Société de coffre-fort d'actifs numériques : un nouveau domaine d'investissement dans les cryptoactifs sur le marché public

Les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (Digital Asset Treasury companies, DATs) émergent en tant que nouveau domaine d'investissement en cryptoactifs sur le marché public. Ces entreprises s'inspirent de la stratégie de Strategy (anciennement MicroStrategy) en offrant des opportunités d'investissement en actifs numériques grâce à des outils de capital permanent cotés sur les bourses de valeurs publiques. Après avoir étudié en profondeur les détails de cette stratégie, nous avons une grande confiance dans ce concept d'investissement et avons tendance à privilégier l'investissement concentré.

En tant qu'investisseurs, nous remettons constamment en question nos points de vue précédents. Compte tenu de la persistance de la prime de stratégie et des comportements d'achat des fonds orientés vers les fondamentaux, y compris le Capital Group et Norges, nous recherchons des opportunités asymétriques pour tirer parti de la tendance DAT. Bien que l'ampleur de la prime ne puisse pas durer éternellement, il est raisonnable d'investir dans des sociétés de coffres d'actifs numériques et d'expliquer que leur prix de transaction est supérieur à la valeur nette d'inventaire (VNI) sous-jacente.

La raison la plus fondamentale de l'optimisme est qu'à travers la stratégie, au fil du temps, les investisseurs pourraient détenir plus de BTC par action (BTC-per-share, "BPS") par rapport à l'achat direct de BTC. Faisons un calcul simple :

Si on achète des actions de Strategy pour le double de la valeur nette des actifs, on achète en réalité 0,5 BTC, et non pas 1,0 BTC directement. Cependant, si Strategy parvient à lever des fonds avec succès et que le BPS augmente de 50% par an (74% l'année dernière), alors à la fin de la deuxième année, les investisseurs disposeront de 1,1 BTC, ce qui dépasse le montant d'un achat direct au comptant.

Pour croire que la stratégie peut continuer à améliorer le BPS, il faut croire en trois points clés :

1. Les actions ne sont pas toujours échangées à leur juste valeur, le marché peut faire preuve de comportements irrationnels, entraînant une valorisation trop élevée par rapport à la valeur nette des actifs.

2. La forte volatilité des actions crée les conditions pour émettre des obligations convertibles ou obtenir des primes élevées par la vente d'options d'achat.

3. La direction dispose d'une sagesse financière suffisante pour tirer parti de ces conditions de marché.

Un facteur sous-estimé du succès des DAT est la façon dont ils relient le comportement des investisseurs traditionnels à l'investissement dans des actifs numériques, essentiellement en transformant les cryptoactifs en actions. La forte demande pour les stratégies, les ETF et la nouvelle vague de produits DAT indique qu'un grand nombre de capitaux avaient auparavant hésité en raison de la complexité des produits natifs de cryptoactifs. Il est encourageant de constater que davantage de capitaux entrent dans ce domaine de cette manière.

D'un point de vue de l'approvisionnement structurel, DAT et ETF présentent également un contraste intéressant : l'achat de DAT peut verrouiller efficacement l'approvisionnement, car le DAT est en réalité un fonds fermé unidirectionnel, avec une probabilité de vente faible. En revanche, les jetons détenus par l'ETF peuvent se dissiper aussi facilement qu'ils s'accumulent. Ce phénomène pourrait avoir un impact plus positif sur le prix de l'actif sous-jacent, car le DAT peut à la fois acheter plus de jetons comme réserve sans encourager la vente.

Dans l'entreprise BTC DAT, Twenty One Capital (symbole NASDAQ : CEP), dirigée par le fervent supporter du Bitcoin Jack Mallers, tente de reproduire la stratégie de Strategy et bénéficie du soutien de trois grands acteurs du secteur. La taille de Twenty One lui permet d'exploiter tous les outils du marché des capitaux, tout en ayant une capitalisation boursière plus faible, ce qui lui permet d'atteindre une croissance du BPS à un rythme plus rapide que Strategy et de se négocier avec une prime plus élevée.

Dans le domaine de SOL DAT, DeFi Development Corp (symbole NASDAQ : DFDV, anciennement Janover) s'inspire des stratégies de Strategy, mais les applique à Solana. Solana présente les avantages suivants en tant qu'alternative au BTC : (a) une période de maturation plus courte, un potentiel de hausse peut être plus important ; (b) une volatilité supérieure à celle du BTC, favorable à des rendements plus élevés ; (c) les revenus de staking peuvent favoriser la croissance de chaque SOL ; (d) en raison d'un nombre limité d'alternatives, il existe une demande non exploitée plus importante.

Concernant l'entreprise ETH DAT, Sharplink Gaming (SBET) est la première société de coffre-fort d'actifs numériques Ethereum aux États-Unis, soutenue par la société de logiciels Ethereum de premier plan, Consensys.

Le succès de ces entreprises sur le marché a entraîné l'émergence d'une série de nouveaux projets, dont beaucoup sont encore en cours d'évaluation. Le développement des sociétés de coffre-fort d'actifs numériques offre de nouvelles opportunités aux investisseurs, tout en apportant une nouvelle vitalité au marché des Cryptoactifs.