في 11 أغسطس 2025، يبدو أنه يوم صيفي عادي، لكنه يمثل الذكرى الخامسة التي لا تُنسى في سوق رأس المال. منذ خمس سنوات، في مثل هذا اليوم، أصدرت شركة MicroStrategy، وهي شركة برمجيات ذكاء الأعمال، إعلانًا كتب فصلًا جديدًا مزلزلًا للشركة وللصناعة بأكملها: شراء 21,454 بيتكوين (BTC) بمبلغ إجمالي قدره 250 مليون دولار.
أثار هذا الأمر ضجة كبيرة في أسواق رأس المال في ذلك الوقت. أعلنت شركة مدرجة في ناسداك لأول مرة أنها ستستخدم البيتكوين كـ "أصل احتياطي رئيسي"، وهو أمر غير مسبوق في ذلك الوقت. كانت القيمة السوقية لشركة MicroStrategy حوالي 1.4 مليار دولار في ذلك الحين؛ واليوم، بعد خمس سنوات، ارتفعت قيمتها السوقية إلى أكثر من 112 مليار دولار، محققة زيادة مذهلة تزيد عن 78 مرة، وتمت إعادة تسميتها رسمياً إلى "Strategy". لم يكن هذا الارتفاع مجرد ركوب موجة ارتفاع أسعار البيتكوين بشكل سلبي، بل جاء نتيجة لاستراتيجية مدروسة وجريئة ومصممة بدقة تمتد لعدة سنوات.
ستأخذك هذه المراجعة للذكرى الخامسة إلى النقطة الأصلية، حيث تتعمق في تحليل القرارات الرئيسية التي حددت هذه التحول، والخيمياء المالية، وإدارة المخاطر، وتكشف عن جميع مراحل انتقالها من شركة برمجيات تقليدية إلى وحش بيتكوين.
الفصل الأول: الخلق - مواجهة "التضخم الكبير للعملة"
محفزات الاقتصاد الكلي
دعونا نعود إلى الخلفية الاقتصادية الكلية لعام 2020. في ذلك الوقت، كان العالم يرزح تحت ظل جائحة كوفيد-19، وكانت البنوك المركزية في مختلف البلدان تتبنى سياسات التيسير الكمي بشكل واسع استجابةً للركود الاقتصادي. كانت عوائد النقد تتراجع باستمرار، وأصبح اتجاه ضعف الدولار أكثر وضوحًا. بالنسبة للشركات التي تحتفظ بكميات كبيرة من النقد، كان ذلك يشكل نوعًا من التآكل الصامت. في ظل هذه الخلفية، بدأ مؤسس MicroStrategy والرئيس التنفيذي آنذاك، مايكل سيلور، في البحث عن ملاذ خارج الأصول التقليدية.
أوضح البيان الصحفي الرسمي للشركة بتاريخ 11 أغسطس 2020 أن قرار الاستثمار في بيتكوين مدفوع جزئيًا بعوامل اقتصادية وماكرو اقتصادية تؤثر على المشهد التجاري، ونحن نعتقد أن هذه العوامل تحمل مخاطر طويلة الأجل على خططنا المالية. هذا يوضح بجلاء أن هذه الخطوة ليست نتيجة لاندفاع عاطفي، بل هي استراتيجية مالية دفاعية مدروسة تهدف إلى التحوط ضد عدم اليقين الماكرو.
نظرية "الكتل الجليدية المنصهرة"
وصف مايكل سايلور، باستخدام استعاراته الجذابة، وجهة نظره الأساسية بشكل حي. اعتبر أن المئات من الملايين من الدولارات النقدية التي تمتلكها الشركة هي "كتلة جليد تذوب"، حيث تفقد قوتها الشرائية باستمرار في بيئة التضخم. في رأيه، فإن تحويل هذه النقود إلى أصول تستطيع مقاومة التضخم والحفاظ على قيمتها وزيادتها هو واجب الأمانة الذي يجب على الإدارة تجاه المساهمين.
أصبح البيتكوين هو الخيار النهائي له. يعتقد سيلر أنه، مقارنة بامتلاك النقد، فإن البيتكوين كوسيلة "موثوقة لتخزين القيمة وأصل استثماري جذاب، لديه إمكانيات أكبر للزيادة طويلة الأجل". تضع هذه الاستنتاجات تحركات الشركة الجريئة في إطار إدارة مالية مدروسة. لم يعد الأمر مجرد السعي لتحقيق عوائد عالية، بل هو حماية قيمة المساهمين بنشاط من تآكل العملات القانونية. هذه الطريقة في السرد تعد ضرورية لفهم ودعم المستثمرين الأوائل.
اعتبر البيتكوين "ذهب رقمي"
نظرية سايلر لا تتوقف عند هذا الحد. لقد بنى نظامًا كاملًا ومقنعًا من القيم لبيتكوين، وعرّفه بأنه «ذهب رقمي». في الإعلان الأولي، أدرج بالتفصيل العديد من الخصائص الاستثنائية لبيتكوين، بما في ذلك «القبول العالمي، ووعي العلامة التجارية، وحيوية النظام البيئي، والهيمنة الشبكية، ومرونة البنية، وفائدة التقنية، وروح المجتمع». وأكد قائلاً: «بيتكوين هو ذهب رقمي - أقوى وأقوى وأسرع وأكثر ذكاء من أي عملة سبقت».
هذا الإدراك العميق، الذي يكاد يكون إيمانيًا، يشكل أساسًا فكريًا قويًا لاستراتيجية البيتكوين بأكملها. إنه يفسر لماذا تمكنت الشركة من الحفاظ على ثبات مذهل خلال التقلبات الحادة في السوق في وقت لاحق. لأنه عندما يكون أساس اتخاذ القرار هو اعتراف فلسفي وأيديولوجي - أي نفي الإجماع الاقتصادي الكلي القائم واحتضان نموذج جديد تمامًا لإدارة المالية المؤسسية - فإن التقلبات السعرية قصيرة الأجل في السوق لم تعد تهديدًا، بل تصبح فرصة لزيادة المراكز. إن هذا الثبات الفكري هو القوة الدافعة الأساسية التي تجعلها قادرة على تجاوز الأسواق الصاعدة والهابطة وتنفيذ استراتيجيتها بشكل مستمر.
الفصل الثاني: محرك التراكم - الكيمياء المالية في سوق رأس المال
إن خزان بيتكوين الخاص باستراتيجية لم يتم إنشاؤه في يوم واحد. إن تطور مصادر تمويله يرسم بوضوح مساراً من استخدام النقد الخاص إلى إتقان سوق رأس المال. ستقوم هذه الفصل بتفصيل "الخيمياء المالية" وراء ذلك.
