Analisis Kerangka Regulasi Aset Digital dan Perkembangan Pasar Malaysia

I. Ikhtisar Kerangka Regulasi

Malaysia menerapkan model "regulasi ganda" untuk cryptocurrency, yang terutama dijalankan oleh Bank Negara Malaysia (BNM) dan Komisi Sekuritas (SC) yang bersama-sama menjalankan fungsi regulasi. BNM bertanggung jawab atas kebijakan moneter dan stabilitas keuangan, tidak mengakui aset digital yang diterbitkan secara pribadi sebagai mata uang legal. SC akan memasukkan aset digital yang memenuhi syarat ke dalam sistem regulasi pasar modal, untuk diatur sebagai produk sekuritas.

Dasar hukum dari sistem regulasi berasal dari "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan (Perintah Mata Uang Digital dan Token Digital sebagai Sekuritas)" yang mulai berlaku pada tahun 2019. SC kemudian mengeluarkan beberapa peraturan pendukung, termasuk "Pedoman Operator Pasar yang Diakui" dan "Pedoman Aset Digital", untuk mengatur bursa aset digital, platform IEO, serta layanan kustodian aset digital.

Malaysia memiliki ambang lisensi yang jelas. Platform perdagangan aset digital (DAX) harus terdaftar sebagai operator pasar yang diakui (RMO-DAX), memenuhi persyaratan kepatuhan lokal, modal minimum, kontrol risiko, dan anti pencucian uang. SC juga memperkenalkan sistem "penyimpan aset digital (DAC)", yang mengharuskan lembaga yang melakukan layanan penyimpanan aset memiliki lisensi yang relevan.

Untuk layanan dompet, hanya fungsi dompet perangkat lunak terdesentralisasi yang tidak termasuk dalam lingkup pengawasan; tetapi yang memiliki fungsi pertukaran mata uang fiat atau penyimpanan harus memperoleh kualifikasi yang sesuai. Penanganan yang berbeda ini mempertimbangkan pengembangan inovasi dan pengawasan yang terkontrol.

Dua, Pengawasan Bursa dan Pola Pasar

Hingga 2025, Malaysia akan memiliki 6 bursa aset digital berlisensi (DAX) yang disetujui oleh SC, termasuk Luno Malaysia, SINEGY, Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital, dan Torum International. Semua platform ini adalah RMO-DAX, terhubung dengan sistem perbankan lokal, dan mendukung setoran, penarikan, dan pertukaran mata uang dalam Ringgit Malaysia (MYR).

Jumlah jenis cryptocurrency yang disetujui untuk diperdagangkan adalah 22, mencakup koin utama, koin blockchain, koin DeFi, dan lainnya. Namun, tidak ada stablecoin atau koin privasi yang disetujui untuk diperdagangkan, mencerminkan kontrol regulator terhadap risiko valuta asing dan risiko pencucian uang.

Luno adalah platform dengan jumlah token terbanyak yang terdaftar, hampir mencakup semua jenis mata uang yang diatur. Platform lain seperti Tokenize, HATA, dan MX Global memiliki jumlah jenis mata uang yang didukung yang bervariasi. SC akan memperbarui daftar persetujuan token setiap tahun, secara bertahap memperluas jangkauan jenis mata uang yang dapat diperdagangkan.

Tiga, Mekanisme Masuk dan Keluar Dana serta Kontrol Valuta Asing

Bursa berlisensi di Malaysia mendukung setoran dan penarikan dalam mata uang lokal Ringgit (MYR). Pengguna dapat melakukan setoran melalui transfer bank lokal, atau menjual aset digital untuk menariknya ke rekening bank pribadi. Platform biasanya tidak mengenakan biaya untuk setoran bank, dan biaya penarikan relatif rendah.

Investor juga dapat mentransfer mata uang yang sesuai dari dompet pribadi di blockchain ke bursa untuk diperdagangkan, setelah transaksi selesai dapat ditarik kembali ke dompet di blockchain. Semua dana yang masuk dan keluar harus melalui verifikasi identitas dan pemeriksaan anti pencucian uang, penarikan besar atau yang mencurigakan akan menjalani pemeriksaan tambahan.

Untuk mencegah pembentukan saluran aliran dana melalui aset digital, regulator mengambil langkah-langkah berikut:

• Hanya transaksi yang dihargai dalam MYR diizinkan, transaksi stablecoin dilarang
• Penarikan fiat hanya terbatas pada akun bank lokal
• Pengaturan penarikan kripto dengan penundaan atau proses verifikasi tambahan

Desain ini secara efektif menghindari aset digital menjadi alat transfer dana, posisi regulasi pada dasarnya adalah "tidak melarang aktivitas perdagangan, tetapi mengontrol penggunaan lintas batas".

