWh, sementara penambangan Bitcoin sekitar 0.35 dolar AS/kWh.

Integrasi Energi Vertikal - Membangun usaha patungan dengan produsen gas alam atau pengembang energi terbarukan. Target: mencapai biaya listrik total <3 sen/kWh dan menciptakan pendapatan tambahan dengan menjual listrik sisa ke jaringan.

Premium Bitcoin Hijau - Program sertifikasi bertujuan untuk menjual token "yang dapat dibuktikan hijau" dengan premium harga 1-3%; para adopter awal mendapatkan keuntungan reputasi dan dana.

Penilaian dan Pemantauan

• Nilai perusahaan/EBITDA yang diharapkan dari penambang utama di Amerika Utara pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali. Angka yang rendah mencerminkan risiko kebijakan yang tersisa dan ketidakpastian dalam mendapatkan biaya transaksi jangka panjang.
• Harga hash per pemotretan: 45 juta - 70 juta USD. Harga hash per pemotretan yang lebih rendah menunjukkan bahwa biaya masuk untuk pertumbuhan daya komputasi lebih rendah, tetapi mungkin berarti biaya operasional yang lebih tinggi.

Katalis yang Perlu Diperhatikan dalam 12 Bulan ke Depan

• Aliran bersih ETF lebih dari 100.000 Bitcoin pada paruh kedua tahun 2025 - Menguntungkan untuk harga Bitcoin dan pendapatan penambangan.
• Pengiriman massal ASIC 16 J/TH - Menguntungkan penambang dengan biaya rendah, memberikan tekanan pada perangkat lama.
• Keputusan FERC AS tentang pembayaran beban fleksibel - mungkin secara resmi menetapkan pendapatan layanan jaringan.
• Penetapan aturan keberlanjutan pasar aset kripto Uni Eropa - Beban laporan meningkat, tetapi kepastian kebijakan meningkat.

Kesimpulan Investasi

• Meningkatkan kepemilikan penambang yang terintegrasi secara vertikal, meminta biaya listrik <0,05 dolar AS/kWh, efisiensi peralatan <25 J/TH, proporsi energi terbarukan >50%.
• Setelah pajak di AS dan pengungkapan karbon Uni Eropa jelas, netral/menambah hanya menyediakan layanan kustodian atau operator di satu yurisdiksi.
• Mengurangi kepemilikan/ menghindari penambangan dengan leverage tinggi, penambang ini bergantung pada >0,07 dolar AS/kWh untuk jaringan listrik atau >40 J/TH untuk perangkat; ketika generasi ASIC berikutnya tiba, profit mereka akan tertekan secara signifikan.