Pada 19 Juni 2025, ketika figur utama Ethereum, Vitalik Buterin, mengganti ikon tong minyak asli yang mewakili "minyak digital" dengan gambar kartun "bull" di media sosial, itu bukanlah coretan acak. Tindakan kecil yang tampak ini lebih mirip dengan deklarasi nilai yang direncanakan dengan cermat, suatu perombakan mendalam dari logika kenaikan harga Ethereum. Ini menunjukkan bahwa hari ini, saat ETF spot menggelar karpet merah untuk Wall Street, kisah Ethereum melampaui metafora "bahan bakar dunia digital" yang agak ketinggalan zaman, berkembang menjadi paradigma nilai yang lebih megah, lebih solid, dan lebih kompleks.

Apa yang Buterin teruskan dan "diedit" adalah diskusi tentang tiga nilai inti Ethereum - "minyak digital", "simpanan nilai", dan "aset cadangan global". Ketiga konsep ini telah lama menjadi melodi yang familiar bagi komunitas, tetapi ketika mereka disandingkan oleh pendiri ini dalam bahasa visual yang baru, ketegangan internal dan efek sinergis mereka muncul dengan kejelasan yang belum pernah ada sebelumnya. "Bull" ini bukan lagi simbol dari satu narasi, tetapi lebih merupakan raksasa ekonomi yang dibentuk oleh kekuatan gabungan dari tiga pilar. Artikel ini bertujuan untuk menguraikan secara mendalam paradigma baru yang muncul ini, mengeksplorasi perubahan mendalam dan halus yang telah terjadi dalam dasar nilainya saat Ethereum bergerak menuju menjadi aset mainstream.

Dari "Minyak Digital" ke "Jantung Ekonomi": Penilaian Ulang Nilai di Era L2

Ethereum, sebagai narasi "minyak digital," adalah posisi nilai terawal dan paling sukses. Metafora ini secara intuitif menjelaskan penggunaan fundamental ETH: sebagai bahan bakar (Gas) yang menggerakkan operasi platform kontrak pintar terbesar di dunia. Setiap transfer, setiap interaksi DeFi, dan setiap pencetakan NFT memerlukan konsumsi ETH. Praktikalitas yang tak tergantikan ini telah membangun fondasi permintaan yang solid untuk ETH. Di masa lalu, kemacetan jaringan dan biaya Gas yang tinggi bahkan dianggap sebagai manifestasi dari kemakmuran jaringan, terkait langsung dengan penangkapan nilai ETH.

Namun, saat kita memasuki tahun 2025, narasi klasik ini menghadapi tantangan mendalam yang dipicu oleh keberhasilan Ethereum itu sendiri. Upgrade Dencun pada Maret 2024, terutama implementasi EIP-4844 (Proto-Danksharding), telah mengubah permainan secara total. Dengan menyediakan saluran penerbitan data yang khusus dan hemat biaya (Blobs) untuk jaringan Layer 2 (L2), Ethereum telah berhasil "mengalihkan" sejumlah besar aktivitas transaksi ke solusi penskalaan seperti Arbitrum dan Optimism. Ini jelas merupakan kemenangan teknologi yang signifikan, mewujudkan cetak biru besar untuk memungkinkan pengguna biasa berpartisipasi dalam ekonomi digital dengan biaya yang sangat rendah. Namun, ini juga membawa paradoks ekonomi yang tajam: saat sebagian besar aktivitas ekonomi bermigrasi ke L2 yang murah, tingkat kemacetan di mainnet (L1) telah menurun tajam, yang secara langsung menyebabkan kejatuhan biaya Gas dan pengurangan signifikan dalam pembakaran ETH.

Menurut data dari Dune Analytics, sejak upgrade Dencun, harga Gas rata-rata dari Ethereum L1 telah tetap di angka satu digit Gwei untuk waktu yang lama, yang tidak terbayangkan dalam beberapa tahun terakhir. Pengurangan biaya berarti bahwa jumlah ETH yang dibakar melalui mekanisme EIP-1559 juga telah menyusut. Ini secara langsung mempengaruhi logika inti dari narasi "minyak digital" - korelasi positif antara penggunaan jaringan dan penangkapan nilai (deflasi). Jika konsumsi "minyak" secara struktural menurun, bagaimana kita harus menilai nilainya?