Empat, Model Penitipan Dana dan Perlindungan Aset Pelanggan

Semua bursa berlisensi di Malaysia menggunakan model perdagangan terpusat. Platform harus memastikan bahwa aset pelanggan disimpan terpisah dengan ketat dari aset perusahaan dan menerapkan mekanisme penyimpanan dompet dingin/tanda tangan ganda yang sesuai.

SC memperkenalkan sistem "Penyimpan Aset Digital (DAC)", yang menetapkan ambang regulasi khusus untuk lembaga yang menyediakan layanan penyimpanan token. Sebelum mekanisme DAC sepenuhnya diterapkan, sebagian besar platform mempercayakan penyimpanan aset digital kepada penyedia penyimpanan internasional pihak ketiga, sedangkan dana fiat disimpan di lembaga kepercayaan lokal.

SC meminta semua bursa yang berlisensi:

• Mempertahankan rasio cadangan 1:1, aset pelanggan tidak boleh digunakan untuk tujuan lain
• Melakukan audit aset berkala dan pengungkapan laporan bukti cadangan
• Dilarang bagi platform untuk melakukan pinjaman aset pelanggan atau investasi dengan leverage dalam bentuk apapun

Desain sistem ini memiliki arti penting untuk memastikan kepercayaan investor, sehingga platform Malaysia menunjukkan ketahanan yang lebih kuat dan kredibilitas regulasi dalam guncangan pasar global.

Lima, Kondisi Pasar dan Pola Persaingan Platform

Pasar aset digital Malaysia telah menunjukkan pertumbuhan yang stabil dalam beberapa tahun terakhir. Pada akhir tahun 2021, volume perdagangan tahunan pasar kripto nasional mencapai sekitar 21 miliar ringgit. Sepanjang tahun 2022, jumlah akun perdagangan aset digital baru mencapai 128.000, setara dengan skala pembukaan akun di pasar sekuritas tradisional.

Pola persaingan platform menunjukkan struktur yang sangat terkonsentrasi. Luno Malaysia sebagai bursa pertama yang disetujui, terus berada di posisi terdepan di pasar. Bursa lain seperti Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital, memiliki pangsa pasar yang relatif terbatas, tetapi masing-masing memiliki ciri khas dan jalur perkembangan.

Dari gambaran investor, pengguna ritel mendominasi, dengan usia yang jelas lebih muda. Data Luno menunjukkan bahwa rata-rata usia investor adalah 34,8 tahun, dengan proporsi laki-laki sebesar 76%, dan median setiap setoran adalah RM100, mencerminkan karakteristik pasar ritel yang "kecil, sering".

Aktivitas perdagangan pasar sangat terkait dengan kondisi internasional. Pada tahun 2023, harga Bitcoin meningkat, dan faktor-faktor seperti dukungan ETF mendorong peningkatan volume perdagangan secara signifikan. Pada tahun 2024, Bitcoin pertama kali menembus 100.000 dolar AS, yang lebih lanjut meningkatkan niat perdagangan dan antusiasme untuk membuka akun.

Secara keseluruhan, pasar kripto di Malaysia telah membangun ekosistem perdagangan yang didominasi oleh ritel muda, dengan konsentrasi platform yang tinggi dan tingkat aktivitas perdagangan yang dipengaruhi secara signifikan oleh tren global, berdasarkan pada kebijakan regulasi yang jelas dan kepatuhan serta keamanan platform. Dengan bertambahnya variasi token dan perbaikan sistem alat kepatuhan, pasar masih memiliki potensi pertumbuhan lebih lanjut.

Enam, Fenomena Penggunaan Platform Tanpa Izin dan Sikap Regulasi

Meskipun Malaysia telah menetapkan sistem perizinan yang ketat, beberapa investor berpengalaman masih menggunakan platform luar negeri yang tidak terdaftar, seperti Binance, Huobi, Bybit, dan lainnya. Platform-platform ini menawarkan berbagai jenis aset digital, alat leverage, dan produk derivatif keuangan yang sangat menarik bagi trader frekuensi tinggi dan pengguna yang mencari pengembalian tinggi.