من النقد الذاتي إلى سوق رأس المال
في عام 2020، اعتمدت الشركة في البداية على النقد الموجود في الميزانية العمومية لتراكم البيتكوين. ومع ذلك، مع توسع الطموحات، سرعان ما أصبحت الأموال الداخلية ضيقة. حدث تحول حاسم في أواخر عام 2020، عندما أعلنت الشركة أنها ستجمع الأموال من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 650 مليون دولار، واستخدمت هذه الأموال لشراء المزيد من البيتكوين. اعتبارًا من 21 ديسمبر 2020، كانت الشركة تمتلك 70,470 بيتكوين، بتكلفة إجمالية تقارب 1.125 مليار دولار. هذا يمثل بداية الهندسة المالية لاستراتيجية الشركة، حيث تحولت من مالك للبيتكوين إلى "صياد" يستخدم أدوات سوق رأس المال للحصول على البيتكوين.
سيناريو السندات القابلة للتحويل
أصبحت السندات القابلة للتحويل (Convertible Notes) واحدة من الأسلحة التمويلية الأساسية في مرحلة مبكرة من استراتيجية. تكمن براعة هذه الأداة المالية في أنها توفر للمستثمرين خيارًا "هجومًا عندما يتطلب الأمر ودفاعًا عندما تستدعي الحاجة".
تحليل الآلية: تصدر الشركة سندات بفائدة منخفضة جدًا أو حتى بدون فائدة. كتعويض، يحصل حاملو السندات على خيار شراء: إذا ارتفع سعر سهم الشركة في المستقبل بما يتجاوز سعر التحويل المتفق عليه، يمكنهم تحويل السندات إلى أسهم الشركة، وبالتالي مشاركة أرباح ارتفاع سعر السهم؛ وإذا كان أداء السهم ضعيفًا، يمكنهم كدائنين استرداد رأس المال في تاريخ الاستحقاق.
الحالات الكلاسيكية: استخدمت Strategy هذه الأداة بنجاح عدة مرات على مر السنين. على سبيل المثال، السندات القابلة للتحويل التي صدرت في فبراير 2021 والتي تستحق في عام 2027، بالإضافة إلى السندات القابلة للتحويل التي صدرت في نوفمبر 2024 والتي تستحق في عام 2029، حيث تم جمع حوالي 3 مليارات دولار بنجاح بمعدل فائدة 0%.
التحكيم في التقلبات: تعتبر هذه الاستراتيجية متكاملة تمامًا مع Strategy. تمتلك أسهم MSTR تقلبًا ضمنيًا عاليًا بسبب ارتباطها الكبير بالبيتكوين. في نماذج التسعير المالي، يعني التقلب العالي أن قيمة خيارات الشراء المضمنة فيها لا تقدر بثمن. هذه القيمة من الخيارات هي ما يسمح للشركة بجذب المستثمرين بتكاليف تمويل منخفضة جدًا، مما يعادل استخدام تقلب السوق لتوفير رأس المال بالرافعة المالية لخطط استحواذها على البيتكوين. والأكثر إثارة للاهتمام هو أن الصورة الإعلامية البارزة والتصريحات الجريئة لمايكل سيلر تعزز أيضًا هذه التقلبات بشكل غير مباشر، مما يخلق حلقة ذاتية التعزيز.
استخدام العلاوة: زيادة العرض في السوق الداخلي (ATM)
مع تقدم الاستراتيجية، بدأ السوق تدريجياً في اعتبار أسهم MSTR وكأنها وكيل رافعة للبتكوين. وقد أدى ذلك إلى وجود علاوة كبيرة في سعر سهمها على مدار فترة طويلة مقارنة بالقيمة الصافية لأصول البتكوين التي تمتلكها (NAV). بعبارة أخرى، السوق على استعداد لدفع سعر أعلى مقابل البتكوين الذي يُحتفظ به بشكل غير مباشر من خلال أسهم MSTR مقارنةً بشراء البتكوين بشكل مباشر، وهذه العلاوة تأتي من سهولة دخول المستثمرين المؤسسيين إلى السوق، والسيولة المتاحة للأسهم، وأثر الرافعة المالية المتضمنة.
استراتيجية تلتقط بذكاء وت "تسليح" هذه العلاوة.
"مفاعل التشفير": أطلقت الشركة خطة "زيادة السوق داخل السوق" (At-The-Market, ATM) على نطاق واسع، حيث تبيع باستمرار الأسهم المصدرة حديثًا في السوق الثانوية بسعر أعلى. ثم تستخدم الأموال التي حصلت عليها لشراء المزيد من البيتكوين بسعر السوق العادل. تعتبر هذه العملية ذات قيمة للمساهمين الحاليين من حيث "حصة البيتكوين لكل سهم" (Bitcoin per Share, BPS) وهو مؤشر رئيسي. تبذل الشركة قصارى جهدها للترويج لهذا المؤشر في السوق، مما نجح في بناء حلقة تكرارية: تمويل بأسعار مرتفعة لشراء البيتكوين، مما يجذب المزيد من المستثمرين، وبالتالي يحافظ على أو حتى يرفع من السعر المرتفع. وقد وصف المحللون هذه الآلية الذكية بـ"مفاعل التشفير" (Crypto Reactor).
ابتكار هيكل رأس المال: "بنك البيتكوين"
مع دخول عام 2025، وصلت الابتكارات المالية في استراتيجية إلى آفاق جديدة. لم تعد تكتفي بأداة تمويل واحدة، بل بدأت في بناء هيكل رأس المال المتنوع، بهدف أن تصبح "بنك بيتكوين".
قائمة الأوراق المالية: أصدرت الشركة أنواعًا متعددة من الأسهم الممتازة بمعدلات عائد مختلفة ومستويات من المخاطر، مثل STRK وSTRF وSTRD وSTRC. توفر هذه الأوراق المالية قنوات للمستثمرين ذوي تفضيلات المخاطر المختلفة للمشاركة في استراتيجيات البيتكوين الخاصة بهم، من المستثمرين في الأسهم الذين يسعون لتحقيق عوائد رافعة إلى المستثمرين في الائتمان الذين يسعون لتحقيق عوائد مستقرة وعالية. ومن بين ذلك، كانت الطرح العام الأولي (IPO) لـ STRC في يوليو 2025 أحد أكبر مشاريع الطرح العام الأولي في الولايات المتحدة لذلك العام، حيث جمعت تمويلًا بلغ 25.2 مليار دولار.
تقسيم السوق: الهدف النهائي لمايكل سايلور واضح للغاية: تحويل Strategy إلى بنك بيتكوين رائد، وإنشاء مجموعة من أدوات السوق المالية حول "أكثر الأصول قيمة في العالم". لقد صرح علنًا أن منافسيه ليسوا شركات العملات المشفرة الأخرى، بل سوق السندات والأسهم الممتازة التقليدي الذي تصل قيمته إلى تريليونات الدولارات.
