【Tendencias macroeconómicas de agosto】Es importante un portafolio equilibrado de bonos y acciones | Análisis de temas macro | Moneyクリ Información de inversión de Monex Securities y medios útiles sobre dinero
¿Cómo serán las tasas de interés en EE. UU. en la segunda mitad de 2025?
A medida que entramos en la segunda mitad de 2025, se presta atención a la dirección de la tasa de interés en EE. UU. hacia el final del año. En el FOMC, el presidente Powell ha mostrado una postura cautelosa respecto a las rebajas de tasas debido a la alta incertidumbre, como el impacto de los aranceles, mientras que, por otro lado, la oposición a mantener la tasa de interés sin cambios por parte de dos directores, algo que no sucedía en 32 años, ha hecho que las diferencias de opinión dentro del FOMC salgan a la luz.
Tasa de interés real, presión a la baja por la desaceleración de la actividad empresarial y el ajuste del gasto de los hogares.
La tasa de interés nominal se compone de "tasa de interés real + expectativas de inflación", pero se espera que cada uno enfrente diferentes presiones. En primer lugar, en cuanto a la tasa de interés real, se espera que haya una presión a la baja debido a la desaceleración de la actividad empresarial y el ajuste del gasto de los hogares, en un contexto de desaceleración del crecimiento de la economía estadounidense.
Expectativas de inflación, múltiples factores al alza,
Políticas arancelarias, la tendencia a la transferencia de precios se hace evidente
Por otro lado, existen múltiples factores al alza en las expectativas de inflación. La nueva política arancelaria de EE. UU. se encuentra, en este momento, en una fase donde las empresas están manejando inventarios existentes, y el impacto directo en los precios al consumidor aún es limitado. En los informes de resultados, la transmisión activa de precios por parte de las empresas estadounidenses fue limitada, pero si el ciclo de inventarios avanza, podría manifestarse un movimiento de transmisión de precios. De hecho, ya se están comenzando a ver algunas señales de ello.
En una encuesta de la Reserva Federal de Nueva York, las empresas estadounidenses han mostrado una disposición a trasladar gran parte de los costos de los aranceles al precio de venta, y este tipo de comportamiento podría seguir siendo un factor de aumento de precios irregular y discontinuo en el futuro (Gráfico 1).
【Tabla 1】Intención de las empresas estadounidenses de trasladar los costos arancelarios
Fuente: Encuesta de mayo de 2025 de la Reserva Federal de Nueva York
Aumento de la presión inflacionaria de salarios debido a la escasez de mano de obra
Además, es necesario prestar atención a los efectos de la política de inmigración. El aumento de las deportaciones puede intensificar el riesgo de restricciones en la oferta laboral. Actualmente, la detención de inmigrantes avanza a un ritmo de decenas de miles al mes, y en comparación con un aumento de empleo de 150,000 al mes, podría tener un impacto considerable en el mercado laboral. Si la escasez de mano de obra continúa, esto llevará a un aumento de la presión inflacionaria sobre los salarios.
Las tendencias en los tipos de cambio y los mercados de productos también son elementos que pueden influir en las expectativas de inflación. Como se mencionó el mes pasado, la economía mundial se mantiene en general sólida. El índice adelantado de la G20 se encuentra actualmente en alrededor de 6 a 7 partes, y se está explorando un período pico hacia finales de 2025 (Gráfico 2).
【Tabla 2】Índice adelantado de la economía del G20 (Promedio a largo plazo = 100)
Fuente: OCDE
En este contexto, además de esperarse una solidez en los precios de los productos, se observan señales de diversificación en medio de la tendencia unidireccional hacia el dólar estadounidense. Si el dólar estadounidense se debilita, esto llevará a un aumento de los precios de importación, lo que a su vez impulsará las expectativas de inflación en Estados Unidos.
Niveles de Tasa de interés en EE. UU. que son atractivos para la inversión a medio plazo
Aumentar la asignación de inversión en bonos es razonable.
De esta manera, la tasa de interés de EE. UU. se mantiene en un nivel alto, consciente de la "reducción de la tasa de interés real" y el "aumento de las expectativas de inflación". Sin embargo, basándose en el supuesto de una tasa de crecimiento potencial del 2% y expectativas de inflación del 2%, se puede decir que el rendimiento de los bonos a 10 años como valor justo es de aproximadamente el 4%, y considerando un aumento en las expectativas de inflación, alrededor del 4.5% representa un nivel atractivo para inversiones a medio y largo plazo.
Actualmente, el PER proyectado del índice S&P 500 es de aproximadamente 22 veces, lo que equivale a un rendimiento del 4.5%, acercándose a niveles similares a los rendimientos de los bonos. Hay una razón lógica para aumentar la asignación de inversión en bonos de menor riesgo.
Es importante gestionar un portafolio equilibrado de bonos y acciones.
Si la inflación muestra una persistencia mayor a la esperada, esto será un viento en contra para el mercado de bonos. Por otro lado, el mercado de acciones, que es resistente a la inflación, tiende a estar en un entorno favorable, y se puede prever que habrá diferencias en el rendimiento entre las clases de activos.
Por el contrario, en un escenario donde la inflación se calma y se inician recortes de tasas de interés y desaceleración económica, los bonos funcionarán eficazmente como un refugio para la aversión al riesgo.
A medida que avancemos hacia la segunda mitad del año, será aún más importante gestionar un portafolio equilibrado de bonos y acciones que pueda adaptarse a los diferentes escenarios de inflación, crecimiento y políticas.
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¿Cómo serán las tasas de interés en EE. UU. en la segunda mitad de 2025?
A medida que entramos en la segunda mitad de 2025, se presta atención a la dirección de la tasa de interés en EE. UU. hacia el final del año. En el FOMC, el presidente Powell ha mostrado una postura cautelosa respecto a las rebajas de tasas debido a la alta incertidumbre, como el impacto de los aranceles, mientras que, por otro lado, la oposición a mantener la tasa de interés sin cambios por parte de dos directores, algo que no sucedía en 32 años, ha hecho que las diferencias de opinión dentro del FOMC salgan a la luz.
Tasa de interés real, presión a la baja por la desaceleración de la actividad empresarial y el ajuste del gasto de los hogares.
La tasa de interés nominal se compone de "tasa de interés real + expectativas de inflación", pero se espera que cada uno enfrente diferentes presiones. En primer lugar, en cuanto a la tasa de interés real, se espera que haya una presión a la baja debido a la desaceleración de la actividad empresarial y el ajuste del gasto de los hogares, en un contexto de desaceleración del crecimiento de la economía estadounidense.
Expectativas de inflación, múltiples factores al alza,
Políticas arancelarias, la tendencia a la transferencia de precios se hace evidente
Por otro lado, existen múltiples factores al alza en las expectativas de inflación. La nueva política arancelaria de EE. UU. se encuentra, en este momento, en una fase donde las empresas están manejando inventarios existentes, y el impacto directo en los precios al consumidor aún es limitado. En los informes de resultados, la transmisión activa de precios por parte de las empresas estadounidenses fue limitada, pero si el ciclo de inventarios avanza, podría manifestarse un movimiento de transmisión de precios. De hecho, ya se están comenzando a ver algunas señales de ello.
En una encuesta de la Reserva Federal de Nueva York, las empresas estadounidenses han mostrado una disposición a trasladar gran parte de los costos de los aranceles al precio de venta, y este tipo de comportamiento podría seguir siendo un factor de aumento de precios irregular y discontinuo en el futuro (Gráfico 1).
【Tabla 1】Intención de las empresas estadounidenses de trasladar los costos arancelarios
Fuente: Encuesta de mayo de 2025 de la Reserva Federal de Nueva York
Aumento de la presión inflacionaria de salarios debido a la escasez de mano de obra
Además, es necesario prestar atención a los efectos de la política de inmigración. El aumento de las deportaciones puede intensificar el riesgo de restricciones en la oferta laboral. Actualmente, la detención de inmigrantes avanza a un ritmo de decenas de miles al mes, y en comparación con un aumento de empleo de 150,000 al mes, podría tener un impacto considerable en el mercado laboral. Si la escasez de mano de obra continúa, esto llevará a un aumento de la presión inflacionaria sobre los salarios.
Las tendencias en los tipos de cambio y los mercados de productos también son elementos que pueden influir en las expectativas de inflación. Como se mencionó el mes pasado, la economía mundial se mantiene en general sólida. El índice adelantado de la G20 se encuentra actualmente en alrededor de 6 a 7 partes, y se está explorando un período pico hacia finales de 2025 (Gráfico 2).
【Tabla 2】Índice adelantado de la economía del G20 (Promedio a largo plazo = 100)
Fuente: OCDE
En este contexto, además de esperarse una solidez en los precios de los productos, se observan señales de diversificación en medio de la tendencia unidireccional hacia el dólar estadounidense. Si el dólar estadounidense se debilita, esto llevará a un aumento de los precios de importación, lo que a su vez impulsará las expectativas de inflación en Estados Unidos.
Niveles de Tasa de interés en EE. UU. que son atractivos para la inversión a medio plazo
Aumentar la asignación de inversión en bonos es razonable.
De esta manera, la tasa de interés de EE. UU. se mantiene en un nivel alto, consciente de la "reducción de la tasa de interés real" y el "aumento de las expectativas de inflación". Sin embargo, basándose en el supuesto de una tasa de crecimiento potencial del 2% y expectativas de inflación del 2%, se puede decir que el rendimiento de los bonos a 10 años como valor justo es de aproximadamente el 4%, y considerando un aumento en las expectativas de inflación, alrededor del 4.5% representa un nivel atractivo para inversiones a medio y largo plazo.
Actualmente, el PER proyectado del índice S&P 500 es de aproximadamente 22 veces, lo que equivale a un rendimiento del 4.5%, acercándose a niveles similares a los rendimientos de los bonos. Hay una razón lógica para aumentar la asignación de inversión en bonos de menor riesgo.
Es importante gestionar un portafolio equilibrado de bonos y acciones.
Si la inflación muestra una persistencia mayor a la esperada, esto será un viento en contra para el mercado de bonos. Por otro lado, el mercado de acciones, que es resistente a la inflación, tiende a estar en un entorno favorable, y se puede prever que habrá diferencias en el rendimiento entre las clases de activos.
Por el contrario, en un escenario donde la inflación se calma y se inician recortes de tasas de interés y desaceleración económica, los bonos funcionarán eficazmente como un refugio para la aversión al riesgo.
A medida que avancemos hacia la segunda mitad del año, será aún más importante gestionar un portafolio equilibrado de bonos y acciones que pueda adaptarse a los diferentes escenarios de inflación, crecimiento y políticas.