Menghadapi situasi ini, SC mengambil tindakan regulasi yang meningkat secara bertahap:

1. Sistem daftar peringatan untuk investor: Menerbitkan daftar platform yang belum terdaftar, memberitahu publik bahwa bertransaksi dengan entitas ini tidak akan dilindungi oleh hukum Malaysia.

2. Penegakan hukum resmi dan perintah larangan: Mengeluarkan perintah penghentian layanan dan kecaman publik terhadap platform besar seperti Binance, Huobi, dan Bybit.

3. Penguncian teknik dan keuangan: Memblokir URL platform tak berlisensi, menghapus aplikasi terkait, melarang bank lokal memberikan layanan, dll.

4. Pendidikan Investor dan Peringatan Publik: Beberapa kali mengingatkan publik untuk tidak berinvestasi di platform yang tidak berlisensi, jika tidak akan menanggung seluruh risiko dan tidak dapat meminta ganti rugi secara hukum.

Tindakan penegakan hukum ini telah mencapai hasil tahap. Beberapa bursa internasional telah mengumumkan atau secara default keluar dari pasar Malaysia, dengan akses lokal dan volume setoran yang menurun drastis. Meskipun masih ada sebagian pengguna yang menggunakan teknologi seperti VPN untuk menghindari pembatasan, namun tingkat aktivitas mereka telah menurun secara signifikan, dan investor utama secara bertahap kembali ke pasar berlisensi lokal.

Secara keseluruhan, otoritas regulasi Malaysia mengadopsi sikap nol toleransi terhadap platform perdagangan tanpa lisensi, melalui kombinasi perintah administratif, pemblokiran keuangan, dan propaganda opini publik, menetapkan garis dasar regulasi "mematuhi aturan sebagai dasar, risiko ditanggung sendiri."

Tujuh, Sistem Penerbitan Token dan Pengawasan Platform IEO

Malaysia menerapkan desain sistem kepatuhan yang sangat hati-hati terhadap penerbitan token digital. Semua aktivitas penerbitan token yang melibatkan penggalangan dana publik dianggap sebagai penerbitan sekuritas dan harus termasuk dalam sistem regulasi di bawah "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan". Intinya adalah memperkenalkan model platform "Initial Exchange Offering (IEO)" untuk menggantikan kekosongan dalam audit proyek dan masalah perlindungan investor yang ada dalam ICO tradisional.

Subjek penerbitan token harus memenuhi syarat terdaftar di Malaysia, modal disetor minimal 500.000 ringgit, serta memenuhi persyaratan tata kelola perusahaan dan struktur kepemilikan. Platform IEO termasuk dalam sistem "operator pasar yang diakui", dan harus melakukan due diligence menyeluruh dan pengawasan lanjutan terhadap proyek yang diterbitkan.

Proses penerbitan token IEO yang lengkap mencakup: pengajuan dan pengungkapan white paper, due diligence dan audit platform, konfirmasi pendaftaran SC, penjualan publik, penggalangan dan pengiriman, laporan lanjutan dan pengungkapan regulasi, dan sebagainya. Sistem ini bertujuan untuk menginstitusionalisasi penerbitan token, membuatnya dapat dipantau dan dapat dimintai pertanggungjawaban, serta menggunakan mekanisme platform untuk memastikan kelayakan dan pengawasan selama proses.

Hingga tahun 2025, sudah ada dua platform yang mendapatkan izin pendaftaran IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (nama merek pitchIN) dan Kapital DX Sdn Bhd (disingkat KLDX). Kasus representatif termasuk token pendapatan tetap Integra Healthcare, token platform BidNow, dan proyek IEO Ni Hsin Group dari industri Rixin.

Secara keseluruhan, perkembangan pasar IEO di Malaysia berjalan dengan hati-hati dan langkah yang stabil. Dengan semakin banyaknya kasus proyek dan variasi jenis token, IEO di masa depan diharapkan dapat menjadi alat pembiayaan reguler untuk usaha kecil dan menengah yang sejajar dengan crowdfunding ekuitas.

Delapan, Jenis dan Status Hukum Token yang Dapat Diterbitkan, Praktik Pasar dan Analisis Kasus

Komisi Sekuritas Malaysia membagi token yang diterbitkan melalui platform IEO menjadi tiga kategori:

1. Token utilitas (Utility Token): digunakan untuk memperoleh produk, layanan, atau hak partisipasi tertentu di dalam platform. Meskipun token utilitas, jika melibatkan kegiatan penggalangan dana dan ada harapan dari investor untuk mendapatkan imbalan, tetap harus diatur sebagai sekuritas.

