Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie accélère son assainissement, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière elle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux de marge nette continue de baisser, mais elle recèle toujours un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle bénéficie d'une haute transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble étrangement "douce" — le taux de marge nette pour 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation derrière son "faible taux de marge nette", en examinant la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1 Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple vivant de l'interaction dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. L'essai d'IPO de 2018 a eu lieu au moment où la SEC ( avait une position floue sur la nature des cryptomonnaies. À cette époque, l'entreprise a formé un double moteur "paiement + transaction" grâce à l'acquisition d'une bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions, mais les doutes des régulateurs concernant la conformité des activités de la bourse et le choc soudain du marché baissier ont fait chuter la valorisation de 3 milliards de dollars de 75 % à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 mettent en lumière les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec Concord Acquisition Corp permette d'éviter le contrôle rigoureux des IPO traditionnels, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du problème — exigeant que Circle prouve que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a paradoxalement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se défaire d'actifs non essentiels et établir le "stablecoin comme service" comme axe stratégique. Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et demande activement des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. L'inscription à la NYSE nécessite non seulement de satisfaire à l'intégralité des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à un audit interne selon la Loi Sarbanes-Oxley. Il est intéressant de noter que le document S-1 a dévoilé pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont alloués par un fonds de réserve d'un certain gestionnaire d'actifs à des accords de rachat inversé de nuit, et 15 % sont déposés dans des institutions financières systématiquement importantes telles que la Banque Mellon de New York. Cette opération de transparence construit en réalité un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
) 1.2 Collaboration avec une plateforme d'échange : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts et a rapidement ouvert le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre un accès au trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des parts du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions d'une certaine plateforme d'échange, et l'accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été redéfini.
L'accord de partage en cours est une clause de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties partagent les revenus de réserve en USDC selon un certain pourcentage, ce pourcentage étant lié à la quantité d'USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques d'une plateforme de trading, en 2024, la plateforme détient environ 20 % de l'offre totale en circulation d'USDC. En s'appuyant sur une part de 20 % de l'offre, une plateforme de trading a pris environ 55 % des revenus de réserve, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème d'une plateforme de trading, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure de capital et d'actionnariat
2.1 Gestion par niveaux des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente une caractéristique évidente de "stratification de la liquidité" :
Liquidités ###15%( : déposées auprès de la Bank of New York Mellon et d'autres GSIBs, pour faire face aux rachats imprévus.
Fonds de réserve )85%( : allocation gérée par une société de gestion d'actifs au Circle Reserve Fund
Depuis 2023, les réserves USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve Circle, dont le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de dette américains ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de trésorerie américains à un jour. La durée de maturité moyenne pondérée en dollars du portefeuille d'actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée de vie moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
![Circle IPO Décryptage : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp(
) 2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le document S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : Actions ordinaires émises lors du processus d'IPO, chaque action ayant un droit de vote par action ;
Actions de classe B : détenues par les co-fondateurs Jeremy Allaire et Patrick Sean Neville, chaque action possède cinq voix de vote, mais le plafond total des droits de vote est limité à 30 %, ce qui garantit que même après l'introduction en bourse, l'équipe fondatrice clé conserve le pouvoir décisionnel.
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions, garantissant que la structure de gouvernance de l'entreprise est conforme aux règles de la Bourse de New York.
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public avec la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant le contrôle de l'équipe de direction sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le document S-1 révèle que l'équipe de direction détient une part importante des actions, tandis que plusieurs investisseurs en capital-risque et investisseurs institutionnels réputés détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions cumulant plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards pourrait leur apporter des retours significatifs.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Mode de revenu et indicateurs d'exploitation
Sources de revenus : Les revenus de réserve sont la principale source de revenus de Circle, chaque jeton USDC étant soutenu par un montant équivalent en dollars. Les actifs de réserve investis comprennent principalement des bons du Trésor américain à court terme et des accords de rachat, générant des revenus d'intérêt stables en période de taux d'intérêt élevés. Selon les données S-1, le chiffre d'affaires total pour 2024 atteindra 1,68 milliard de dollars, dont 99% ### environ 1,661 milliard de dollars ( proviennent des revenus de réserve.
Partage avec les partenaires : L'accord de coopération avec une certaine plateforme d'échange stipule que cette plateforme obtient 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui entraîne des revenus réellement attribués à Circle relativement bas, impactant négativement la performance du bénéfice net. Bien que ce ratio de partage ait pesé sur les bénéfices, il représente également le coût nécessaire pour Circle de co-construire un écosystème avec ses partenaires et de promouvoir l'utilisation généralisée de l'USDC.