تشير هذه السلسلة من العمليات المالية المعقدة إلى أن استراتيجية البيتكوين ليست مجرد "شراء والاحتفاظ". لقد تطورت إلى نظام بيئي مالي متكامل للغاية، وهو آلة دقيقة قادرة على التقاط مشاعر السوق (الزيادة) وتقلبات السوق (الديون منخفضة التكلفة) بشكل منهجي، وتحويلها إلى دافع مستمر لزيادة الاحتفاظ بالأصول الأساسية (البيتكوين).
الجدول 1: تشكيل رأس المال لشراء البيتكوين من Strategy (2020-2025) يوضح الجدول أدناه الأنشطة الرئيسية لجمع رأس المال التي اتخذتها Strategy لتمويل شراء البيتكوين، ويظهر تطور استراتيجيتها التمويلية من الاعتماد على النقد الداخلي إلى استخدام أدوات أسواق رأس المال المتنوعة بمهارة.
الفصل الثالث: اختبار النار - عبور شتاء التشفير 2022
يجب اختبار أي استراتيجية جريئة من خلال الشدائد. بالنسبة لاستراتيجية، كانت سوق العملات المشفرة الهابطة في عام 2022 هي "اختبار النار" الذي يحدد مصيرها.
عاصفة قادمة
في عام 2022، مع انهيار نظام Terra/Luna وإفلاس العديد من منصات الإقراض المشفرة، دخلت السوق المشفرة في حالة ركود عميق. انخفض سعر البيتكوين من ذروته التاريخية في عام 2021، وانتشرت مشاعر الذعر في السوق. في هذا الوقت، كانت أنظار الجميع متجهة نحو Strategy، هذه الشركة التي وضعت حياتها وثروتها على البيتكوين، هل ستنجو من هذه العاصفة؟
ذعر الهامش الإضافي
تتركز مخاوف السوق على قرض الرهن العقاري بالبيتكوين بقيمة 205 مليون دولار الذي حصلت عليه Strategy من بنك SilverGate في مارس 2022. في مايو 2022، كشف المدير المالي للشركة Phong Le خلال مؤتمر مكالمات الأرباح أنه إذا انخفض سعر البيتكوين إلى حوالي 21000 دولار، فسوف تواجه الشركة مطالبات الهامش (Margin Call). وهذا يعني أنه يتعين على الشركة تقديم المزيد من الضمانات، وإلا فإن البيتكوين الذي تم استخدامه كضمان سيتعرض لخطر التصفية القسرية.
أشعلت هذه الأخبار على الفور مشاعر السوق. مع اقتراب سعر البيتكوين بشكل مستمر من هذا الخط الفاصل للحياة والموت، تزايدت الشائعات حول اقتراب استراتيجية من الانهيار. هذه ليست فقط اختبارًا لسلامة الشركة المالية، بل هي أيضًا محاكمة لسمعة استراتيجيتها الكاملة في البيتكوين.
استجابة حاسمة
في يونيو 2022، عندما انخفض سعر البيتكوين بالفعل دون 21,000 دولار، حبست السوق أنفاسها. ومع ذلك، لم يحدث الانهيار المتوقع. كانت استجابة مايكل سايلور سريعة وحاسمة، حيث نقل عبر وسائل التواصل الاجتماعي والبيانات العامة إشارة واضحة للسوق: كانت الشركة تتوقع مثل هذه التقلبات وقد أنشأت هيكل ميزانية عمومية مناسب. وأكد أن الشركة تمتلك كمية كبيرة من البيتكوين "الحر" (unencumbered bitcoin) غير المرهونة، مما يكفي لاستخدامها كضمان إضافي في أي وقت. بعد فترة وجيزة، أكدت الشركة رسميًا أنها لم تتلق أي إشعارات بالهامش الإضافي وأن لديها رأس مال كافٍ لمقاومة المزيد من تقلبات السوق.
إن معالجة هذه الأزمة تكشف عن المنطق العميق لاستراتيجية إدارة المخاطر. على الرغم من أن الشركة استخدمت أدوات رافعة عالية المخاطر، إلا أنها حافظت دائمًا على احتياطي استراتيجي ضخم من البيتكوين غير المعتمد على أي قرض واحد. يعتبر هذا الاحتياطي كجدار ناري، يضمن أن الشركة تمتلك مساحة كافية من التوسيع في ظل ظروف السوق القصوى، دون الحاجة إلى بيع الأصول بشكل قسري في قاع السوق. خلال الأزمة، نجح سيلر في التواصل بثقة وشفافية، مما ساهم في استقرار مشاعر المستثمرين والسيطرة على السرد في السوق.
شراء في سوق الدب
الأهم من ذلك، أن استراتيجية لم تمر فقط بأمان خلال الأزمة، بل أظهرت للعالم من خلال أفعالها ثبات استراتيجيتها. خلال سوق الدب طوال عام 2022، لم تتوقف الشركة عن خطواتها، بل واصلت استراتيجيتها "التراكم التدريجي"، وزادت من حيازتها بأكثر من 8,109 بيتكوين على مدار العام. هذه الخطوة أرسلت أقوى إشارة: إيمان الشركة لا يعتمد على سوق الثور، وانخفاض الأسعار هو مجرد فرصة للحصول على المزيد من الأصول عالية الجودة بتكلفة أقل. في أغسطس 2022، استقال سيلر من منصب الرئيس التنفيذي وانتقل ليكون رئيسًا تنفيذيًا، ليتمكن من التركيز بالكامل على استراتيجية البيتكوين.
كانت أزمة الهامش الإضافي في عام 2022 لحظة حاسمة في أسطورة استراتيجية بيتكوين. لقد أثبتت أن نموذج الشركة لا يمكن أن يعمل فقط في الأسواق الهادئة، بل هو مجموعة من مبادئ القتال المتاحة على مدار الساعة. لم يعزز هذا الاختبار الناجح مكانتها في قلوب المؤمنين فحسب، بل وضع أيضًا أساسًا قويًا لسمعة عمليات رأس المال الأكبر في المستقبل.
الفصل الرابع: السيلرية - التبشير، الهوية والنهاية
لفهم نجاح استراتيجية، لا يمكن تجاوز الشخصية الأساسية - مايكل سايلور. لقد تجاوز دوره كمدير تنفيذي تقليدي، بل أصبح أشبه بواعظ، وفيلسوف، وأحد المروجين الأساسيين لاستراتيجية البيتكوين الخاصة به.
كاهن بيتكوين الشركات
الصورة العامة لسايلر هي جزء لا يتجزأ من استراتيجيته. يظهر بشكل متكرر في مقابلات مختلفة، وخطب موضوعية، مستخدماً لغة مثيرة للغاية لوصف المخطط العظيم للبيتكوين. تنبؤات جريئة مثل "سيرتفع البيتكوين إلى مليون دولار" و"لن يعود السوق الهابط"، على الرغم من أنها تبدو كأنها متهورة من وجهة نظر المالية التقليدية، إلا أنها تلتقط بدقة مشاعر مجتمع التشفير، وتضخ مواضيع وحركة مستمرة في أسهم MSTR. هذه التقلبات، كما ذُكر سابقاً، أصبحت بدورها وقوداً لاستراتيجية تمويله منخفضة التكلفة.