Inilah kunci untuk pergeseran paradigma nilai. Kerangka kognitif baru menganggap bahwa nilai ETH tidak lagi hanya tercermin sebagai bahan bakar yang 'dikonsumsi' di L1, tetapi telah diangkat menjadi 'jantung ekonomi' yang memastikan keamanan seluruh ekosistem modular. Ethereum L1 sedang bertransisi dari 'komputer dunia' yang padat menjadi 'lapisan penyelesaian dan keamanan global' yang sangat aman. Misi intinya adalah untuk memberikan jaminan finalitas dan ketersediaan data untuk ratusan L2. L2 menangani sejumlah besar transaksi dan kemudian mengirimkan 'bukti' yang terkompresi kembali ke L1 untuk konfirmasi akhir.

Dalam model baru ini, mekanisme penangkapan nilai ETH telah menjadi lebih tidak langsung, tetapi mungkin juga lebih stabil. Nilainya tidak lagi terutama berasal dari gesekan transaksi, tetapi lebih dari perannya sebagai "sewa" penyedia keamanan. Meskipun biaya yang dibayar oleh L2 individu ke L1 telah menurun, total skala "sewa" ini tetap cukup besar dengan munculnya ribuan L2 di masa depan. Yang lebih penting, keamanan seluruh ekosistem sepenuhnya bergantung pada total nilai ETH yang dipertaruhkan di L1. Ekosistem modular dengan triliunan dolar dalam aktivitas ekonomi harus dilindungi oleh lapisan keamanan dengan skala yang sama besar, jika tidak lebih besar. Oleh karena itu, permintaan untuk ETH telah beralih dari "permintaan transaksional" menjadi "permintaan keamanan." Ini bukan lagi bensin, tetapi lebih merupakan beton yang mendukung seluruh sistem jalan raya antar negara bagian (semua L2), dengan nilainya berkorelasi positif dengan total aliran ekonomi dari jaringan jalan raya (TVL dan aktivitas semua L2). Transisi ini membebaskan nilai ETH dari fluktuasi biaya jangka pendek, mengikatnya pada pertumbuhan makro jangka panjang dari seluruh ekosistem.

Kenaikan "Obligasi Internet": Ketika "Gelombang Ultrasonik" Memudar Menjadi Keheningan

Jika narasi "minyak digital" sedang mengalami evolusi diri yang mendalam, maka cerita tentang "penyimpanan nilai" hampir sepenuhnya ditulis ulang. Dahulu kala, "Uang Ultrasound" adalah slogan yang paling dibanggakan oleh komunitas. Di bawah dampak ganda dari "The Merge" yang secara signifikan mengurangi penerbitan baru dan EIP-1559 yang terus membakar biaya, ETH memasuki keadaan deflasi bersih untuk sementara waktu, dipuji sebagai aset yang lebih "sehat" daripada "uang sehat" Bitcoin. Tingkat inflasi negatif yang terus berfluktuasi di situs ultrasound.money adalah keyakinan inti dari banyak investor bahwa ETH dapat melampaui BTC.

Namun, paradoks L2 yang disebutkan sebelumnya juga memberikan bayangan pada mitos deflasi yang indah ini. Pengurangan biaya L1 telah sangat mengurangi kekuatan mekanisme pembakaran. Data menunjukkan bahwa sejak peningkatan Dencun, ETH telah kembali ke keadaan sedikit inflasi selama beberapa periode. Ini membuat slogan "uang ultrasound" tampak agak canggung dan memaksa pasar untuk mencari dukungan nilai yang lebih tangguh.

Akibatnya, narasi "Obligasi Internet" muncul dan dengan cepat menjadi cerita yang lebih menarik bagi investor institusi. Inti dari konsep ini terletak pada fakta bahwa melalui mekanisme Proof of Stake (PoS), siapa pun yang memegang Ether (ETH) dapat berpartisipasi dalam validasi jaringan dengan melakukan staking dan dengan demikian mendapatkan imbal hasil yang stabil yang dinyatakan dalam ETH. Pada pertengahan 2025, tingkat pengembalian staking tahunan (APR) untuk Ethereum diperkirakan akan stabil di sekitar 3%-4%. Pendapatan ini tidak muncul begitu saja; itu berasal dari biaya transaksi (bagian tip) yang dibayar oleh pengguna dan tambahan imbalan ETH yang dikeluarkan oleh protokol, yang berfungsi sebagai kompensasi yang wajar untuk layanan yang diberikan oleh validator dalam menjaga keamanan jaringan.