Autres revenus : En plus des intérêts sur les réserves, Circle génère également des revenus grâce à des services aux entreprises, à l'activité de Mint USDC, aux frais de transaction inter-chaînes, etc., mais leur contribution est faible, s'élevant à seulement 15,16 millions de dollars.
) 3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices###2022-2024(
Derrière les contradictions superficielles se trouvent des causes structurelles :
De la convergence multi-noyau à mono-noyau : de 2022 à 2024, le chiffre d'affaires total de Circle passe de 772 millions de dollars à 1,676 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. Parmi ceux-ci, les revenus de réserve sont devenus la source de revenus la plus essentielle de l'entreprise, la part de revenus passant de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024. Cette augmentation de la concentration reflète le succès de sa stratégie "stablecoin comme service", mais signifie également que l'entreprise est devenues significativement dépendante des variations des taux d'intérêt macroéconomiques.
La hausse des dépenses de distribution comprime la marge brute : les coûts de distribution et de transaction de Circle ont considérablement augmenté en trois ans, passant de 287 millions de dollars en 2022 à 1,01 milliard de dollars en 2024, soit une augmentation de 253 %. Ces coûts sont principalement utilisés pour l'émission, le rachat et les dépenses du système de règlement des paiements de l'USDC. À mesure que le volume en circulation de l'USDC augmente, ces dépenses croissent de manière rigide.
En raison de l'incapacité à réduire de manière significative ce type de coût, la marge brute de Circle est passée de 62,8 % en 2022 à 39,7 % en 2024. Cela reflète que son modèle de stablecoin ToB, bien qu'il présente des avantages d'échelle, sera confronté à un risque systémique de compression des bénéfices durant les cycles de baisse des taux d'intérêt.
La réalisation de bénéfices est passée d'une perte à un bénéfice, mais la hausse est en ralentissement : Circle est officiellement redevenue bénéficiaire en 2023, avec un bénéfice net atteignant 268 millions de dollars et un taux de marge nette de 18,45 %. Bien que la tendance bénéficiaire se poursuive en 2024, après déduction des coûts d'exploitation et des impôts, le revenu disponible ne s'élève qu'à 101 251 000 dollars. En ajoutant 54 416 000 dollars de revenus non opérationnels, le bénéfice net s'élève à 155 millions de dollars, mais le taux de marge nette a chuté à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coût rigide : Il est à noter que l'investissement de l'entreprise en 2024 dans les dépenses administratives générales )General & Administrative( s'élève à 137 millions de dollars, avec une hausse annuelle de 37,1 %, enregistrant une croissance continue pendant trois ans. En combinant ces informations avec celles divulguées dans son S-1, cette dépense est principalement destinée aux demandes de licences à l'échelle mondiale, à l'audit, à l'expansion des équipes de conformité légale, etc., ce qui confirme la rigidité des coûts découlant de sa stratégie "priorité à la conformité".
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance soit ralentie, sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions signifie que, dès qu'il y a un cycle de baisse des taux d'intérêt ou un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela aura un impact direct sur ses performances bénéficiaires. À l'avenir, pour que Circle maintienne une rentabilité durable, il devra rechercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" augmentent )2024, le volume des transactions sur la chaîne atteint 20 billions de dollars (, l'effet multiplicateur de la monnaie affaiblit en réalité la rentabilité de l'émetteur. Cela est similaire à la situation difficile des banques traditionnelles.
![Circle IPO Interprétation : potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
) 3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt
Malgré la pression continue sur le taux d'intérêt net de Circle en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité, le taux de bénéfice net pour 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente, mais son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
La hausse continue de la circulation stimule la stabilité des revenus de réserve :
Selon les données de la plateforme, au début d'avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière les 144,4 milliards de dollars de l'USDT ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC a déjà augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. La capitalisation boursière de l'USDC a déjà augmenté de 16 milliards de dollars en 2025. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 derniers mois, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient très sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser le risque de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien qu'un montant élevé soit versé à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la collaboration avec une certaine plateforme de trading implique un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, avec un coût d'acquisition client unitaire nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En combinant cela avec le dossier S-1, le plan de collaboration entre Circle et une certaine plateforme de trading, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
Évaluation conservatrice non prenant en compte la rareté du marché : l'évaluation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est proche de certaines entreprises de paiement traditionnelles, et semble refléter le positionnement du marché sur sa "croissance lente et ses bénéfices stables", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement intégré la valeur de rareté de son statut de seul actif stable en devises dans le marché américain. Les actifs uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, alors que Circle n'en bénéficie pas.
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
9 J'aime
Récompense
9
8
Partager
Commentaire
0/400
BlockchainBouncer
· 07-20 13:53
9% c'est tout ? C'est un peu dérisoire.