سوق التعليم، خلق التوافق
يدرك سيلر تمامًا أنه لجعل مثل هذه الاستراتيجية الجذرية مقبولة في السوق، يجب كسب حرب السرد. ولهذا، بدأت الشركة منذ عام 2021 في تنظيم قمة سنوية بعنوان "بيتكوين للشركات". هذه القمم ليست مجرد فعاليات تسويقية، بل هي تعليم صناعي مُخطط له بعناية. تقوم الشركة بدعوة خبراء من مؤسسات مثل ديلويت (Deloitte) لشرح التفاصيل القانونية والمالية والتشغيلية المتعلقة باستراتيجية اعتماد الشركات على البيتكوين، وتقديم مجموعة كاملة من "دليل العمل" لشركات أخرى. من خلال هذه الطريقة، تضع Strategy نفسها كقائد فكري ورائد في الصناعة، وتحاول خلق توافق صناعي حول "اعتماد الشركات للبيتكوين هو خيار حكيم"، وبالتالي التحقق من صحة استراتيجيتها.
تطور الهوية
مع زيادة حيازة البيتكوين بشكل مستمر، شهدت هوية الشركة تطورًا عميقًا.
من شركة BI إلى وكيل بيتكوين: في البداية، بدأ السوق والمحللون تدريجياً في اعتبار أسهم MSTR أداة رافعة للاستثمار في بيتكوين، حيث أصبحت قيمة أعمالها التقليدية في البرمجيات أقل وأقل أهمية في التقييم.
تغيير الاسم إلى "Strategy": في فبراير 2025، قامت الشركة رسميًا بتغيير اسمها من "MicroStrategy" إلى "Strategy"، وأطلقت شعارًا جديدًا يتضمن رمز "B" الخاص بالبيتكوين. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في هوية الشركة، حيث لم يعد البيتكوين مجرد أصل في ميزانيتها العمومية، بل أصبح "جوهر" وجودها.
رؤية "شركة تطوير البيتكوين": في الآونة الأخيرة، قامت الشركة بتحديد موقعها كـ "شركة تطوير البيتكوين". على الرغم من أن استثمارات البحث والتطوير البرمجية وتفاصيل المنتجات لا تزال ضبابية، إلا أن هذا يشير إلى طموحات الشركة المستقبلية: التحول من مالك أصول سلبي إلى باني نشط في نظام البيتكوين البيئي، وبالتالي ربط مصير الشركة بمستقبل البيتكوين بشكل أعمق.
تمهيد الطريق للآخرين
نجاح Strategy بلا شك يوفر خريطة يمكن للشركات المدرجة الأخرى أن تحاكيها. تحت قيادتها، قامت شركات التكنولوجيا العملاقة مثل تسلا (Tesla) وBlock (التي كانت تُعرف سابقًا باسم Square) بإضافة البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية. مؤخرًا، أعلنت مجموعة ترامب الإعلامية والتكنولوجية (Trump Media and Technology Group) أيضًا عن شراء كبير للبيتكوين، على أمل تكرار أسطورة سعر سهم MSTR. ظهور هؤلاء المتابعين يعزز بشكل أكبر من مكانة Strategy كمبتكر رائد في الصناعة.
من الناحية الأساسية، فإن "الوعظ" الخاص بسيلر مرتبط ارتباطًا وثيقًا بالعمليات المالية للشركة، حيث يدعم كل منهما الآخر. لقد أسست الحملات الترويجية المستمرة والتعليم في الصناعة قاعدة من المستثمرين المخلصين، مما يوفر دعمًا للاحتفاظ بفائض MSTR على المدى الطويل؛ في حين أن وجود هذا الفائض هو المفتاح لعمل محرك تراكمها المالي. كل إعادة تشكيل للعلامة التجارية من الشركة هي ترقية مدروسة للسرد، تهدف إلى ضمان أن السوق يمكن أن يقيمها وفقًا للإطار الذي حددته. في هذه الاستراتيجية الكبرى، يعد السرد في حد ذاته قوة إنتاجية.
الفصل الخامس: هل هي تحفة رافعة أم بيت من ورق؟
بعد خمس سنوات من الازدهار المتسارع، حققت استراتيجية البيتكوين لـ Strategy عوائد مالية مذهلة. ومع ذلك، فإن تقييم السوق لها يظهر انقسامًا حادًا. هل هي حقًا تحفة مالية تستخدم الرافعة المالية لخلق القيمة، أم أنها مجرد بيت من الورق مبني على المخاطر؟
أسباب التفاؤل: أداة استثمارية متميزة
يعتقد المؤيدون أن أسهم MSTR تقدم للمستثمرين أداة استثمار فريدة من نوعها وتتفوق على حيازة البيتكوين بشكل مباشر.
العائدات الزائدة المرفوعة: البيانات هي أفضل دليل. على مدار السنوات الخمس الماضية، ارتفعت أسعار أسهم MSTR بنحو 7700% (حوالي 78 مرة)، بينما كانت الزيادة في سعر البيتكوين خلال نفس الفترة حوالي 878%. هذه العائدات الزائدة المذهلة تأتي من هيكل الميزانية العمومية عالي الرفع، مما يجعل سعر سهمها يظهر استجابة «بيتا عالية» تجاه سعر البيتكوين. في السوق الصاعدة، كانت نسبة ارتفاعها تفوق بكثير ارتفاع البيتكوين نفسه.
قنوات دخول لا مثيل لها: بالنسبة للعديد من المستثمرين المؤسسيين الذين يواجهون قيودًا بسبب متطلبات الامتثال ولا يمكنهم شراء العملات المشفرة مباشرة، توفر MSTR حلاً مثاليًا. إنها أسهم مدرجة في بورصة ناسداك، خاضعة للتنظيم، وذات سيولة عالية، تفتح لهؤلاء المؤسسات بابًا للاستثمار غير المباشر، بكفاءة، وبرافعة مالية في البيتكوين.
تأييد المحللين: أصدرت العديد من بنوك وول ستريت الاستثماريّة تصنيف "شراء قوي" لشركة MSTR. يعتقد محللو شركات مثل كانتور فيتزجيرالد وBTIG أن احتياطي البيتكوين الضخم الذي جمعته الشركة هو أصل فريد لا يمكن لأي كيان آخر مقارنته، وقد حددوا سعراً مستهدفاً مرتفعاً للغاية.
أسباب الانخفاض: المخاطر المركزة وبنية "بونزي"
تأتي أصوات النقاد حادة بنفس القدر، حيث يشيرون إلى المخاطر الكبيرة الكامنة وراء هذا النموذج.