2. Token Sekuritas (Security Token): representasi dari kepemilikan saham, utang, pembagian keuntungan, atau hak atas pendapatan aset, dengan status hukum yang setara dengan sekuritas tradisional. Harus memenuhi seluruh persyaratan regulasi sesuai dengan "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan".

3. Tokenisasi Aset (Tokenized Real-World Assets, RWA): representasi digital dari aset dunia nyata. Meskipun aset yang mendasarinya sah dan stabil, tokenisasi itu sendiri tetap harus memenuhi kewajiban regulasi sekuritas.

Praktik pasar IEO dan kasus representatif termasuk:

• Integra Healthcare token pendapatan tetap: Diluncurkan pada Maret 2024, merupakan produk tokenisasi aset digital dengan imbal hasil tahunan mencapai 7,8% hingga 10%.
• Token platform BidNow: token utilitas yang akan diterbitkan pada pertengahan 2024, mengumpulkan 10 juta ringgit dalam 8 minggu, menjadi IEO token pertama yang mencapai peredaran perdagangan di bursa lokal yang mematuhi peraturan.
• Ni Hsin Group: Perusahaan yang terdaftar di papan utama menerbitkan token utilitas terkait sepeda motor listrik melalui anak perusahaan, menandakan bahwa perusahaan yang terdaftar telah memasuki bidang pendanaan token yang sesuai.

Hingga akhir 2024, ukuran pasar IEO Malaysia masih berada di tahap awal, jumlah proyek terbatas tetapi tingkat kepatuhan tinggi. Sebagian besar penerbitan yang selesai adalah proyek pembiayaan menengah dan kecil di bawah RM10 juta, menyediakan saluran pembiayaan inovatif bagi usaha kecil dan menengah lokal. Di sisi investor, sebagian besar peserta proyek IEO adalah ritel lokal, yang secara bertahap menunjukkan minat terhadap aset digital yang sesuai.

Sembilan, Mekanisme Perdagangan dan Penawaran Token

Komisi Sekuritas Malaysia menetapkan bahwa token digital yang diterbitkan oleh platform IEO setelah penyelesaian penerbitan, jika ingin diperdagangkan di pasar terbuka, harus terdaftar di bursa aset digital (DAX) yang berlisensi. Pencatatan token harus memenuhi dua kali pemeriksaan dari regulator dan bursa.

Proses listing meliputi:

1. Pencatatan dan persetujuan regulasi: Bursa mengajukan permohonan pemeriksaan kepada SC untuk setiap token yang direncanakan akan diluncurkan.
2. Pemeriksaan internal bursa: melakukan due diligence terhadap struktur distribusi token, kemajuan proyek, keamanan teknis, dan lainnya.
3. Mekanisme Pendaftaran dan Pengumuman: Menerbitkan pengumuman resmi, menjelaskan waktu pendaftaran, waktu pembukaan setoran, struktur pasangan perdagangan, dan detail lainnya.

Tidak ada perbedaan signifikan dalam mekanisme peredaran token fungsional dan token sekuritas setelah terdaftar di bursa, keduanya ditentukan oleh penawaran dan permintaan pasar yang memengaruhi pergerakan harga. SC mengharuskan platform DAX untuk memastikan bahwa semua token memiliki sumber yang sah, informasi yang transparan, dan kemampuan pengendalian risiko sebelum mendukung perdagangan token apa pun.

Untuk mencegah manipulasi pasar, perdagangan orang dalam, dan perilaku lainnya, SC telah membangun sistem pengawasan berkelanjutan untuk pasar sekunder, termasuk persyaratan anti pencucian uang dan sistem identifikasi, mekanisme pemantauan manipulasi pasar, serta kewajiban pengungkapan berkelanjutan. Jika ditemukan anomali besar atau perilaku ilegal, SC dapat memerintahkan DAX untuk menghentikan perdagangan, menghapus sementara, atau membatalkan kelayakan pencatatan.

Sepuluh, Kesimpulan dan Harapan

Sejak Malaysia secara resmi menetapkan kerangka regulasi aset digital pada tahun 2020, pasar cryptocurrency lokal dan mekanisme penggalangan dana token secara bertahap berkembang. Penetapan sistem IEO memberikan jaminan sistematis untuk sirkulasi sah aset digital dan penggalangan dana yang sesuai. Dalam konteks pengawasan yang ketat dan perbaikan sistem yang bertahap, ekosistem keuangan digital Malaysia secara bertahap bergerak menuju arah "inovasi dan keamanan yang seimbang".