La oferta de la moneda estable USDe de Ethena ha aumentado drásticamente, impulsada principalmente por la estrategia de ciclo Pendle-Aave.
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3.7 mil millones de USD en solo 20 días. Este crecimiento se debe principalmente a la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4.3 mil millones de USD, lo que representa el 60% del total de USDe, mientras que la cantidad de fondos depositados en Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo profundizará en el mecanismo de ciclo PT, los motores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora anclada al dólar estadounidense. No depende de colaterales de monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos para anclar su precio, sino que lo logra mediante cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH. Este mecanismo permite que USDe estabilice su precio a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos de la apuesta de ETH al contado y las tasas de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente porque dependen en gran medida de la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio al contado de ETH (es decir, "precio marcado"). En un ambiente de mercado alcista, los traders tienden a abrir posiciones largas con alto apalancamiento, lo que eleva el precio del contrato perpetuo y genera una tasa de financiamiento positiva. En este caso, los creadores de mercado pueden arbitrar mediante la venta en corto del contrato perpetuo y la compra en el mercado al contado.
Por el contrario, en un entorno de mercado bajista, el aumento de las posiciones cortas puede hacer que el precio de los contratos perpetuos de ETH sea inferior al precio de referencia, lo que a su vez genera una tasa de financiamiento negativa. Por ejemplo, recientemente, AUCTION-USDT ha experimentado una prima de spot debido a las compras al contado y las ventas de contratos perpetuos, lo que ha llevado a una tasa de financiamiento de 8 horas de -2% (aproximadamente 2195% anualizado).
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta fuerte volatilidad en los rendimientos ha generado una fuerte demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Mecanismo de conversión de ingresos fijos de Pendle
Pendle como un protocolo de creador de mercado automatizado (AMM), puede dividir activos generadores de ingresos en dos tipos de monedas:
Token de Principal (PT - Principal Token): representa el capital que se puede redimir en una fecha futura determinada. Se negocia a descuento, similar a un bono cero cupón, y su precio regresará gradualmente al valor nominal con el tiempo.
Token de rendimiento (YT - Yield Token): representa todos los futuros ingresos generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT generalmente se negocian a un precio inferior al valor nominal de vencimiento (1 USDe). La diferencia entre el precio actual del PT y su valor nominal de vencimiento (ajustada por el tiempo restante hasta el vencimiento) refleja la tasa de rendimiento anual implícita (es decir, YT APY).
Esta estructura ofrece a los titulares de USDe la oportunidad de bloquear un APY fijo mientras se cubren las fluctuaciones de rendimiento. Durante los períodos de tasas de financiamiento históricamente altas, el APY de este método superó el 20%; actualmente, la tasa de rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, los tokens PT pueden obtener un aumento de SAT de hasta 25 veces en Pendle.
Pendle y Ethena han formado así una relación altamente complementaria. Actualmente, el valor total de los activos bloqueados (TVL) de Pendle es de 6,600 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4,010 millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado USDe de Ethena. Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, pero aún hay espacio para mejorar la eficiencia del capital.
Ajustes en la arquitectura de Aave ayudan a la estrategia de ciclo de USDe
Los dos ajustes clave en la arquitectura reciente de Aave han despejado el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo de USDe:
Aave DAO decidió anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT, eliminando casi por completo el principal riesgo de liquidaciones masivas que surgía anteriormente debido a la desvinculación del precio.
Aave comienza a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral. Este cambio aborda simultáneamente los problemas de ineficiencia de capital y la volatilidad de los rendimientos, permitiendo a los usuarios utilizar los tokens PT para establecer posiciones de apalancamiento a tasa fija, mejorando significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico de PT de alto apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que es una forma común de arbitraje, aumentando los rendimientos a través de préstamos y depósitos repetidos.
El flujo de operación típico es el siguiente:
Depositar sUSDe.
Pedir prestado USDC a un 93% de relación préstamo-valor (LTV).
Cambiar el USDC prestado de vuelta a sUSDe.
Repite los pasos anteriores para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Esta estrategia de ciclo de apalancamiento es muy popular en varios protocolos de préstamos, especialmente en el mercado de USDe en Ethereum. Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la operación puede mantener altos beneficios. Pero una vez que los rendimientos caen drásticamente o las tasas de interés de los préstamos se disparan, las ganancias se erosionarán rápidamente.
Precio de colateral PT y espacio de arbitraje
Al fijar el precio de la garantía de PT, Aave adopta un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Similar a los bonos sin interés tradicionales, el token PT de Pendle se acercará gradualmente al valor nominal a medida que se acerque la fecha de vencimiento.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. La introducción de ciclos apalancados ha ampliado aún más este espacio de ganancias; desde septiembre del año pasado, por cada dólar depositado se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
Desde el desempeño histórico, los rendimientos de Pendle han sido significativamente superiores al costo de los préstamos a largo plazo, con un diferencial medio no apalancado de aproximadamente 8.8%. Bajo el mecanismo del oráculo PT de Aave, el riesgo de liquidación se reduce aún más. Este mecanismo establece un precio base y un interruptor de apagado (kill switch). Una vez activado, el LTV (relación préstamo-valor) se reducirá inmediatamente a 0 y se congelará el mercado para evitar la acumulación de cuentas incobrables.