التقلبات الشديدة والارتباط: مصير الشركة مرتبط تمامًا بسعر البيتكوين. هذه المخاطر الوحيدة تجعل سعر سهمها يتقلب بشكل شديد. بمجرد أن يدخل البيتكوين في سوق هابطة طويلة الأمد، قد تكون العواقب كارثية.
"اتهامات عناصر بونزي": تشير أعمق الانتقادات إلى جوهر نموذج أعمالها. يرى بعض المحللين أن "عوائد البيتكوين" (BTC Yield) التي تروج لها الشركة بشدة، أي الزيادة في كمية البيتكوين لكل سهم، لا تأتي من عمليات تجارية حقيقية، بل هي نوع من تحويل الثروة من المستثمرين الجدد إلى المستثمرين القدامى. المنطق هنا هو: يقوم المستثمرون الجدد بشراء الأسهم المصدرة حديثًا للشركة بسعر مرتفع، وتستخدم الشركة هذه الأموال التي تحتوي على علاوة لشراء البيتكوين بالسعر السوقي، مما يزيد من إجمالي حيازات الشركة، وهذا يجعل كمية البيتكوين الممثلة لكل سهم يمتلكه المساهمون القدامى تزداد. في هذا النموذج، فإن العلاوة التي يدفعها المستثمرون الجدد هي "الأرباح" التي يحصل عليها المساهمون القدامى. لذلك، يعتقد النقاد أن "المستثمرين الجدد هم في حد ذاتهم الأرباح".
توقف الأنشطة الأساسية: تُظهر التقارير المالية أن إيرادات أعمال البرمجيات التقليدية ظلت في حالة من التوقف أو حتى الانخفاض على مدى سنوات عديدة. وهذا يعني أنه في حال فشل استراتيجية البيتكوين، ستفتقر الشركة إلى نشاط أساسي قوي يمكنه توليد تدفق نقدي مستقر كدعم.
إدارة المخاطر: تتركز الاستراتيجيات والقرارات الشركات بشكل كبير في يد شخص واحد هو مايكل سيلر، مما أثار القلق بشأن المخاطر المرتبطة بالشخصيات الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك، لم تقدم الشركة بيانات احتياطية على السلسلة يمكن التحقق منها من قبل الجمهور، مما يثير الشكوك بشأن الشفافية.
في جوهرها، فإن أسباب التفاؤل والتشاؤم هي في الواقع وجهان لعملة واحدة. الآليات التي تخلق عوائد مذهلة - الرافعة المالية، علاوة الأسهم، والرهانات القصوى على أصل واحد - هي أيضًا مصدر المخاطر. لذا، فإن الاستثمار في MSTR لا يعني فقط الرهان على الاتجاه السعري طويل الأجل للبيتكوين، بل هو أيضًا رهان على أن السوق ستستمر في منح MSTR هذه العلاوة الفريدة. إنها رهان مزدوج.
الجدول 2: تحليل الأداء المقارن (من أغسطس 2020 إلى أغسطس 2025) يعرض الجدول أدناه أداء استراتيجية (MSTR) على مدى خمس سنوات مقارنة بأصلها الأساسي (بيتكوين) ومؤشر التكنولوجيا الرئيسي (ناسداك 100) والأصول التقليدية ذات الملاذ الآمن (الذهب) ، مما يعرض بشكل مرئي خصائصها عالية المخاطر وعالية العائد.
ملاحظة: بعض القيم النهائية هي تقديرات مستندة إلى الاتجاهات الحالية للبيانات، وتهدف إلى توضيح الأداء النسبي. يتم حساب العائد الإجمالي لـ MSTR بناءً على البيانات المقدمة من المستخدم ومصادر أخرى.
الاستنتاج: خمسة أعوام من الأسطورة وطريق المستقبل
استعراض مسيرة استراتيجية السنوات الخمس الماضية، يمكن تلخيص نجاحها في أربع قرارات رئيسية مترابطة.
تحول الفكر: في ظل التغيرات الكبرى، تم إجراء تحول فلسفي حاسم من احتضان النقد إلى اعتباره التزاماً، وتم تأسيس البيتكوين كنقطة قيمة جديدة.
بناء محرك رأس المال: تصميم وتنفيذ مجموعة متنوعة من محركات تراكم رأس المال بشكل مبتكر، وتحويل تقلبات السوق ومشاعر المستثمرين بشكل منهجي إلى وقود لشراء البيتكوين.
التشبث في سوق الدب: خلال شتاء الصناعة في عام 2022، تمكنا من مقاومة أزمة الهامش الإضافي من خلال هيكل مالي متقن وإيمان راسخ، وزدنا من استثماراتنا رغم الاتجاه المعاكس، مما أثبت مرونة استراتيجيتنا.
التحكم في السرد: من خلال كاريزما مايكل سايلور والتواصل الاستراتيجي للشركة، تم تشكيل الإدراك السوقي بنجاح، حيث تم ربط هوية الشركة بعمق باستراتيجيتها في البيتكوين، وتوفير الدعم العام للعمليات المالية.
هل هي مخططات قابلة للتكرار أم ظواهر فريدة؟
على الرغم من أن شركات أخرى بدأت في محاكاة استراتيجية تضمين البيتكوين في ميزانياتها العمومية، إلا أن السيناريو الكامل لـ "سلايريزم" - أي الدمج الثلاثي للهندسة المالية، وعبادة الشخصيات القيادية، والتحول الجذري في هوية الشركة - من المرجح أن يكون ظاهرة فريدة تم إنشاؤها بواسطة شخص معين في فترة تاريخية معينة، يصعب تكرارها بالكامل.
الطريق طويل
لقد كتبت السنوات الخمس الأولى فصولًا رائعة، لكن الطريق إلى المستقبل لا يزال مليئًا بالتحديات. السؤال الأساسي هو: مع انتشار المنتجات المتوافقة مثل صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، هل يمكن أن يستمر الفائض العالي لـ MSTR؟ ما هي مخاطر التنظيم التي ستواجهها الشركة؟ هل يمكن أن تنجح في التحول إلى "شركة تطوير بيتكوين" وتخلق قيمة تشغيلية حقيقية من النظام البيئي؟
لقد تم عرض الفصل الأول من الاستراتيجية بنجاح، لكن العرض الكبير لم ينته بعد. سيتابع العالم بترقب كيف ستكتب الفصل الثاني من الأسطورة، أو ما إذا كانت ستصل إلى نهايتها.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
كل شيء في بيتكوين على مدى خمس سنوات، نظرة على الطريق الاستثنائي للاستراتيجية
كتبه: لوك، مارز فاينانس
في 11 أغسطس 2025، يبدو أنه يوم صيفي عادي، لكنه يمثل الذكرى الخامسة التي لا تُنسى في سوق رأس المال. منذ خمس سنوات، في مثل هذا اليوم، أصدرت شركة MicroStrategy، وهي شركة برمجيات ذكاء الأعمال، إعلانًا كتب فصلًا جديدًا مزلزلًا للشركة وللصناعة بأكملها: شراء 21,454 بيتكوين (BTC) بمبلغ إجمالي قدره 250 مليون دولار.
