Aperçu du rapport sur l'industrie du Mining numérique de 2025

Résumé

Le dernier rapport sectoriel montre que le Mining de Bitcoin est devenu une activité de centre de données à forte intensité de capital et axée sur l'énergie. L'amélioration rapide de l'efficacité des circuits intégrés spécifiques, l'afflux de capitaux institutionnels robustes et la structure énergétique de plus en plus verte sont devenus les nouvelles caractéristiques de ce secteur.

1. Échelle et croissance - La consommation d'électricité cumulée atteindra 138 térawattheures en 2024. La consommation d'énergie par unité de travail diminuera de 24%, atteignant 28,2 joules/tha.

2. Processus de décarbonation - L'énergie durable a satisfait 52,4 % de la charge minière ; les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes d'équivalent CO2, ne représentant qu'environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique - Les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul des rapports d'enquête. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan sont devenus des hubs secondaires.

4. Coût et profit - Le coût médian de livraison de l'électricité est de 45 dollars/megawatt-heure. En incluant tous les autres frais d'exploitation, le coût total moyen est de 55,5 dollars/megawatt-heure. Le prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a atteint des sommets, propulsant les "profits de puissance de calcul" de l'industrie à un niveau historique.

5. Évaluation des risques - Les préoccupations fondamentales subsistent : augmentation des prix de l'énergie, incertitude politique, concentration de l'approvisionnement en ASIC (les trois grands fabricants détiennent plus de 99 % du marché). Les mesures d'atténuation courantes incluent la couverture à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la possession verticale de l'énergie.

Fondamentaux de l'industrie

Sécurité réseau et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : La subvention par bloc sera réduite de 6,25 bitcoins par bloc à 3,125 bitcoins selon le programme. Bien que les revenus des frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, une congestion à court terme prouve qu'en période de charge maximale, les frais de transaction peuvent dépasser 100 % de la subvention.

2. Budget de sécurité : Bien que les récompenses aient été réduites de 50 %, la puissance de calcul mondiale a néanmoins atteint 796 EH/s d'ici la fin de l'année, ce qui valide la motivation des mineurs à réinvestir leur capital.

3. Développement des ASIC : Les conceptions récentes de puces de 5 nm et 3 nm consomment moins de 20 J/TH. Un prototype avec une consommation inférieure à 10 J/TH est prévu pour 2025-2026, ce qui signifie que l'efficacité sera doublée.

Structure du capital et introduction en bourse

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des mineurs cotés en bourse, ce qui rend possible une structure de capital mixte entre dettes et capitaux propres. La désendettement après 2023 a fait en sorte que le ratio de la dette nette des principales entreprises par rapport à l'EBITDA soit inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

| Indicateur | Valeur 2024 | Changement | Remarque | |----------|------------------|---------------------|---------------------------------| | Part des énergies durables | 52.4% | Augmentation de 15 points de pourcentage par rapport à 2023 | 23% hydroélectrique, 15% éolien, 9.8% nucléaire | | Intensité carbone | 288 grammes équivalent CO2 par kilowatt-heure | Diminution de 34 % par rapport à 2021 | Environ 442 grammes pour le réseau électrique mondial | | Émissions totales de gaz à effet de serre | 39,8 millions de tonnes d'équivalent CO2 | Baisse de 21 % par rapport aux prévisions du modèle de 2021 | Environ l'équivalent des émissions annuelles de la Slovaquie | | Réduction de la demande | 888 GWh | Nouvel indicateur de performance clé | Affiche la capacité à réduire la charge conformément aux exigences du réseau électrique | | Taux d'adoption des mesures d'atténuation | 70,8 % des entreprises | En constante augmentation | Utilisation de certificats d'énergie renouvelable, compensation carbone, réutilisation de la chaleur résiduelle, projets de combustion de gaz |

Perspectives ESG : La décarbonation continue du réseau électrique américain, la monétisation du gaz brûlé en Amérique du Nord et au Moyen-Orient, ainsi que l'expansion en Europe du Nord, pourraient réduire l'intensité carbone de l'ensemble du secteur à moins de 200 grammes équivalent CO2/kWh d'ici 2027. Le marché de la dette a déjà tarifé un avantage de 50 à 150 points de base pour les mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible carbone.

Interprétation de la courbe des coûts d'exploitation

Coût de l'électricité par quartile (centimes/kWh)

• Premier quartile ≤ 3,2 cents - 25 % des coûts les plus bas : électricité directe, énergie éolienne, combustion sur site de gaz ou production d'électricité autonome ; presque rentable sur n'importe quel marché.
• Deuxième quartile 3,2-4,5 cents - Contrats d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Scandinavie ; les coûts restent bas, mais nécessitent des ASIC modernes.
• Troisième et quartile 4.5-6.0 cents - prix de l'électricité industrielle ou électricité du réseau avec des réductions modérées ; après la réduction de moitié ou la chute des prix, les bénéfices se contractent rapidement.
• Quatrième quartile > 6 cents - 25 % des coûts les plus élevés : électricité du réseau de détail ; à réduire en premier lors d'un marché baissier.

