Moneda estable: Dinero en sentido amplio on-chain y reconstrucción del sistema financiero

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio on-chain. Actualmente, la circulación de las principales monedas estables ha alcanzado entre 2200 y 2560 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. De estas, alrededor del 80% de las reservas están configuradas en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las entidades emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia está teniendo un amplio impacto:

1. Los emisores de moneda estable se han convertido en compradores importantes de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, con un total de 1500-2000 millones de dólares, comparable a la cantidad que poseen países soberanos de tamaño mediano.

2. El volumen de transacciones on-chain se disparó, alcanzando los 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales compañías de tarjetas de crédito.

3. Se espera que la nueva legislación propuesta por el gobierno de Trump aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y las monedas estables podrían absorber esta parte del suministro adicional de deuda pública.

4. La próxima legislación clasificará explícitamente los bonos del gobierno a corto plazo como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la base de suministro de monedas estables, formando un mecanismo de retroalimentación donde el sector privado absorbe el déficit público y extiende la liquidez del dólar a nivel global.

Cómo las monedas estables expanden el dinero en sentido amplio

El proceso de emisión de moneda estable es simple pero tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario envía dólares fiat a la entidad emisora de moneda estable.

2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del Tesoro de EE. UU. y acuña moneda estable equivalente.

3. Los bonos del gobierno se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que la moneda estable circula libremente en la cadena.

Este proceso ha formado un cierto mecanismo de "copia de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable se ha utilizado como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio se ha expandido en realidad fuera del sistema bancario.

Según las predicciones, el volumen total de las monedas estables podría alcanzar los 2 billones de dólares en 2028. Si el M2 se mantiene constante, este tamaño representará aproximadamente el 9% del M2, lo que equivale más o menos al tamaño actual de los fondos de mercado de dinero exclusivos para instituciones.

A través de la legislación, la inclusión obligatoria de los bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento ha convertido, de hecho, la expansión de las monedas estables en una fuente automática de demanda marginal de bonos del gobierno en los Estados Unidos. Este mecanismo privatiza la parte del financiamiento de la deuda estadounidense, convirtiendo a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también lleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas mediante transacciones en dólares on-chain, permitiendo a los usuarios globales poseer e intercambiar dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario estadounidense.

Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión

Para las carteras de inversión en activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de negociación en los intercambios centralizados, son la principal garantía en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas y también son la unidad contable por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de la aversión al riesgo.

Es importante señalar que los emisores de moneda estable pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (, que actualmente son del 4.0% al 4.5% ), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia estructural de arbitraje entre los fondos de mercado monetario del gobierno. La elección de los inversores entre mantener moneda estable de referencia y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, un equilibrio entre la liquidez 24/7 y el rendimiento.

Para los inversores tradicionales en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente de demanda constante para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 1500 a 2000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la emisión de bonos del gobierno prevista por el Tesoro para el año fiscal 2025 en el contexto de la nueva legislación. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses bajará entre 6 y 12 puntos básicos, la curva de rendimiento a corto plazo se volverá más empinada, lo que ayudará a reducir los costos de financiamiento a corto plazo para las empresas.

moneda estable y su impacto en la economía macroeconómica

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En áreas con alta tasa de adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento del dólar digital ha reprimido la transmisión de la inflación a corto plazo, pero también está acumulando deuda externa en dólares a largo plazo para Estados Unidos, ya que cada vez más activos on-chain se convierten finalmente en derechos de reclamación on-chain sobre los activos soberanos de Estados Unidos.

La demanda de moneda estable por los bonos del Tesoro de EE. UU. a 3-6 meses ha creado una compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimiento del frente. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial entre los bonos del Tesoro a corto plazo y los swaps de tasas de interés overnight, reduciendo la efectividad de las herramientas de política de la Reserva Federal. A medida que aumenta la circulación de moneda estable, la Reserva Federal puede necesitar implementar un endurecimiento cuantitativo más agresivo o una tasa de política más alta para lograr el mismo efecto de endurecimiento.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de moneda estable hoy en día ya no se puede ignorar. En el último año, el total de transferencias on-chain alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales compañías de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con capacidades de liquidación casi instantáneas, programabilidad y costos extremadamente bajos en transacciones transfronterizas ( mínimo 0.05% ), muy superiores a los canales de remesas tradicionales ( 6-14% ).

Al mismo tiempo, la moneda estable se ha convertido en el activo colateral preferido para los préstamos en finanzas descentralizadas, respaldando más del 65% de los préstamos de los protocolos. Los bonos del gobierno a corto plazo en cadena—una herramienta en cadena que genera ingresos y rastrea los bonos del gobierno a corto plazo—están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual de más del 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólares dual": monedas sin intereses para el comercio y tokens con intereses para la tenencia, difuminando aún más la frontera entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. Algunos CEO de bancos han declarado públicamente que "están dispuestos a emitir monedas estables bancarias una vez que la ley lo permita", lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de la cadena de fondos de los clientes.

El riesgo sistémico más grande proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en cuestión de minutos. En situaciones de presión como el desacoplamiento, el emisor puede vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del gobierno en el mismo día. El mercado de bonos del gobierno de EE. UU. aún no ha experimentado pruebas de estrés en un entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.

Enfoques estratégicos y observaciones posteriores

1. Reconstrucción de la percepción del dinero: las monedas estables deben ser vistas como una nueva generación de euros y dólares: un sistema de fondos que está fuera de la regulación, es difícil de contabilizar, pero tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar.

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: La tasa de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. está siendo cada vez más influenciada por el ritmo de emisión de moneda estable. Se recomienda seguir simultáneamente la emisión neta de las principales monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno, para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en los precios.

3. Configuración de la cartera de inversiones:

   • Para los inversores en criptomonedas: utiliza moneda estable sin interés para el comercio diario y asigna fondos ociosos a productos de bonos del gobierno a corto plazo on-chain para obtener ganancias.
   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la propiedad de la entidad emisora de la moneda estable y su relación con los activos de reserva a través de notas estructuradas.

4. Prevención de riesgos sistémicos: Las fluctuaciones de grandes redenciones pueden transmitirse directamente al mercado de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del gobierno, la tensión en los colaterales y una crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de Estados Unidos ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas sombra" de influencia macroeconómica: financiando déficits fiscales, reestructurando la estructura de tasas de interés y reconstruyendo la forma en que el dólar circula a nivel global. Para los inversores en múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, entender y responder a esta tendencia ya no es opcional, sino una urgencia.