Hasil endogen ini, yang dihargai dalam aset asli protokol, menjadikan ETH sebagai aset modal yang produktif. Ini bukan lagi sekadar komoditas statis yang menunggu apresiasi, tetapi merupakan aset yang menghasilkan pendapatan yang dapat terus memproduksi "arus kas" (meskipun dalam istilah ETH). Bagi investor keuangan tradisional yang terbiasa dengan dividen dan bunga obligasi, ini adalah model yang sangat mudah dipahami dan sangat menarik. Analis di VanEck telah menunjukkan bahwa hasil staking ETH dapat dilihat sebagai "tingkat bebas risiko" di dunia digital, dan hasil dari semua protokol DeFi yang dibangun di atas Ethereum dapat dihargai berdasarkan ini.

"Narasi tentang 'obligasi Internet' semakin kuat berkat booming token yang di-stake likuid (LST). LST seperti stETH dari Lido dan rETH dari Rocket Pool memungkinkan pengguna biasa untuk mendapatkan imbalan staking sambil mempertahankan likuiditas aset mereka. LST ini kemudian terintegrasi secara mendalam ke setiap sudut DeFi, berfungsi sebagai jaminan dan pasangan perdagangan, menciptakan ekosistem yang disebut 'LSTfi'. Ini membentuk roda nilai yang kuat: ETH di-stake dalam jumlah besar karena sifatnya yang menghasilkan imbal hasil, sehingga meningkatkan keamanan dan desentralisasi jaringan; LST yang dihasilkan, pada gilirannya, menjadi batu penjuru dunia DeFi, semakin meningkatkan permintaan untuk ETH sebagai aset dasar.

Perubahan naratif ini sangat penting. Ini mengubah proposisi nilai ETH dari sebuah cerita spekulatif yang bergantung pada kemacetan jaringan dan ekspektasi kelangkaan menjadi sebuah cerita investasi yang didasarkan pada aktivitas ekonomi nyata dan pengembalian yang dapat diprediksi. Meskipun halo deflasi dari "uang ultrasound" memudar, selama ekosistem Ethereum terus berkembang, atribut hasilnya sebagai "obligasi internet" tetap utuh. Ini memberikan ETH basis nilai yang solid dan meninggalkan ruang imajinasi yang besar untuk produk ETF di masa depan—ETF spot yang dapat langsung mendistribusikan hasil staking kepada investor pasti akan menjadi senjata nuklir untuk memicu gelombang permintaan institusional berikutnya.

"Jangkar Kepercayaan": Lapisan Penyelesaian Terbaik dari Ekonomi Digital

Terlepas dari bagaimana metafora "minyak" berkembang atau seberapa menggoda imbal hasil "obligasi" mungkin, pilar ketiga dan paling solid nilai Ethereum terletak pada posisinya sebagai "jangkar kepercayaan" dari ekonomi digital global. Peran ini, sebagai "aset cadangan global," dibangun di atas desentralisasi, keamanan, dan efek jaringan yang tiada tara, menjadikannya lapisan penyelesaian yang paling terpercaya di dunia digital.

Pertama-tama, di dunia DeFi, yang telah mencapai skala ratusan miliar dolar, ETH adalah raja jaminan yang tak terbantahkan. Dalam protokol pinjaman inti seperti Aave dan MakerDAO, ETH dan turunan LST-nya mendominasi jumlah total jaminan. Sebuah laporan dari Galaxy Research menunjukkan bahwa pasar mempercayai ETH karena likuiditasnya yang dalam, volatilitas yang relatif rendah (dibandingkan dengan aset kripto lainnya), dan keamanan yang teruji oleh waktu. Pengguna merasa aman meminjamkan miliaran dolar dalam stablecoin karena mereka percaya bahwa jaminan ETH di baliknya adalah solid. Status ini sebagai "cadangan bank sentral DeFi" telah menciptakan permintaan yang besar, berkelanjutan, dan lengket untuk ETH.