Efficacité ASIC quartiles (J/TH)

• Premier quartile ≤ 25 J/TH - Dernière génération de puces, généralement refroidies par immersion.
• Deuxième quartile 25-30 J/TH - Équipement de 2023.
• Troisième quartile 30-40 J/TH - Matériel de 2021-2022 ; réalisable uniquement si le coût de l'électricité est ≤ 4 cents/kWh.
• Quatrième quartile > 40 J/TH - Anciennes machines de minage ; rentables uniquement lorsque le coût de l'électricité est inférieur à 3 cents par kilowatt-heure.

Interprétation globale : Le coût de l'extraction d'un Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs du premier quartile peuvent, en période de ralentissement, "miner et conserver", et monétiser les services d'équilibrage du réseau électrique ; les entreprises du dernier quartile sont contraintes de fermer en premier lors de toute baisse de prix.

Risques et cadre réglementaire

| Risque | Probabilité d'occurrence dans les 12 mois | Impact potentiel | Stratégie d'atténuation | |----------------------|-------------|--------------|------------------------------------------| | Impôt fédéral sur la consommation d'énergie aux États-Unis | Moyen | Taux de profit réduit de 5 points de pourcentage | Diversifier la puissance de calcul dans d'autres États/pays ; mener un lobbying sectoriel | | Taxe carbone européenne | Moyen | Augmentation des dépenses d'investissement | Déplacement vers les zones de production d'hydroélectricité nordique ; signature d'accords d'achat d'électricité à long terme avec des centrales électriques zéro carbone | | Interruption de l'approvisionnement ASIC | Faible - Moyen | Ralentissement de la croissance de la puissance de calcul | Approvisionnement dual, constitution de stocks tampon, commandes stratégiques anticipées | | Prix du Bitcoin à long terme faible | Moyen | Flux de trésorerie tendu | Vendre à l'avance la production par des contrats à terme ; rediriger la puissance de calcul vers l'intelligence artificielle / charges de travail de calcul haute performance |

Thème de croissance stratégique

Fusion AI/HPC - Transformer ou co-localiser les installations de Mining pour les tâches d'entraînement d'intelligence artificielle basées sur GPU. Revenu potentiel : 1,0-1,5 USD/kWh, tandis que le Mining de Bitcoin est d'environ 0,35 USD/kWh.

Intégration énergétique verticale - Établir des coentreprises avec des producteurs de gaz naturel ou des développeurs d'énergie renouvelable. Objectif : atteindre un coût total d'électricité <3 cents/kWh et générer des revenus supplémentaires en vendant l'électricité excédentaire au réseau.

Prime de Bitcoin Vert - Le programme de certification vise à vendre des tokens "prouvés verts" avec une prime de prix de 1 à 3 % ; les adopteurs précoces bénéficient d'avantages en réputation et en financement.

Évaluation et surveillance

• La valeur d'entreprise/EBITDA des principaux mineurs nord-américains en 2025 est prévue entre 4,8 et 6,2 fois. Un multiple bas reflète les risques politiques résiduels et l'incertitude concernant l'acquisition des frais de transaction à long terme.
• Prix par hachage par tirage : 45 millions - 70 millions de dollars. Un prix de hachage par tirage plus bas indique un coût d'entrée réduit pour la croissance de la puissance de calcul, mais peut signifier des coûts d'exploitation plus élevés.

Les catalyseurs à surveiller au cours des 12 prochains mois

• Au second semestre 2025, les flux nets d'ETF seront supérieurs à 100 000 bitcoins - favorable pour le prix du bitcoin et les revenus des mineurs.
• Expédition à grande échelle des ASIC de 16 J/TH - Bénéfique pour les mineurs à faible coût, mettant la pression sur les équipements anciens.
• Décision de la FERC américaine sur le paiement de la charge flexible - pourrait officialiser les revenus des services de réseau.
• La finalisation des règles de durabilité du marché des actifs cryptographiques de l'UE - un alourdissement des charges, mais une certitude politique renforcée.

Conclusion d'investissement

• Accroître les mineurs intégrés verticalement, exigeant un coût de l'électricité <0,05 $/kWh, une efficacité des équipements <25 J/TH, et une part d'énergie renouvelable >50 %.
• Après la clarification des taxes aux États-Unis et des divulgations de carbone de l'Union européenne, les opérateurs neutres/à maintenir n'offrent que des services de garde ou des opérations dans une seule juridiction.
• Réduire la participation/éviter les mineurs à fort effet de levier, qui dépendent d'un réseau électrique >0,07 $/kWh ou d'équipements >40 J/TH ; lorsque la prochaine génération d'ASIC arrivera, leurs profits seront considérablement compressés.