أثار هذا الأمر ضجة كبيرة في أسواق رأس المال في ذلك الوقت. أعلنت شركة مدرجة في ناسداك لأول مرة أنها ستستخدم البيتكوين كـ "أصل احتياطي رئيسي"، وهو أمر غير مسبوق في ذلك الوقت. كانت القيمة السوقية لشركة MicroStrategy حوالي 1.4 مليار دولار في ذلك الحين؛ واليوم، بعد خمس سنوات، ارتفعت قيمتها السوقية إلى أكثر من 112 مليار دولار، محققة زيادة مذهلة تزيد عن 78 مرة، وتمت إعادة تسميتها رسمياً إلى "Strategy". لم يكن هذا الارتفاع مجرد ركوب موجة ارتفاع أسعار البيتكوين بشكل سلبي، بل جاء نتيجة لاستراتيجية مدروسة وجريئة ومصممة بدقة تمتد لعدة سنوات.
ستأخذك هذه المراجعة للذكرى الخامسة إلى النقطة الأصلية، حيث تتعمق في تحليل القرارات الرئيسية التي حددت هذه التحول، والخيمياء المالية، وإدارة المخاطر، وتكشف عن جميع مراحل انتقالها من شركة برمجيات تقليدية إلى وحش بيتكوين.
الفصل الأول: الخلق - مواجهة "التضخم الكبير للعملة"
محفزات الاقتصاد الكلي
دعونا نعود إلى الخلفية الاقتصادية الكلية لعام 2020. في ذلك الوقت، كان العالم يرزح تحت ظل جائحة كوفيد-19، وكانت البنوك المركزية في مختلف البلدان تتبنى سياسات التيسير الكمي بشكل واسع استجابةً للركود الاقتصادي. كانت عوائد النقد تتراجع باستمرار، وأصبح اتجاه ضعف الدولار أكثر وضوحًا. بالنسبة للشركات التي تحتفظ بكميات كبيرة من النقد، كان ذلك يشكل نوعًا من التآكل الصامت. في ظل هذه الخلفية، بدأ مؤسس MicroStrategy والرئيس التنفيذي آنذاك، مايكل سيلور، في البحث عن ملاذ خارج الأصول التقليدية.
أوضح البيان الصحفي الرسمي للشركة بتاريخ 11 أغسطس 2020 أن قرار الاستثمار في بيتكوين مدفوع جزئيًا بعوامل اقتصادية وماكرو اقتصادية تؤثر على المشهد التجاري، ونحن نعتقد أن هذه العوامل تحمل مخاطر طويلة الأجل على خططنا المالية. هذا يوضح بجلاء أن هذه الخطوة ليست نتيجة لاندفاع عاطفي، بل هي استراتيجية مالية دفاعية مدروسة تهدف إلى التحوط ضد عدم اليقين الماكرو.
نظرية "الكتل الجليدية المنصهرة"
وصف مايكل سايلور، باستخدام استعاراته الجذابة، وجهة نظره الأساسية بشكل حي. اعتبر أن المئات من الملايين من الدولارات النقدية التي تمتلكها الشركة هي "كتلة جليد تذوب"، حيث تفقد قوتها الشرائية باستمرار في بيئة التضخم. في رأيه، فإن تحويل هذه النقود إلى أصول تستطيع مقاومة التضخم والحفاظ على قيمتها وزيادتها هو واجب الأمانة الذي يجب على الإدارة تجاه المساهمين.
أصبح البيتكوين هو الخيار النهائي له. يعتقد سيلر أنه، مقارنة بامتلاك النقد، فإن البيتكوين كوسيلة "موثوقة لتخزين القيمة وأصل استثماري جذاب، لديه إمكانيات أكبر للزيادة طويلة الأجل". تضع هذه الاستنتاجات تحركات الشركة الجريئة في إطار إدارة مالية مدروسة. لم يعد الأمر مجرد السعي لتحقيق عوائد عالية، بل هو حماية قيمة المساهمين بنشاط من تآكل العملات القانونية. هذه الطريقة في السرد تعد ضرورية لفهم ودعم المستثمرين الأوائل.
اعتبر البيتكوين "ذهب رقمي"
نظرية سايلر لا تتوقف عند هذا الحد. لقد بنى نظامًا كاملًا ومقنعًا من القيم لبيتكوين، وعرّفه بأنه «ذهب رقمي». في الإعلان الأولي، أدرج بالتفصيل العديد من الخصائص الاستثنائية لبيتكوين، بما في ذلك «القبول العالمي، ووعي العلامة التجارية، وحيوية النظام البيئي، والهيمنة الشبكية، ومرونة البنية، وفائدة التقنية، وروح المجتمع». وأكد قائلاً: «بيتكوين هو ذهب رقمي - أقوى وأقوى وأسرع وأكثر ذكاء من أي عملة سبقت».
هذا الإدراك العميق، الذي يكاد يكون إيمانيًا، يشكل أساسًا فكريًا قويًا لاستراتيجية البيتكوين بأكملها. إنه يفسر لماذا تمكنت الشركة من الحفاظ على ثبات مذهل خلال التقلبات الحادة في السوق في وقت لاحق. لأنه عندما يكون أساس اتخاذ القرار هو اعتراف فلسفي وأيديولوجي - أي نفي الإجماع الاقتصادي الكلي القائم واحتضان نموذج جديد تمامًا لإدارة المالية المؤسسية - فإن التقلبات السعرية قصيرة الأجل في السوق لم تعد تهديدًا، بل تصبح فرصة لزيادة المراكز. إن هذا الثبات الفكري هو القوة الدافعة الأساسية التي تجعلها قادرة على تجاوز الأسواق الصاعدة والهابطة وتنفيذ استراتيجيتها بشكل مستمر.
الفصل الثاني: محرك التراكم - الكيمياء المالية في سوق رأس المال
إن خزان بيتكوين الخاص باستراتيجية لم يتم إنشاؤه في يوم واحد. إن تطور مصادر تمويله يرسم بوضوح مساراً من استخدام النقد الخاص إلى إتقان سوق رأس المال. ستقوم هذه الفصل بتفصيل "الخيمياء المالية" وراء ذلك.
