Pada 13 Juni, seluruh pasar saham AS untuk pembayaran, termasuk Visa dan MasterCard, yang memiliki hambatan model bisnis terdalam, mengalami penurunan signifikan dalam harga saham. Mengapa "harapan stablecoin" bisa langsung menembus sektor pembayaran?

Pada 11 Juni, Senat AS meloloskan suara prosedural untuk "GENIUS Act" dengan margin yang lebar 68-30, yang untuk pertama kalinya menjadikan lisensi stablecoin nasional "hampir pasti," secara signifikan mengurangi ketidakpastian regulasi dan menurunkan ambang batas untuk menerbitkan koin.

Pada 12 Juni, Shopify dan Coinbase mengumumkan peluncuran pilot penyelesaian USDC di rantai Base, dengan batch pertama pedagang yang mulai aktif pada hari yang sama, menunjukkan bahwa pedagang kecil dan menengah juga dapat melewati organisasi kartu dan langsung menerima pembayaran dalam dolar AS on-chain.

Pada 13 Juni, The Wall Street Journal melaporkan bahwa Walmart dan Amazon sedang mengevaluasi penerbitan stablecoin mereka sendiri; beberapa media mengikuti pada hari yang sama.

Untuk Visa dan MasterCard, raksasa yang berbalik melawan mereka berarti bahwa "parit tarif" menghadapi ancaman langsung pertamanya, yang telah memicu penjualan panik di antara institusi, menyebabkan fluktuasi harga saham yang signifikan selama sesi perdagangan.

Dari perspektif seluruh rantai industri pembayaran, penurunan ini bukanlah "beta pasar," melainkan "delta model bisnis."

• Visa, biaya penilaian transaksi + pembagian interchange ≈ total pendapatan 55 %;
• Mastercard, struktur bisnisnya mirip dengan V, dengan leverage yang lebih tinggi;
• PayPal (memimpin penurunan di sektor pembayaran S&P), tarif Branded Checkout 2,9%+, menghadapi ancaman terbesar dari alternatif;
• Shopify, Solusi Merchant (termasuk Shopify Payments) ≈ laba kotor 2/3;

Dibandingkan dengan penurunan harian S&P 500 sebesar -1,1%, saham pembayaran jatuh sebesar 2 hingga 6 kali lipat dari indeks.

Jadi, kurva hasil mana yang sebenarnya terkena "gelombang kejutan stablecoin"?

Mengapa dikatakan bahwa ini adalah pertama kalinya benar-benar mengancam batas suku bunga 200 bp?

Pada hari Jumat, segera setelah berita tentang Amazon dan Walmart meluncurkan stablecoin muncul, seluruh sektor pembayaran terjun bebas. Skala dan kekuatan tawar cukup signifikan, dengan Amazon, Walmart, dan Shopify secara kolektif menyumbang lebih dari 40% GMV online di Amerika Serikat. Jika mereka secara kolektif mengarahkan pengguna untuk beralih ke "koin mereka sendiri," mereka dapat menghindari masalah cold start sekaligus. Berbeda dengan "pembayaran kripto" di masa lalu, kali ini kurva biaya-kinerja on-chain sudah dapat bersaing dengan jaringan kartu (TPS rantai dasar 1.200+, transaksi tunggal

① Inti dari masalah ini terletak pada perbedaan suku bunga: 2.5% (model pembayaran kartu tradisional) → 0.2% (model pembayaran stablecoin)

Biaya total rata-rata untuk pedagang AS adalah sekitar 2,1-2,7% (biaya pemrosesan kartu + biaya penilaian). Untuk stablecoin on-chain yang diselesaikan dalam USDC/L2, biaya Gabungan Gas + On/Off-Ramp dapat dikurangi menjadi

② Pengembalian atas okupasi modal terbalik

Penerbit stablecoin harus memegang T-Bills dengan rasio 1:1, dan pendapatan kupon dapat sepenuhnya atau sebagian dialihkan kepada pedagang/pengguna. Namun, penyelesaian kartu tradisional harian "T+1/2" tidak melibatkan pembagian bunga → Struktur pendapatan terkena dampak dua kali (kompresi suku bunga + kehilangan pendapatan likuiditas).

③ Pergeseran lateral dari penghalang dan jaringan penerimaan global serta aturan risiko organisasi kartu adalah "efek jaringan multilateral" yang telah terakumulasi selama beberapa dekade. Namun, kontrak on-chain + penyelesaian dan kliring internasional menggantikan "jaringan terminal fisik" dengan "lapisan konsensus rantai publik" dan "cadangan dolar lepas pantai," memungkinkan migrasi cepat dari eksternalitas jaringan. Keterlibatan Walmart/Amazon menyelesaikan masalah "cold start" sekaligus.