Como ejemplo del producto con vencimiento en septiembre de PT-USDe de Pendle, el equipo de riesgos estableció una tasa de descuento inicial del 7.6% para su oráculo, y se permitió un descuento máximo del 31.1% en condiciones de presión extrema del mercado (umbral de corte).
Interconexión del ecosistema
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a un valor equivalente al de USDT, los participantes del mercado pueden ejecutar estrategias de ciclo a gran escala, pero esto también ha vinculado más estrechamente los riesgos de Aave con Pendle y Ethena. Cada vez que se eleva el límite de suministro de colaterales, el fondo se llena rápidamente por los usuarios de estrategias de ciclo.
Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por el colateral PT-USDe, mientras que los usuarios de estrategias circulares piden prestado USDC para luego invertir en tokens PT, lo que hace que el USDC sea estructuralmente similar a una deuda senior (senior tranche): sus tenedores obtienen un APR más alto debido a una alta utilización y, en la mayoría de los casos, están protegidos del riesgo de morosidad, a menos que ocurra un evento extremo de morosidad.
Escalabilidad y distribución de beneficios ecológicos
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a continuar aumentando el límite de colateral de PT-USDe. El equipo de riesgos actualmente se inclina por aumentar el límite con frecuencia, como ya se ha propuesto un aumento adicional de 1.1 mil millones de dólares, pero está sujeto a regulaciones políticas, donde cada aumento del límite no puede exceder el doble del límite anterior y debe haber un intervalo de más de tres días.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo genera beneficios para múltiples partes interesadas:
Pendle: cobra una tarifa del 5% del lado de YT.
Aave: Extraer el 10% de las reservas de los intereses de préstamos de USDC.
Ethena: Planea retirar aproximadamente el 10% de las ganancias después de activar el interruptor de tarifas en el futuro.
En general, Aave proporciona apoyo de suscripción para Pendle PT-USDe al anclarlo a USDT y establecer un límite de descuento, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, ya que cualquier problema de una de las partes podría generar un efecto en cadena entre Aave, Pendle y Ethena.
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DisillusiionOracle
· hace16h
subir tan fuerte, espera a ver la explosión.
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SerNgmi
· hace16h
Otra burbuja está por llegar.
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Fren_Not_Food
· hace16h
ya he introducido una posición usde
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CryptoMotivator
· hace16h
¡Ayuda! Me ha asustado esta velocidad de aumento.
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StablecoinAnxiety
· hace16h
Jugar es jugar, no te dejes llevar demasiado.
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TokenUnlocker
· hace16h
Esta velocidad de subir es demasiado loca, ¿es estable?
El suministro de USD ha subido 3.7 mil millones de dólares, impulsado por la estrategia cíclica Pendle-Aave.
La oferta de la moneda estable USDe de Ethena ha aumentado drásticamente, impulsada principalmente por la estrategia de ciclo Pendle-Aave.
Recientemente, la oferta de la moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha aumentado en aproximadamente 3.7 mil millones de USD en solo 20 días. Este crecimiento se debe principalmente a la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4.3 mil millones de USD, lo que representa el 60% del total de USDe, mientras que la cantidad de fondos depositados en Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo profundizará en el mecanismo de ciclo PT, los motores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora anclada al dólar estadounidense. No depende de colaterales de monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos para anclar su precio, sino que lo logra mediante cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH. Este mecanismo permite que USDe estabilice su precio a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos de la apuesta de ETH al contado y las tasas de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente porque dependen en gran medida de la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio al contado de ETH (es decir, "precio marcado"). En un ambiente de mercado alcista, los traders tienden a abrir posiciones largas con alto apalancamiento, lo que eleva el precio del contrato perpetuo y genera una tasa de financiamiento positiva. En este caso, los creadores de mercado pueden arbitrar mediante la venta en corto del contrato perpetuo y la compra en el mercado al contado.
Por el contrario, en un entorno de mercado bajista, el aumento de las posiciones cortas puede hacer que el precio de los contratos perpetuos de ETH sea inferior al precio de referencia, lo que a su vez genera una tasa de financiamiento negativa. Por ejemplo, recientemente, AUCTION-USDT ha experimentado una prima de spot debido a las compras al contado y las ventas de contratos perpetuos, lo que ha llevado a una tasa de financiamiento de 8 horas de -2% (aproximadamente 2195% anualizado).
Los datos muestran que desde 2025 hasta la fecha, la tasa de rendimiento anualizada de USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta fuerte volatilidad en los rendimientos ha generado una fuerte demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Mecanismo de conversión de ingresos fijos de Pendle
Pendle como un protocolo de creador de mercado automatizado (AMM), puede dividir activos generadores de ingresos en dos tipos de monedas:
Token de Principal (PT - Principal Token): representa el capital que se puede redimir en una fecha futura determinada. Se negocia a descuento, similar a un bono cero cupón, y su precio regresará gradualmente al valor nominal con el tiempo.