Voir l'originalRépondre0
LightningClicker
· 07-20 06:15
Un profit de 9,3 %, c'est trop réel. Ne fais pas semblant.
Voir l'originalRépondre0
NotSatoshi
· 07-20 03:41
usdc est vraiment devenu le petit frère de V God.
Voir l'originalRépondre0
SnapshotStriker
· 07-19 01:05
Tu veux encore me vendre des jetons USDC, c'est ça ?
Voir l'originalRépondre0
VirtualRichDream
· 07-19 01:00
Je suis discrètement monté à terre.
Voir l'originalRépondre0
blocksnark
· 07-19 00:49
Le géant des stablecoins s'est arrêté.
Voir l'originalRépondre0
LightningAllInHero
· 07-19 00:42
Il est prudent de parier des deux côtés.
Voir l'originalRépondre0
SchrodingerWallet
· 07-19 00:41
Ce n'est pas le meilleur moment pour être coté, n'est-ce pas ?
Interprétation de l'IPO de Circle : potentiel de croissance et logique de capitalisation sous un faible Taux d'intérêt.
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie accélère son assainissement, Circle choisit de s'introduire en bourse, cachant derrière elle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination : le taux de marge nette continue de baisser, mais elle recèle toujours un potentiel de croissance énorme. D'une part, elle bénéficie d'une haute transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble étrangement "douce" — le taux de marge nette pour 2024 n'est que de 9,3 %. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, tandis que ses bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de sa part de marché et des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers l'introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation derrière son "faible taux de marge nette", en examinant la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1 Sept ans de marathon boursier : une histoire de l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme des trois tentatives de capitalisation(2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple vivant de l'interaction dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. L'essai d'IPO de 2018 a eu lieu au moment où la SEC ( avait une position floue sur la nature des cryptomonnaies. À cette époque, l'entreprise a formé un double moteur "paiement + transaction" grâce à l'acquisition d'une bourse et a obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions, mais les doutes des régulateurs concernant la conformité des activités de la bourse et le choc soudain du marché baissier ont fait chuter la valorisation de 3 milliards de dollars de 75 % à 750 millions de dollars, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 mettent en lumière les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec Concord Acquisition Corp permette d'éviter le contrôle rigoureux des IPO traditionnels, les questions de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du problème — exigeant que Circle prouve que l'USDC ne doit pas être classé comme un titre. Ce défi réglementaire a conduit à l'échec de la transaction, mais a paradoxalement poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se défaire d'actifs non essentiels et établir le "stablecoin comme service" comme axe stratégique. Depuis ce moment jusqu'à aujourd'hui, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et demande activement des licences réglementaires dans plusieurs pays du monde.
Le choix d'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptographie. L'inscription à la NYSE nécessite non seulement de satisfaire à l'intégralité des exigences de divulgation de la Regulation S-K, mais aussi de se soumettre à un audit interne selon la Loi Sarbanes-Oxley. Il est intéressant de noter que le document S-1 a dévoilé pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi 32 milliards de dollars d'actifs, 85 % sont alloués par un fonds de réserve d'un certain gestionnaire d'actifs à des accords de rachat inversé de nuit, et 15 % sont déposés dans des institutions financières systématiquement importantes telles que la Banque Mellon de New York. Cette opération de transparence construit en réalité un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
) 1.2 Collaboration avec une plateforme d'échange : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré via l'alliance Centre. Lorsque l'alliance Centre a été créée en 2018, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts et a rapidement ouvert le marché grâce à un modèle de "transfert de technologie contre un accès au trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50 % restants des parts du Centre Consortium pour 210 millions de dollars en actions d'une certaine plateforme d'échange, et l'accord de partage des revenus concernant l'USDC a également été redéfini.