Kedua, Ethereum adalah titik fokus dari ekosistem stablecoin global. Meskipun rantai seperti Tron memegang pangsa signifikan dalam penerbitan USDT, sebagian besar inovasi dan stablecoin inti, seperti USDC dan DAI, pada akhirnya menetap dalam nilai di Ethereum. Ethereum memiliki nilai pasar stablecoin yang melebihi ratusan miliar dolar, dan stablecoin ini merupakan darah kehidupan dari ekonomi digital, sementara ETH berfungsi sebagai sistem vaskular yang memastikan aliran aman dari darah kehidupan ini.

Lebih signifikan, raksasa keuangan tradisional memilih untuk meninggalkan pasar. Ketika BlackRock memilih untuk meluncurkan dana pasar uang tokenized pertamanya BUIDL di Ethereum, bukan kecepatan atau biaya transaksi Ethereum yang menariknya. Sebaliknya, mereka memilih kepercayaan dan keamanan Ethereum yang "seperti berlian". CEO Consensys Joseph Lubin pernah mengatakan bahwa Ethereum memberikan kepercayaan "yang cukup kuat untuk bertahan menghadapi lawan setara negara." "Efek Lindy" ini—semakin lama sesuatu ada, semakin besar kemungkinan untuk terus ada—yang telah berkembang selama lebih dari satu dekade adalah benteng yang tidak dapat ditiru oleh rantai publik yang muncul dalam waktu dekat. Seiring dengan gelombang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) yang meningkat, posisi Ethereum sebagai lapisan penyelesaian utama untuk nilai global akan semakin tak tergoyahkan, dan nilainya sebagai aset cadangan akan terus dikuatkan.

Kesimpulan: Bergabunglah untuk menciptakan "bull", daripada pergi sendirian.

Sekarang, mari kita kembali ke "bull" yang dikirim oleh Vitalik. Ini tidak lagi hanya mewakili harapan akan bull run, tetapi merupakan ringkasan cerdas dari sumber-sumber nilai Ethereum. Bull ini didorong oleh tiga kekuatan yang bekerja sama:

Ia memiliki detak kuat dari "jantung ekonomi": sebagai batu penjuru keamanan dari seluruh ekosistem modular, nilainya tumbuh seiring dengan total skala ekonomi digital yang terus berkembang. Ia memiliki imbal hasil yang kuat dari "obligasi internet": imbalan staking yang melekat memberikannya dasar nilai yang solid dan model penilaian yang jelas, menarik modal jangka panjang yang mencari imbal hasil stabil. Ia membawa beban berat dari "jangkar kepercayaan": sebagai jaminan utama untuk DeFi dan lapisan penyelesaian nilai global, ia mewujudkan konsensus dan kepercayaan pasar yang paling berharga.

Ketiga pilar ini tidak ada dalam isolasi, tetapi saling bergantung dan memperkuat satu sama lain. Posisi kuat dari "jangkar kepercayaan" menarik kemakmuran DeFi dan RWA, mendorong pertumbuhan "jantung ekonomi"; sementara kemampuan menghasilkan imbal hasil sebagai "obligasi internet" mendorong modal besar untuk dipertaruhkan, memberikan jaminan keamanan yang tak terputus untuk seluruh sistem.

Argument untuk bull run Ethereum telah告别时代可以简单用一个词来概括（例如“通货紧缩”）。它变得更加成熟、多样和有韧性。它不再依赖单一叙述，而是构建了一个内部一致且能够承受外部冲击的价值矩阵。对于习惯于分析复杂系统的机构投资者来说，这种充满内部张力和协同效应的宏大叙事可能才刚刚开始展现其真正的魅力。V God所披的牛象征着这样一个时代的到来.

Pernyataan:

1. Artikel ini direproduksi dari [MarsBit] Hak cipta milik penulis asli [Oliver, Mars Finance] Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang, silakan hubungi Tim Gate LearnTim akan memprosesnya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Penafian: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini adalah milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn, kecuali dinyatakan sebaliknya.GerbangDalam keadaan seperti itu, dilarang untuk menyalin, menyebarkan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan.