RWA Obligasi Negara: Satu-satunya titik jatuh RWA yang dapat dilakukan dalam jangka pendek

Dalam teks sebelumnya, kami menyebutkan bahwa dalam jangka pendek hingga menengah, RWA berbasis obligasi pemerintah paling mungkin mengalami lonjakan dalam hal skala dan lapisan pengguna. Berdasarkan data yang ada, aset tokenisasi proyek RWA berbasis obligasi pemerintah saat ini mendekati 700 juta USD, meningkat sekitar 240% dibandingkan awal tahun. RWA obligasi pemerintah dalam MakerDAO juga tumbuh pesat hingga mencapai skala miliaran USD. Secara keseluruhan, pertumbuhan RWA berbasis obligasi pemerintah cukup cepat.

Berdasarkan latar belakang industri ini, mari kita analisis proyek RWA obligasi negara yang utama di pasar.

1. Arti RWA Obligasi Negara

Obligasi negara RWA mirip dengan LSD, dapat membawa suku bunga tanpa risiko dari pasar keuangan tradisional ke dunia on-chain, memungkinkan investor yang berbasis dolar untuk menggunakan strategi alokasi tradisional. Ini membawa beberapa manfaat:

1. Investor berbasis dolar memiliki tempat yang relatif aman dan stabil untuk menghasilkan pendapatan bahkan di pasar bearish.

2. Produk keuangan campuran lebih mudah diluncurkan dan diterima, mendorong inovasi di bidang manajemen aset DeFi.

MakerDAO adalah contoh yang paling khas. Setelah pasar bearish dan kenaikan tajam imbal hasil obligasi AS, MakerDAO memasukkan obligasi AS ke dalam jangkauan investasi, dan tingkat profitabilitasnya meningkat secara signifikan setelah tahun 2023. Proyek DeFi lainnya mungkin akan mengikuti, menggunakan strategi beragam seperti RWA untuk meningkatkan profitabilitas proyek, terutama dalam pasar bearish untuk menyediakan sumber pendapatan bagi operasi yang stabil.

2. Model Bisnis RWA Obligasi Negara

Saat ini, RWA obligasi negara utama muncul dalam 5 jenis model bisnis:

1. Model penjualan: tidak terlibat dalam pengemasan aset dasar dan KYC pengguna, terutama bertanggung jawab untuk akuisisi pelanggan, pengumpulan dana, dan pengembangan ekosistem. Proyek perwakilan seperti TProtocol.

2. Mode platform: menyediakan layanan seperti on-chain, penjualan, KYC, dll., tetapi tidak mengemas aset secara langsung. Proyek yang diwakili seperti Desmo Labs.

3. Mode Infrastruktur: Menyediakan layanan RWA on-chain, pembelian aset, manajemen, dll., tetapi tidak berinteraksi langsung dengan pengguna akhir. Proyek perwakilan seperti Centrifuge.

4. Model Mandiri: Mencari aset sendiri, membangun struktur bisnis, dan mewujudkan tokenisasi aset. Proyek yang mewakili seperti MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, dll.

5. Mode campuran: Menggabungkan mode di atas. Proyek yang diwakili seperti Fortunafi.

Selain itu, ada DEX seperti DigiFT yang melayani RWA, yang tidak terlibat dalam segmen aset dasar.

3. Aset: Aset Dasar dan Arsitektur Aset

3.1 Aset Dasar

Saat ini ada beberapa jenis di pasar:

1. ETF Obligasi AS: sederhana, pengelolaan aset dasar diserahkan kepada pihak ETF. Menggunakan proyek seperti Backed Finance, MakerDAO, dan lainnya.

2. Obligasi pemerintah AS: Proyek langsung mencari mitra, harus menanggung risiko manajemen aset. Menggunakan proyek seperti OpenEden, TrueFi, dll.

3. Kombinasi obligasi pemerintah AS, obligasi lembaga pemerintah, dan kas/repurchase terbalik. Menggunakan proyek seperti Franklin OnChain U.S. Government Money Fund dan lainnya.

3.2 Struktur Biaya

Berbagai aset dasar menyebabkan struktur biaya yang berbeda. Biaya utama untuk ETF obligasi AS terletak pada tahap pencetakan dan penebusan, sekitar 0,05%-0,5%. Dua jenis terakhir juga melibatkan biaya manajemen (0,3%-0,5%) dan biaya transaksi ( sekitar 0,2%).

3.3 Struktur Bisnis Aset

Terdapat beberapa kategori berikut:

1. Struktur trust: seperti MakerDAO.

2. Struktur SPV Kemitraan Terbatas: seperti Maple Finance, Matrixdock, dll.

3. Platform peminjaman + struktur SPV: seperti TProtocol.

4. Tokenisasi Saham Dana: seperti Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

Seiring dengan meningkatnya skala, skalabilitas arsitektur akan menjadi penting, kemampuan untuk mengemas aset baru tepat waktu dan menghubungkan lebih banyak penyedia layanan off-chain mungkin menjadi penentu kemenangan.

4. Pengguna: KYC dan Persyaratan Lain

Ada 3 perbedaan utama:

1. Ambang batas jumlah investasi: Beberapa proyek tidak memiliki batasan, sementara yang lain menetapkan ambang batas di atas 100.000 dolar AS.

2. Persyaratan KYC: Terdapat tiga kategori yaitu tanpa KYC, KYC ringan, dan KYC berat.

3. Pembatasan wilayah: Beberapa proyek membatasi wilayah layanan.

5. Strategi Pembagian Keuntungan dan Kombinabilitas

5.1 Strategi Distribusi Pendapatan

Ada dua jenis utama:

1. Distribusi langsung melalui hubungan utang, pengguna mendapatkan sebagian besar keuntungan obligasi pemerintah.

2. Melalui cara suku bunga simpanan, seperti mekanisme DSR MakerDAO.

Strategi pertama mungkin lebih baik, karena "keterdugaan" dari imbal hasil sangat penting bagi investor RWA yang berinvestasi di obligasi pemerintah.

5.2 Kompatibilitas

Proyek dengan KYC yang ketat memiliki kombinabilitas yang lebih buruk. Proyek yang tidak memerlukan KYC memiliki kombinabilitas yang lebih kuat, yang terutama dibatasi oleh faktor seperti skala proyek, sumber daya bisnis, dan lain-lain.

6. Ringkasan

Model bisnis proyek RWA obligasi negara yang mungkin berhasil dalam jangka pendek hingga menengah:

• Menggunakan ETF obligasi negara sebagai aset dasar cukup cerdik
• Arsitektur bisnis sangat dapat diperluas
• Pengguna tidak memerlukan KYC, tanpa batasan
• Distribusi pendapatan sejalan dengan imbal hasil obligasi pemerintah
• Memperluas skenario penggunaan token sebanyak mungkin

Dalam jangka panjang, proyek KYC ringan mungkin memiliki kesempatan yang lebih baik.