L'accord de partage en cours est une clause de jeu dynamique. Selon la divulgation S-1, les deux parties partagent les revenus de réserve en USDC selon un certain pourcentage, ce pourcentage étant lié à la quantité d'USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques d'une plateforme de trading, en 2024, la plateforme détient environ 20 % de l'offre totale en circulation d'USDC. En s'appuyant sur une part de 20 % de l'offre, une plateforme de trading a pris environ 55 % des revenus de réserve, ce qui pose certains risques pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème d'une plateforme de trading, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure de capital et d'actionnariat
2.1 Gestion par niveaux des réserves
La gestion des réserves de l'USDC présente une caractéristique évidente de "stratification de la liquidité" :
Depuis 2023, les réserves USDC se limitent aux soldes en espèces sur les comptes bancaires et au fonds de réserve Circle, dont le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de dette américains ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de trésorerie américains à un jour. La durée de maturité moyenne pondérée en dollars du portefeuille d'actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée de vie moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
![Circle IPO Décryptage : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp(
) 2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Selon le document S-1 soumis à la SEC, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure de capital vise à équilibrer le financement sur le marché public avec la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant le contrôle de l'équipe de direction sur les décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
Le document S-1 révèle que l'équipe de direction détient une part importante des actions, tandis que plusieurs investisseurs en capital-risque et investisseurs institutionnels réputés détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions cumulant plus de 130 millions d'actions. Une IPO valorisée à 5 milliards pourrait leur apporter des retours significatifs.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Mode de revenu et indicateurs d'exploitation
) 3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices###2022-2024(
Derrière les contradictions superficielles se trouvent des causes structurelles :
Dans l'ensemble, Circle s'est complètement débarrassé du "récit des échanges" en 2022, a atteint un point de rentabilité en 2023 et a réussi à maintenir ses bénéfices en 2024, bien que la croissance soit ralentie, sa structure financière s'est progressivement rapprochée des institutions financières traditionnelles.
Cependant, sa structure de revenus hautement dépendante des taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions signifie que, dès qu'il y a un cycle de baisse des taux d'intérêt ou un ralentissement de la croissance de l'USDC, cela aura un impact direct sur ses performances bénéficiaires. À l'avenir, pour que Circle maintienne une rentabilité durable, il devra rechercher un équilibre plus solide entre "réduction des coûts" et "augmentation des volumes".
Les contradictions profondes résident dans les défauts du modèle commercial : lorsque les attributs de l'USDC en tant qu'"actif inter-chaînes" augmentent )2024, le volume des transactions sur la chaîne atteint 20 billions de dollars (, l'effet multiplicateur de la monnaie affaiblit en réalité la rentabilité de l'émetteur. Cela est similaire à la situation difficile des banques traditionnelles.
![Circle IPO Interprétation : potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(
) 3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt
Malgré la pression continue sur le taux d'intérêt net de Circle en raison des coûts de distribution élevés et des dépenses de conformité, le taux de bénéfice net pour 2024 n'est que de 9,3 %, en baisse de 42 % par rapport à l'année précédente, mais son modèle commercial et ses données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse.
La hausse continue de la circulation stimule la stabilité des revenus de réserve :
Selon les données de la plateforme, au début d'avril 2025, la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, juste derrière les 144,4 milliards de dollars de l'USDT ; d'ici la fin de 2024, la part de marché de l'USDC a déjà augmenté à 26 %. D'autre part, la croissance de la capitalisation boursière de l'USDC en 2025 reste forte. La capitalisation boursière de l'USDC a déjà augmenté de 16 milliards de dollars en 2025. Compte tenu du fait qu'en 2020, sa capitalisation boursière était inférieure à 1 milliard de dollars, le taux de croissance annuel composé (CAGR) de 2020 à début avril 2025 a atteint 89,7 %. Même si la croissance de l'USDC ralentit au cours des 8 derniers mois, sa capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et le CAGR augmentera également à 160,5 %. Bien que les revenus de réserve soient très sensibles aux taux d'intérêt, des taux d'intérêt bas pourraient stimuler la demande d'USDC, et une forte expansion de l'échelle pourrait partiellement compenser le risque de baisse des taux d'intérêt.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : bien qu'un montant élevé soit versé à une certaine plateforme de trading en 2024, ce coût présente une relation non linéaire avec la hausse du volume. Par exemple, la collaboration avec une certaine plateforme de trading implique un paiement unique de 60,25 millions de dollars, ce qui a permis d'augmenter l'offre de USDC sur sa plateforme de 1 milliard à 4 milliards de dollars, avec un coût d'acquisition client unitaire nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading. En combinant cela avec le dossier S-1, le plan de collaboration entre Circle et une certaine plateforme de trading, on peut s'attendre à ce que Circle réalise une hausse de sa capitalisation boursière à un coût inférieur.
Évaluation conservatrice non prenant en compte la rareté du marché : l'évaluation de l'IPO de Circle se situe entre 4 et 5 milliards de dollars, basée sur un bénéfice net ajusté de 200 millions de dollars, avec un P/E entre 20 et 25x. Cela est proche de certaines entreprises de paiement traditionnelles, et semble refléter le positionnement du marché sur sa "croissance lente et ses bénéfices stables", mais ce système d'évaluation n'a pas encore pleinement intégré la valeur de rareté de son statut de seul actif stable en devises dans le marché américain. Les actifs uniques dans des segments de niche bénéficient généralement d'une prime d'évaluation, alors que Circle n'en bénéficie pas.