Analisis sensitivitas di tingkat perusahaan?

Visa / Mastercard, setiap perubahan tarif 1 bp ≈ EPS 3-4 %;

Untuk PayPal, margin keuntungan transaksinya sudah berada di bawah tekanan; jika stablecoin mempercepat penggantian Braintree (Gateway biaya rendah), laba kotor dari Branded Checkout akan terdilusi.

Take-rate dari Merchant Solutions Shopify (2,42%) termasuk biaya kartu; jika beralih ke on-chain, biaya Shop Pay perlu dihargai ulang;

Dalam hal lindung nilai jangka pendek, baik Visa maupun Mastercard sedang menguji Deposit Tokenisasi mereka sendiri & penyelesaian Visa-USDC, tetapi skala masih

PayPal telah mengeluarkan PYUSD, yang dapat memanfaatkan posisi "penerbit" untuk mendapatkan keuntungan, tetapi dengan mengorbankan bisnis dengan margin tinggi.

Untuk Shopify, perusahaan telah berubah menjadi "platform pembayaran multichannel," yang memungkinkannya untuk mentransfer tarif sambil mempertahankan volume, tetapi beban GMV telah meningkat.

tingkat parit jangka panjang

Visa, setelah semua, masih menghadapi batasan yang sulit dalam pengendalian risiko penipuan, kepercayaan merek, dan antarmuka penerimaan yang mencakup lebih dari 200 negara. Parit tetap menjadi yang terdalam dalam tumpukan pembayaran.

Akun aktif PayPal yang berjumlah 430 juta dan ekosistem BNPL/dompet masih memiliki efek penguncian, tetapi perusahaan juga perlu menjalani transformasi yang mendalam.

Ekosistem pengikatan SaaS Shopify + OMS/logistik, pembayaran hanyalah titik masuk, dan keuntungan dapat dimigrasikan ke ARPU SaaS dengan mempertahankan front end.

Simulasi skenario: Apa arti dari 10% aliran lalu lintas keluar?

Asumsi: Pada tahun 2026, ritel online AS adalah $1,2 T, penetrasi stablecoin adalah 10%, dan selisih biaya adalah 200 bp.

Visa + Mastercard: Potensi penurunan pendapatan tahunan ≈ $1,2 T × 10 % × 200 bp × 55 % pangsa ≈ $1,3 B → dampak EPS ≈ –6 %.

PayPal: Jika 15% dari TPV Berbranding ditarik, laba operasional dapat menurun sebesar 8-10%.

Shopify: Dengan asumsi hanya 20% migrasi GMV dan penurunan 40 bp dalam tarif pengambilan, kompresi margin kotor adalah sekitar 150 bp.

Namun, biaya rendah yang lebih penting dari stablecoin memiliki dampak signifikan pada tingkat biaya keseluruhan sistem pembayaran. Bahkan jika itu menggantikan 10%, tekanan tarif pada total keranjang biaya yang dapat dibagikan oleh tumpukan pembayaran ini jelas telah meningkat.

Di sini kita akan menganalisis tumpukan pembayaran pedagang di Amerika Serikat.

Rata-rata total biaya untuk sebagian besar pedagang di AS dan Kanada berkisar antara 2,0% dan 3,2%; contoh dalam teks adalah 2,34% (1,80% + 0,14% + 0,40%). Mari kita uraikan lonjakan dari "2,5% → 0,2%" dan menganalisisnya langkah demi langkah—secara khusus, komponen biaya mana yang dipotong menjadi sebagian oleh stablecoin on-chain.

1. Jalur pembayaran kartu tradisional: 2%–3% "distribusi tiga tingkat"

Interchange = “kue” dari bank penerbit (menutupi risiko kredit, poin, dan penipuan).

Penilaian / Biaya Jaringan & Pemrosesan = “kue” dari Visa dan Mastercard, dengan tingkat sekitar 0,13%–0,15% (patokan domestik), ditambah biaya pemrosesan beberapa sen per transaksi.

Organisasi kartu "menetapkan tetapi tidak membedakan" biaya pertukaran, mengenakan biaya kepada pengakuisisi hanya melalui item biaya jaringan independen, yang kemudian diteruskan kepada pedagang. Ini merupakan pendapatan inti dalam laporan tahunan Visa / Mastercard.

2. Jalur Stablecoin: Kurangi "setiap tingkat biaya" menjadi satu tempat desimal.

Asumsi skenario: Seorang pedagang Shopify menerima pesanan senilai $100, dan pelanggan membayar dengan USDC (rantai dasar). Pedagang tersebut bersedia untuk menyimpan USDC dan tidak segera menukarnya kembali ke rekening bank mereka.

Jika pedagang bersikeras untuk menukar kembali ke fiat, mereka dapat menggunakan "1% off-ramp" dari Coinbase Commerce—biaya keseluruhan ~1,07%, yang masih jauh lebih rendah daripada 2%+. Namun, pedagang jangka panjang seringkali menyimpan USDC untuk membayar pemasok dan biaya iklan, langsung melewatkan langkah "penarikan" ini.

Mengapa bisa serendah itu #### Pertama, Interchange sepenuhnya diputus, tanpa bank penerbit dan tanpa risiko kredit → bagian terbesar dari 1,5 % + langsung dikurangi menjadi nol.

Kedua, biaya Jaringan sangat terkompresi, dengan biaya konsensus (Gas) dari rantai publik dihargai beberapa sen; ini dapat hampir diabaikan pada nilai nominal $100–$1,000.

Kemudian, dalam tahap akuisisi/Gateway, Coinbase, Circle, dan Stripe bersaing dengan "nol hingga beberapa desimal biaya" untuk menarik volume, dan kekuatan tawar pedagang telah meningkat secara signifikan, memberikan tekanan terbesar pada platform pembayaran aggreGated.

Ada juga subsidi terbalik: Shopify mengumumkan cashback 1% USDC untuk konsumen, pada dasarnya mengimbangi biaya residual dengan "bunga + anggaran pemasaran," dan kemudian mengunci lalu lintas kembali ke ekosistemnya sendiri.

3. Tagihan perbandingan ($100 transaksi)

Dalam pilot Shopify, biaya akuisisi disubsidi oleh platform menjadi 0; jika menggunakan saluran Coinbase Commerce, biayanya berubah menjadi $1,00.

4. Pendapatan "tak terlihat" apa lagi yang telah disedot?

Jadi, 2.5% → 0.2% bukanlah slogan, melainkan mengubah seluruh komisi tiga tingkat dari Interchange, Jaringan, dan Pengakuisisi menjadi "Gas + DEX + Gateway ultra-tipis," mengurangi besaran dengan dua tempat desimal secara langsung.

Shopify/Amazon dan "raksasa" lainnya telah berbalik melawan arus," memungkinkan rencana tanpa biaya/biaya negatif untuk mencapai GMV yang cukup besar untuk pertama kalinya, yang mengarah pada perubahan harga parit tarif raksasa pembayaran.

Dampak saat ini pada Visa dan Mastercard terbatas. Berdasarkan data laporan keuangan publik tahun fiskal terakhir (FY 2024, berakhir September 2024) dari Visa, "Tarif Pengambilan platform"—yaitu, pendapatan operasional bersih ÷ jumlah pembayaran:

Pendapatan operasi bersih Visa $35,9 Miliar, jumlah pembayaran $13,2 Triliun, 35,9 ÷ 13.200 ≈ 0,00272

≈ 0,27% (≈ 27 bp), jika menggunakan "total pembayaran + penarikan tunai", total jumlah selama periode yang sama adalah $16 T.

35,9 ÷ 16 000 ≈ 0,00224≈ 0,22 %（≈ 22 bp）

Volume pembayaran adalah tolok ukur yang umum digunakan oleh Visa untuk penetapan harga, tidak termasuk penarikan tunai ATM; oleh karena itu, 0,27% adalah tarif yang lebih umum dirujuk di industri. Jika penarikan tunai ATM termasuk, penyebut meningkat, mengencerkan menjadi sekitar 0,22%. Tarif ini mencakup semua pendapatan operasional Visa (biaya layanan, biaya pemrosesan data, biaya lintas batas, dll.), tetapi tidak termasuk biaya interchange yang diterima oleh bank penerbit— yang terakhir bukanlah pendapatan untuk Visa.

Rincian lebih lanjut tentang pendapatan FY 2024: Biaya layanan $16,1 Miliar → Sesuai dengan Volume Pembayaran sekitar 12 bp, biaya pemrosesan data $17,7 Miliar, biaya lintas batas $12,7 Miliar, dll. terutama dihargai berdasarkan jumlah transaksi/berat lintas batas dan tidak dapat dikonversi secara langsung hanya berdasarkan volume pembayaran.