Token de rendimiento (YT - Yield Token): representa todos los futuros ingresos generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT generalmente se negocian a un precio inferior al valor nominal de vencimiento (1 USDe). La diferencia entre el precio actual del PT y su valor nominal de vencimiento (ajustada por el tiempo restante hasta el vencimiento) refleja la tasa de rendimiento anual implícita (es decir, YT APY).
Esta estructura ofrece a los titulares de USDe la oportunidad de bloquear un APY fijo mientras se cubren las fluctuaciones de rendimiento. Durante los períodos de tasas de financiamiento históricamente altas, el APY de este método superó el 20%; actualmente, la tasa de rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, los tokens PT pueden obtener un aumento de SAT de hasta 25 veces en Pendle.
Pendle y Ethena han formado así una relación altamente complementaria. Actualmente, el valor total de los activos bloqueados (TVL) de Pendle es de 6,600 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4,010 millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado USDe de Ethena. Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, pero aún hay espacio para mejorar la eficiencia del capital.
Ajustes en la arquitectura de Aave ayudan a la estrategia de ciclo de USDe
Los dos ajustes clave en la arquitectura reciente de Aave han despejado el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo de USDe:
Aave DAO decidió anclar el precio de USDe directamente al tipo de cambio de USDT, eliminando casi por completo el principal riesgo de liquidaciones masivas que surgía anteriormente debido a la desvinculación del precio.
Aave comienza a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral. Este cambio aborda simultáneamente los problemas de ineficiencia de capital y la volatilidad de los rendimientos, permitiendo a los usuarios utilizar los tokens PT para establecer posiciones de apalancamiento a tasa fija, mejorando significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico de PT de alto apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que es una forma común de arbitraje, aumentando los rendimientos a través de préstamos y depósitos repetidos.
El flujo de operación típico es el siguiente:
Esta estrategia de ciclo de apalancamiento es muy popular en varios protocolos de préstamos, especialmente en el mercado de USDe en Ethereum. Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la operación puede mantener altos beneficios. Pero una vez que los rendimientos caen drásticamente o las tasas de interés de los préstamos se disparan, las ganancias se erosionarán rápidamente.
Precio de colateral PT y espacio de arbitraje
Al fijar el precio de la garantía de PT, Aave adopta un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Similar a los bonos sin interés tradicionales, el token PT de Pendle se acercará gradualmente al valor nominal a medida que se acerque la fecha de vencimiento.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. La introducción de ciclos apalancados ha ampliado aún más este espacio de ganancias; desde septiembre del año pasado, por cada dólar depositado se puede obtener aproximadamente 0.374 dólares de ganancia, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
Riesgos, vinculación y perspectivas futuras
Desde el desempeño histórico, los rendimientos de Pendle han sido significativamente superiores al costo de los préstamos a largo plazo, con un diferencial medio no apalancado de aproximadamente 8.8%. Bajo el mecanismo del oráculo PT de Aave, el riesgo de liquidación se reduce aún más. Este mecanismo establece un precio base y un interruptor de apagado (kill switch). Una vez activado, el LTV (relación préstamo-valor) se reducirá inmediatamente a 0 y se congelará el mercado para evitar la acumulación de cuentas incobrables.
Como ejemplo del producto con vencimiento en septiembre de PT-USDe de Pendle, el equipo de riesgos estableció una tasa de descuento inicial del 7.6% para su oráculo, y se permitió un descuento máximo del 31.1% en condiciones de presión extrema del mercado (umbral de corte).
Interconexión del ecosistema
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a un valor equivalente al de USDT, los participantes del mercado pueden ejecutar estrategias de ciclo a gran escala, pero esto también ha vinculado más estrechamente los riesgos de Aave con Pendle y Ethena. Cada vez que se eleva el límite de suministro de colaterales, el fondo se llena rápidamente por los usuarios de estrategias de ciclo.
Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por el colateral PT-USDe, mientras que los usuarios de estrategias circulares piden prestado USDC para luego invertir en tokens PT, lo que hace que el USDC sea estructuralmente similar a una deuda senior (senior tranche): sus tenedores obtienen un APR más alto debido a una alta utilización y, en la mayoría de los casos, están protegidos del riesgo de morosidad, a menos que ocurra un evento extremo de morosidad.
Escalabilidad y distribución de beneficios ecológicos
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a continuar aumentando el límite de colateral de PT-USDe. El equipo de riesgos actualmente se inclina por aumentar el límite con frecuencia, como ya se ha propuesto un aumento adicional de 1.1 mil millones de dólares, pero está sujeto a regulaciones políticas, donde cada aumento del límite no puede exceder el doble del límite anterior y debe haber un intervalo de más de tres días.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo genera beneficios para múltiples partes interesadas:
En general, Aave proporciona apoyo de suscripción para Pendle PT-USDe al anclarlo a USDT y establecer un límite de descuento, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, ya que cualquier problema de una de las partes podría generar un efecto en cadena entre Aave, Pendle y Ethena.