Moneda estable y Dinero en sentido amplio: innovación on-chain y reestructuración del sistema financiero

Resumen

Las monedas estables respaldadas por los bonos del gobierno de EE. UU. están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio en la cadena. La circulación de las monedas estables principales ha alcanzado entre 2200 y 2560 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. Alrededor del 80% de las reservas de estas monedas estables están configuradas en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las instituciones emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia ha tenido un amplio impacto:

1. Los emisores de moneda estable se han convertido en compradores importantes de bonos del Tesoro a corto plazo, con una tenencia total de 1500-2000 millones de dólares, comparable a la tenencia de países de tamaño mediano.

2. El volumen de transacciones on-chain se disparará, alcanzando los 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales redes de tarjetas de crédito.

3. Se espera que la nueva propuesta de ley aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y se prevé que la moneda estable absorba esta parte del nuevo suministro de deuda pública.

4. La legislación que se avecina clasificará explícitamente los bonos del tesoro a corto plazo como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la base de suministro de moneda estable, formando un mecanismo de retroalimentación en el que el sector privado absorbe el déficit público y extiende la liquidez en dólares a nivel global.

Cómo las monedas estables expanden el dinero en sentido amplio

El proceso de emisión de moneda estable es simple, pero tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario envía dólares estadounidenses a la entidad emisora de moneda estable.

2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y acuña moneda estable en equivalente.

3. Los bonos del gobierno se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que las monedas estables circulan libremente en la cadena.

Este proceso formó una especie de "mecanismo de replicación de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio en realidad se ha expandido fuera del sistema bancario.

Las monedas estables ya representan el 1% de M2, y cada aumento de 10 puntos básicos inyectará aproximadamente 22 mil millones de dólares en "liquidez en la sombra" al sistema financiero. Se prevé que el volumen total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares en 2028. Si M2 se mantiene constante, este tamaño representará aproximadamente el 9% de M2, lo que es aproximadamente equivalente al tamaño actual de los fondos del mercado monetario exclusivos para instituciones.

A través de la legislación, al incluir de manera obligatoria los bonos del tesoro a corto plazo en las reservas de cumplimiento, Estados Unidos ha convertido la expansión de las monedas estables en una fuente automática de demanda marginal de bonos del tesoro. Este mecanismo privatiza la parte de financiamiento de la deuda de EE. UU., transformando a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también eleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones de dólares on-chain, permitiendo a los usuarios globales poseer y comerciar con dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario estadounidense.

Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión

Para las carteras de activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez fundamental del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de intercambio en los intercambios centralizados, son la principal garantía en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas, y también son la unidad contable por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de su aversión al riesgo.

Es importante señalar que los emisores de moneda estable pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (actualmente entre el 4.0% y el 4.5%), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia de arbitraje estructural con respecto a los fondos del mercado monetario del gobierno. La elección de los inversores entre mantener moneda estable y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, un equilibrio entre la liquidez 24/7 y el rendimiento.

Para los inversores tradicionales en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente continua de demanda para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 150 a 200 mil millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la cantidad de bonos del gobierno que se espera emitir en el año fiscal 2025 bajo el nuevo proyecto de ley. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses bajará entre 6 y 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento en el extremo corto tenderá a empinarse, lo que ayudará a reducir los costos de financiación a corto plazo para las empresas.

El impacto de las monedas estables en la economía macroeconómica

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En regiones de alta adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento de dólares digitales está suprimiendo la transmisión de inflación a corto plazo, pero también está acumulando una deuda externa a largo plazo en dólares para Estados Unidos, ya que cada vez más activos on-chain se convierten en derechos de reclamación on-chain sobre los activos soberanos de Estados Unidos.

La demanda de moneda estable por los bonos del Tesoro estadounidense a 3-6 meses también ha creado una base de compra estable y poco sensible a precios en la curva de rendimiento del extremo delantero. Esta demanda sostenida ha comprimido los diferenciales a corto plazo, reduciendo la efectividad de las herramientas de política de la Reserva Federal. A medida que la circulación de moneda estable crece, la Reserva podría necesitar implementar un endurecimiento cuantitativo más agresivo o tasas de política más altas para lograr el mismo efecto de endurecimiento.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de monedas estables ya no puede ser ignorada. En el último año, el total de transferencias on-chain alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales redes de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con capacidades de liquidación casi instantáneas, programabilidad y costos de transacción transfronteriza extremadamente bajos (mínimo 0.05%), muy superiores a los canales de remesas tradicionales (6-14%).

Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para los préstamos en finanzas descentralizadas, apoyando más del 65% de los préstamos de protocolos. Los bonos del gobierno a corto plazo tokenizados, una herramienta on-chain que genera ingresos y que rastrea los bonos del gobierno a corto plazo, están creciendo rápidamente, con un aumento anual de más del 400%. Esta tendencia está dando lugar a un conjunto de "sistema de dólares binarios": monedas sin interés para el comercio y tokens con interés para la tenencia, difuminando aún más la frontera entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. El CEO de un importante banco ha declarado públicamente que "está dispuesto a emitir moneda estable bancaria una vez que la ley lo permita", lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes a la cadena.

Un riesgo sistémico mayor proviene del mecanismo de rescate. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en minutos. En situaciones de presión como el desacople, el emisor puede vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del gobierno en un solo día. El mercado de bonos del gobierno de EE. UU. aún no ha experimentado pruebas de estrés en un entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resistencia y conectividad.

Enfoques estratégicos y observaciones posteriores

1. Reconstrucción de la cognición monetaria: las monedas estables deben ser vistas como una nueva generación de euro-dólar: un sistema de fondos que opera fuera de la regulación, difícil de contabilizar, pero que tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar.

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: La tasa de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. está siendo cada vez más influenciada por el ritmo de emisión de moneda estable. Se recomienda seguir simultáneamente el aumento neto de la emisión de moneda estable y las subastas primarias de bonos del gobierno, para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones de precios.

3. Configuración de la cartera de inversiones:

   • Para los inversores en criptomonedas: utiliza monedas estables de cero interés para el comercio diario y asigna fondos ociosos a productos de bonos del gobierno tokenizados a corto plazo para obtener rendimientos.
   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la propiedad de la entidad emisora de moneda estable y su relación con los instrumentos estructurados vinculados a los ingresos de los activos de reserva.

4. Prevención de riesgos sistémicos: La volatilidad de los reembolsos masivos puede transmitirse directamente al mercado de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo un aumento súbito en las tasas de interés de los bonos del gobierno, la tensión en los colaterales y una crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia una "moneda sombra" con influencia macroeconómica: financiando déficits fiscales, reestructurando la estructura de tasas de interés y reconstruyendo la forma en que se circula el dólar a nivel global. Para los inversores en múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, comprender y responder a esta tendencia ya no es opcional, sino una cuestión urgente.