Oleh karena itu, menurut kriteria laporan tahunan FY 2024 Visa, "net revenue Take Rate" yang paling umum digunakan adalah sekitar 0,27% (27 bp); jika jumlah penarikan tunai dimasukkan, itu sekitar 0,22%. Ini tidak berbeda jauh dari biaya saluran pembayaran domestik, di mana WeChat Pay dan Alipay berada pada tarif normal 0,6%. Penyedia layanan dapat menguranginya menjadi 0,38%/0,2% (promosi, kecil dan mikro), jadi inti di AS masih bahwa tarif biaya Interchange jauh lebih tinggi daripada yang ada di pasar domestik.

Dua garis yang perlu diperhatikan selanjutnya:

Kecepatan penetrasi pedagang setelah undang-undang disahkan - penetrasi 10% GMV sudah cukup untuk menggerogoti EPS Visa/MA sebesar 5%+

Bisakah jaringan kartu "memipakan" penyelesaian on-chain lagi - jika dapat memulihkan biaya kliring sebesar 0,1% - 0,2%, harga saham atau rata-rata saat ini mungkin akan kembali.

Setelah batas tarif menyempit, penyebut model valuasi berubah - inilah alasan fundamental mengapa saham pembayaran dijual habis oleh institusi minggu lalu.

Sinyal "frekuensi tinggi" apa yang seharusnya kita fokuskan selanjutnya?

• Pemungutan suara final Senat pada 17 Juni & jadwal DPR pada bulan Juli (ritme pelaksanaan legislasi).
• Makalah putih atau aplikasi paten Amazon / Walmart (membedakan koin asli vs chip negosiasi).
• Shopify-USDC TPV KPI: Jika omzet bulanan melebihi $1 B, kelayakan di pihak pedagang akan divalidasi.
• Jaringan penyelesaian stablecoin Visa/MA tingkat uji aktual: Dapatkah "penyelesaian on-chain" dimasukkan ke dalam saluran mereka sendiri.
• Lingkaran, Tether, dan skala cadangan lainnya: Jika kepemilikan T-Bill meningkat lebih dari 25% dalam setengah tahun, itu menunjukkan bahwa aliran modal memang telah terjadi.

Oleh karena itu, penyesuaian kolektif pembayaran bukanlah "spekulasi" terhadap berita, melainkan premis dari model penilaian yang telah dituliskan ulang. Kekhawatiran sudah muncul, dan seluruh rantai serta tarif pembayaran tradisional di Amerika Serikat akan menghadapi dampak. Ke depan, kita perlu mengamati tren perkembangan keseluruhan koin stabil, dengan dampak jangka pendek yang terbatas.

Legislasi stablecoin + implementasi terminal ritel membawa "ancaman sepuluh tahun ke depan" ke dalam jendela valuasi 24-36 bulan, dan pasar secara preemptif menilai kembali "kurva tingkat biaya bersih" dengan harga saham.

Raksasa pembayaran tidak duduk diam: Jaringan-sebagai-Layanan, lapisan penyelesaian kustodian, dan Setoran Ter-tokenisasi mungkin membangun penghalang lagi, tetapi mereka memerlukan waktu dan modal.

Dalam jangka pendek, penurunan mencerminkan skenario "kompresi suku bunga paling pesimis - sensitivitas EPS". Jika ketentuan legislatif akhirnya diperketat, atau jika organisasi berhasil "pipeline" pembayaran on-chain, ada ruang untuk beta-reversion rata-rata dalam harga saham.

Dalam jangka menengah hingga panjang, investor perlu menggunakan turunan kedua (perubahan dalam struktur laba kotor) daripada turunan pertama (pertumbuhan pendapatan) untuk menilai apakah parit perusahaan pembayaran benar-benar menyempit.

Stablecoin = “biaya nol + pengembalian bunga” jaringan penyelesaian paralel. Ketika pembeli terkuat (Walmart/Amazon) dan penjual yang paling inklusif (pedagang Shopify) mengadopsinya pada saat yang sama, mitos tarif biaya tradisional yang seragam 200bp menjadi sulit untuk dipertahankan—harga saham sudah memberikan peringatan sebelum pendapatan.

Pernyataan:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [TechFlow] Hak cipta milik penulis asli [Keindahan Bayesian] Jika Anda memiliki keberatan terhadap cetakan ulang, silakan hubungi Tim Gate LearnTim akan memprosesnya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Pemberitahuan: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini adalah milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Versi artikel dalam bahasa lain diterjemahkan oleh tim Gate Learn, kecuali disebutkan sebaliknya.GerbangDalam keadaan seperti itu, dilarang untuk menyalin, menyebarkan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan.