Resumen del informe de la industria de minería digital 2025

Resumen

El último informe de la industria muestra que la minería de Bitcoin se ha convertido en un negocio de centros de datos intensivo en capital y centrado en la energía. La rápida mejora en la eficiencia de los circuitos integrados específicos, la fuerte entrada de capital institucional y la creciente estructura energética más verde se han convertido en nuevas características de la industria.

1. Escala y crecimiento - El consumo total de electricidad alcanzará 138 teravatios hora en 2024. El consumo de energía por unidad de trabajo se reduce en un 24%, bajando a 28.2 julios/terahash.

2. Proceso de descarbonización - La energía sostenible ha satisfecho el 52.4% de la carga de Minería; las emisiones anuales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas de equivalentes de dióxido de carbono, representando solo alrededor del 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica - Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo según el informe. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en centros secundarios.

4. Costos y beneficios - El costo medio de entrega de electricidad es de 45 dólares/megavatio-hora. Incluyendo todos los demás costos operativos, el costo total promedio es de 55.5 dólares/megavatio-hora. El precio del Bitcoin en el cuarto trimestre de 2024 se disparó, impulsando los "beneficios de la potencia de cálculo" de la industria a un nivel histórico.

5. Evaluación de riesgos - Las preocupaciones fundamentales siguen existiendo: aumento de los precios de la energía, incertidumbre política y concentración del suministro de ASIC (los tres principales fabricantes tienen más del 99% del mercado). Las medidas de mitigación comunes incluyen la cobertura de energía a largo plazo, la diversificación geográfica y la propiedad vertical de la energía.

Fundamentos de la industria

Seguridad cibernética y economía

1. Reducción a la mitad en 2024: La subvención por bloque se reducirá de 6.25 bitcoins por bloque a 3.125 bitcoins según lo programado. Aunque los ingresos por tarifas de transacción representan un promedio de solo el 6% de los ingresos de los mineros, la congestión a corto plazo demuestra que, en momentos de carga máxima, las tarifas de transacción pueden superar el 100% de la subvención.

2. Presupuesto de seguridad: A pesar de que las recompensas se redujeron en un 50%, para fin de año la potencia de cálculo global aún ascendió a 796 EH/s, lo que confirma el motivo de reinversión de capital de los mineros.

3. Desarrollo de ASIC: Los últimos diseños de chips de 5 nanómetros y 3 nanómetros tienen un consumo de energía inferior a 20 J/TH. Se planea lanzar prototipos con un consumo inferior a 10 J/TH en 2025-2026, lo que significa que la eficiencia se duplicará nuevamente.

Estructura de capital y cotización pública

Aproximadamente el 41% de la potencia de cálculo global es controlada por mineros que cotizan en bolsa, lo que hace posible una estructura de capital que mezcla deuda y equidad. La desapalancamiento posterior a 2023 ha llevado a que la mayoría de las principales empresas tengan una relación de deuda neta con respecto a las ganancias antes de impuestos, depreciación y amortización inferior a 0.5.

Medio ambiente y rendimiento ESG

| Indicador | Valor 2024 | Cambio | Notas | |----------|------------------|---------------------|---------------------------------| | Proporción de energía sostenible | 52.4% | Aumento de 15 puntos porcentuales en comparación con 2023 | 23% hidroeléctrica, 15% eólica, 9.8% nuclear | | Intensidad de carbono | 288 gramos de CO2 equivalente por kilovatio hora | Disminución del 34% en comparación con 2021 | Promedio mundial de aproximadamente 442 gramos | | Total de emisiones de gases de efecto invernadero | 39.8 millones de toneladas de equivalentes de CO2 | En comparación con la predicción del modelo de 2021, disminuyó un 21% | Aproximadamente igual a las emisiones anuales de Eslovaquia | | Reducción de demanda | 888 gigavatios-hora | Nuevos indicadores clave de rendimiento | Muestra la capacidad de reducir la carga según los requisitos de la red eléctrica | | Tasa de adopción de medidas de mitigación | 70.8% de las empresas | Aumento continuo | Uso de certificados de energía renovable, compensación de carbono, reutilización de calor residual, proyectos de gas de combustión |

Perspectivas ESG: La continua descarbonización de la red eléctrica de EE. UU., la monetización del gas natural en América del Norte y Medio Oriente, y la expansión en Europa del Norte, podrían reducir la intensidad de carbono de toda la industria a menos de 200 gramos de dióxido de carbono equivalente por kilovatio hora antes de 2027. El mercado de deuda ya ha fijado una ventaja de 50 a 150 puntos básicos para los mineros que usan más del 50% de energía eléctrica de bajo carbono.

Interpretación de la curva de costos operativos

costo eléctrico cuartil (centavos/kilovatio-hora)

• El primer cuartil ≤ 3.2 centavos - 25% de los costos más bajos: energía hidroeléctrica directa, energía eólica, combustión en sitio de gas o generación propia; rentable en casi cualquier mercado.
• El segundo cuartil 3.2-4.5 centavos - contratos de compra de electricidad a largo plazo en América del Norte o Escandinavia; los costos siguen siendo bajos, pero se requiere modernización de ASIC.
• Tercer y cuarto cuartil 4.5-6.0 centavos - Precio industrial de electricidad o electricidad de la red con descuentos moderados; después de la reducción a la mitad o la caída de precios, los márgenes de beneficio se comprimen rápidamente.
• Cuartil cuatro > 6 centavos - 25% de los costos más altos: electricidad de la red minorista; se reduce primero en un mercado bajista.

Cuartil de eficiencia ASIC (J/TH)

• Primer cuartil ≤25 J/TH - Última generación de chips, generalmente con refrigeración por inmersión.
• segundo cuartil 25-30 J/TH - equipo del año 2023.
• Tercer y cuarto cuartil 30-40 J/TH - Hardware de 2021-2022; solo viable con un costo de electricidad ≤4 centavos/kWh.
• Cuartil cuatro >40 J/TH - Minería antigua; solo rentable si el costo de la electricidad es inferior a 3 centavos/kWh.

Interpretación integral: El costo de minar 1 bitcoin oscila entre 14,000 y 36,000 dólares. Los operadores del cuartil más bajo pueden "minar y mantener" durante períodos de baja y monetizar los servicios de equilibrio de la red; las empresas del cuartil más alto se ven obligadas a cerrar primero ante cualquier caída de precios.

Riesgos y marco regulatorio

| Riesgo | Probabilidad de ocurrencia en 12 meses | Impacto potencial | Estrategia de mitigación | |----------------------|-------------|--------------|------------------------------------------| | Impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU. | Medio | Reducción del margen de beneficio del 5% | Distribuir la potencia de cómputo a otros estados/países; llevar a cabo cabildeo de la industria | | Impuesto al carbono en Europa | Medio | Aumento del gasto de capital | Traslado a la región de producción de energía hidroeléctrica en el norte de Europa; firma de un contrato de compra de electricidad a largo plazo con plantas de energía de cero emisiones | | Interrupción del suministro de ASIC | Bajo-Medio | Crecimiento del poder de cálculo desacelerado | Compra de doble fuente, establecer un buffer de inventario, realizar pedidos estratégicamente por adelantado | | Precio del bitcoin a largo plazo bajo | Medio | Flujo de caja ajustado | Venta anticipada de producción a través de contratos a plazo; redirigir la capacidad de cálculo hacia cargas de trabajo de inteligencia artificial/cálculo de alto rendimiento |

Tema de Crecimiento Estratégico

Fusión de IA/HPC - Transformar o co-localizar instalaciones de minería para tareas de entrenamiento de inteligencia artificial basadas en GPU. Ingresos potenciales: 1.0-1.5 dólares/kWh, mientras que la minería de Bitcoin es de aproximadamente 0.35 dólares/kWh.

Integración vertical de energía - Establecer empresas conjuntas con productores de gas natural o desarrolladores de energía renovable. Objetivo: lograr un costo total de electricidad <3 centavos/kWh y generar ingresos adicionales al vender electricidad sobrante a la red.

Prima de Bitcoin Verde - El programa de certificación tiene como objetivo vender tokens "demostrablemente verdes" con una prima de precio del 1 al 3%; los primeros adoptantes obtienen ventajas de reputación y financiación.

Valoración y monitoreo

• Se espera que el valor empresarial/EBITDA de los principales mineros de América del Norte en 2025 sea de 4.8 a 6.2 veces. Un múltiplo bajo refleja el riesgo político restante y la incertidumbre sobre la obtención de tarifas de transacción a largo plazo.
• Precio por hash por lote: 45 millones - 70 millones de dólares. Un precio por hash por lote más bajo indica que el costo de entrada para el crecimiento de la potencia de cómputo es más bajo, pero puede significar costos operativos más altos.

Catalizadores a tener en cuenta en los próximos 12 meses

• En la segunda mitad de 2025, las entradas netas de ETF superarán los 100,000 bitcoins - favorable para el precio del bitcoin y los ingresos de minería.
• Gran envío de ASIC de 16 J/TH - Beneficioso para mineros de bajo costo, ejerciendo presión sobre equipos antiguos.
• Decisión de la FERC de EE. UU. sobre el pago de carga flexible - podría formalmente determinar los ingresos por servicios de red.
• La determinación final de las reglas de sostenibilidad del mercado de activos criptográficos de la UE - Se incrementa la carga de informes, pero se refuerza la certeza política.

Conclusiones de inversión

• Aumentar la participación de los mineros con integración vertical, exigiendo un costo de electricidad <0.05 dólares/kWh, eficiencia del equipo <25 J/TH, y un porcentaje de energía renovable >50%.
• Tras la clarificación de impuestos en EE. UU. y la divulgación de carbono en la UE, los operadores neutrales/mantener solo ofrecen servicios de custodia o de una única jurisdicción.
• Reducción de participación/evitar mineros con alta palanca, estos mineros dependen de >0.07 dólares/kWh de la red o >40 J/TH de equipos; cuando lleguen los ASIC de próxima generación, sus beneficios se verán significativamente comprimidos.