من النقد الذاتي إلى سوق رأس المال
في عام 2020، اعتمدت الشركة في البداية على النقد الموجود في الميزانية العمومية لتراكم البيتكوين. ومع ذلك، مع توسع الطموحات، سرعان ما أصبحت الأموال الداخلية ضيقة. حدث تحول حاسم في أواخر عام 2020، عندما أعلنت الشركة أنها ستجمع الأموال من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 650 مليون دولار، واستخدمت هذه الأموال لشراء المزيد من البيتكوين. اعتبارًا من 21 ديسمبر 2020، كانت الشركة تمتلك 70,470 بيتكوين، بتكلفة إجمالية تقارب 1.125 مليار دولار. هذا يمثل بداية الهندسة المالية لاستراتيجية الشركة، حيث تحولت من مالك للبيتكوين إلى "صياد" يستخدم أدوات سوق رأس المال للحصول على البيتكوين.
سيناريو السندات القابلة للتحويل
أصبحت السندات القابلة للتحويل (Convertible Notes) واحدة من الأسلحة التمويلية الأساسية في مرحلة مبكرة من استراتيجية. تكمن براعة هذه الأداة المالية في أنها توفر للمستثمرين خيارًا "هجومًا عندما يتطلب الأمر ودفاعًا عندما تستدعي الحاجة".
تحليل الآلية: تصدر الشركة سندات بفائدة منخفضة جدًا أو حتى بدون فائدة. كتعويض، يحصل حاملو السندات على خيار شراء: إذا ارتفع سعر سهم الشركة في المستقبل بما يتجاوز سعر التحويل المتفق عليه، يمكنهم تحويل السندات إلى أسهم الشركة، وبالتالي مشاركة أرباح ارتفاع سعر السهم؛ وإذا كان أداء السهم ضعيفًا، يمكنهم كدائنين استرداد رأس المال في تاريخ الاستحقاق.
الحالات الكلاسيكية: استخدمت Strategy هذه الأداة بنجاح عدة مرات على مر السنين. على سبيل المثال، السندات القابلة للتحويل التي صدرت في فبراير 2021 والتي تستحق في عام 2027، بالإضافة إلى السندات القابلة للتحويل التي صدرت في نوفمبر 2024 والتي تستحق في عام 2029، حيث تم جمع حوالي 3 مليارات دولار بنجاح بمعدل فائدة 0%.
التحكيم في التقلبات: تعتبر هذه الاستراتيجية متكاملة تمامًا مع Strategy. تمتلك أسهم MSTR تقلبًا ضمنيًا عاليًا بسبب ارتباطها الكبير بالبيتكوين. في نماذج التسعير المالي، يعني التقلب العالي أن قيمة خيارات الشراء المضمنة فيها لا تقدر بثمن. هذه القيمة من الخيارات هي ما يسمح للشركة بجذب المستثمرين بتكاليف تمويل منخفضة جدًا، مما يعادل استخدام تقلب السوق لتوفير رأس المال بالرافعة المالية لخطط استحواذها على البيتكوين. والأكثر إثارة للاهتمام هو أن الصورة الإعلامية البارزة والتصريحات الجريئة لمايكل سيلر تعزز أيضًا هذه التقلبات بشكل غير مباشر، مما يخلق حلقة ذاتية التعزيز.
استخدام العلاوة: زيادة العرض في السوق الداخلي (ATM)
مع تقدم الاستراتيجية، بدأ السوق تدريجياً في اعتبار أسهم MSTR وكأنها وكيل رافعة للبتكوين. وقد أدى ذلك إلى وجود علاوة كبيرة في سعر سهمها على مدار فترة طويلة مقارنة بالقيمة الصافية لأصول البتكوين التي تمتلكها (NAV). بعبارة أخرى، السوق على استعداد لدفع سعر أعلى مقابل البتكوين الذي يُحتفظ به بشكل غير مباشر من خلال أسهم MSTR مقارنةً بشراء البتكوين بشكل مباشر، وهذه العلاوة تأتي من سهولة دخول المستثمرين المؤسسيين إلى السوق، والسيولة المتاحة للأسهم، وأثر الرافعة المالية المتضمنة.
استراتيجية تلتقط بذكاء وت "تسليح" هذه العلاوة.
"مفاعل التشفير": أطلقت الشركة خطة "زيادة السوق داخل السوق" (At-The-Market, ATM) على نطاق واسع، حيث تبيع باستمرار الأسهم المصدرة حديثًا في السوق الثانوية بسعر أعلى. ثم تستخدم الأموال التي حصلت عليها لشراء المزيد من البيتكوين بسعر السوق العادل. تعتبر هذه العملية ذات قيمة للمساهمين الحاليين من حيث "حصة البيتكوين لكل سهم" (Bitcoin per Share, BPS) وهو مؤشر رئيسي. تبذل الشركة قصارى جهدها للترويج لهذا المؤشر في السوق، مما نجح في بناء حلقة تكرارية: تمويل بأسعار مرتفعة لشراء البيتكوين، مما يجذب المزيد من المستثمرين، وبالتالي يحافظ على أو حتى يرفع من السعر المرتفع. وقد وصف المحللون هذه الآلية الذكية بـ"مفاعل التشفير" (Crypto Reactor).
ابتكار هيكل رأس المال: "بنك البيتكوين"
مع دخول عام 2025، وصلت الابتكارات المالية في استراتيجية إلى آفاق جديدة. لم تعد تكتفي بأداة تمويل واحدة، بل بدأت في بناء هيكل رأس المال المتنوع، بهدف أن تصبح "بنك بيتكوين".
قائمة الأوراق المالية: أصدرت الشركة أنواعًا متعددة من الأسهم الممتازة بمعدلات عائد مختلفة ومستويات من المخاطر، مثل STRK وSTRF وSTRD وSTRC. توفر هذه الأوراق المالية قنوات للمستثمرين ذوي تفضيلات المخاطر المختلفة للمشاركة في استراتيجيات البيتكوين الخاصة بهم، من المستثمرين في الأسهم الذين يسعون لتحقيق عوائد رافعة إلى المستثمرين في الائتمان الذين يسعون لتحقيق عوائد مستقرة وعالية. ومن بين ذلك، كانت الطرح العام الأولي (IPO) لـ STRC في يوليو 2025 أحد أكبر مشاريع الطرح العام الأولي في الولايات المتحدة لذلك العام، حيث جمعت تمويلًا بلغ 25.2 مليار دولار.
تقسيم السوق: الهدف النهائي لمايكل سايلور واضح للغاية: تحويل Strategy إلى بنك بيتكوين رائد، وإنشاء مجموعة من أدوات السوق المالية حول "أكثر الأصول قيمة في العالم". لقد صرح علنًا أن منافسيه ليسوا شركات العملات المشفرة الأخرى، بل سوق السندات والأسهم الممتازة التقليدي الذي تصل قيمته إلى تريليونات الدولارات.
تشير هذه السلسلة من العمليات المالية المعقدة إلى أن استراتيجية البيتكوين ليست مجرد "شراء والاحتفاظ". لقد تطورت إلى نظام بيئي مالي متكامل للغاية، وهو آلة دقيقة قادرة على التقاط مشاعر السوق (الزيادة) وتقلبات السوق (الديون منخفضة التكلفة) بشكل منهجي، وتحويلها إلى دافع مستمر لزيادة الاحتفاظ بالأصول الأساسية (البيتكوين).
الجدول 1: تشكيل رأس المال لشراء البيتكوين من Strategy (2020-2025) يوضح الجدول أدناه الأنشطة الرئيسية لجمع رأس المال التي اتخذتها Strategy لتمويل شراء البيتكوين، ويظهر تطور استراتيجيتها التمويلية من الاعتماد على النقد الداخلي إلى استخدام أدوات أسواق رأس المال المتنوعة بمهارة.
الفصل الثالث: اختبار النار - عبور شتاء التشفير 2022
يجب اختبار أي استراتيجية جريئة من خلال الشدائد. بالنسبة لاستراتيجية، كانت سوق العملات المشفرة الهابطة في عام 2022 هي "اختبار النار" الذي يحدد مصيرها.
عاصفة قادمة
في عام 2022، مع انهيار نظام Terra/Luna وإفلاس العديد من منصات الإقراض المشفرة، دخلت السوق المشفرة في حالة ركود عميق. انخفض سعر البيتكوين من ذروته التاريخية في عام 2021، وانتشرت مشاعر الذعر في السوق. في هذا الوقت، كانت أنظار الجميع متجهة نحو Strategy، هذه الشركة التي وضعت حياتها وثروتها على البيتكوين، هل ستنجو من هذه العاصفة؟
ذعر الهامش الإضافي
تتركز مخاوف السوق على قرض الرهن العقاري بالبيتكوين بقيمة 205 مليون دولار الذي حصلت عليه Strategy من بنك SilverGate في مارس 2022. في مايو 2022، كشف المدير المالي للشركة Phong Le خلال مؤتمر مكالمات الأرباح أنه إذا انخفض سعر البيتكوين إلى حوالي 21000 دولار، فسوف تواجه الشركة مطالبات الهامش (Margin Call). وهذا يعني أنه يتعين على الشركة تقديم المزيد من الضمانات، وإلا فإن البيتكوين الذي تم استخدامه كضمان سيتعرض لخطر التصفية القسرية.
أشعلت هذه الأخبار على الفور مشاعر السوق. مع اقتراب سعر البيتكوين بشكل مستمر من هذا الخط الفاصل للحياة والموت، تزايدت الشائعات حول اقتراب استراتيجية من الانهيار. هذه ليست فقط اختبارًا لسلامة الشركة المالية، بل هي أيضًا محاكمة لسمعة استراتيجيتها الكاملة في البيتكوين.
استجابة حاسمة
في يونيو 2022، عندما انخفض سعر البيتكوين بالفعل دون 21,000 دولار، حبست السوق أنفاسها. ومع ذلك، لم يحدث الانهيار المتوقع. كانت استجابة مايكل سايلور سريعة وحاسمة، حيث نقل عبر وسائل التواصل الاجتماعي والبيانات العامة إشارة واضحة للسوق: كانت الشركة تتوقع مثل هذه التقلبات وقد أنشأت هيكل ميزانية عمومية مناسب. وأكد أن الشركة تمتلك كمية كبيرة من البيتكوين "الحر" (unencumbered bitcoin) غير المرهونة، مما يكفي لاستخدامها كضمان إضافي في أي وقت. بعد فترة وجيزة، أكدت الشركة رسميًا أنها لم تتلق أي إشعارات بالهامش الإضافي وأن لديها رأس مال كافٍ لمقاومة المزيد من تقلبات السوق.
إن معالجة هذه الأزمة تكشف عن المنطق العميق لاستراتيجية إدارة المخاطر. على الرغم من أن الشركة استخدمت أدوات رافعة عالية المخاطر، إلا أنها حافظت دائمًا على احتياطي استراتيجي ضخم من البيتكوين غير المعتمد على أي قرض واحد. يعتبر هذا الاحتياطي كجدار ناري، يضمن أن الشركة تمتلك مساحة كافية من التوسيع في ظل ظروف السوق القصوى، دون الحاجة إلى بيع الأصول بشكل قسري في قاع السوق. خلال الأزمة، نجح سيلر في التواصل بثقة وشفافية، مما ساهم في استقرار مشاعر المستثمرين والسيطرة على السرد في السوق.
شراء في سوق الدب
الأهم من ذلك، أن استراتيجية لم تمر فقط بأمان خلال الأزمة، بل أظهرت للعالم من خلال أفعالها ثبات استراتيجيتها. خلال سوق الدب طوال عام 2022، لم تتوقف الشركة عن خطواتها، بل واصلت استراتيجيتها "التراكم التدريجي"، وزادت من حيازتها بأكثر من 8,109 بيتكوين على مدار العام. هذه الخطوة أرسلت أقوى إشارة: إيمان الشركة لا يعتمد على سوق الثور، وانخفاض الأسعار هو مجرد فرصة للحصول على المزيد من الأصول عالية الجودة بتكلفة أقل. في أغسطس 2022، استقال سيلر من منصب الرئيس التنفيذي وانتقل ليكون رئيسًا تنفيذيًا، ليتمكن من التركيز بالكامل على استراتيجية البيتكوين.
كانت أزمة الهامش الإضافي في عام 2022 لحظة حاسمة في أسطورة استراتيجية بيتكوين. لقد أثبتت أن نموذج الشركة لا يمكن أن يعمل فقط في الأسواق الهادئة، بل هو مجموعة من مبادئ القتال المتاحة على مدار الساعة. لم يعزز هذا الاختبار الناجح مكانتها في قلوب المؤمنين فحسب، بل وضع أيضًا أساسًا قويًا لسمعة عمليات رأس المال الأكبر في المستقبل.
الفصل الرابع: السيلرية - التبشير، الهوية والنهاية
لفهم نجاح استراتيجية، لا يمكن تجاوز الشخصية الأساسية - مايكل سايلور. لقد تجاوز دوره كمدير تنفيذي تقليدي، بل أصبح أشبه بواعظ، وفيلسوف، وأحد المروجين الأساسيين لاستراتيجية البيتكوين الخاصة به.
كاهن بيتكوين الشركات
الصورة العامة لسايلر هي جزء لا يتجزأ من استراتيجيته. يظهر بشكل متكرر في مقابلات مختلفة، وخطب موضوعية، مستخدماً لغة مثيرة للغاية لوصف المخطط العظيم للبيتكوين. تنبؤات جريئة مثل "سيرتفع البيتكوين إلى مليون دولار" و"لن يعود السوق الهابط"، على الرغم من أنها تبدو كأنها متهورة من وجهة نظر المالية التقليدية، إلا أنها تلتقط بدقة مشاعر مجتمع التشفير، وتضخ مواضيع وحركة مستمرة في أسهم MSTR. هذه التقلبات، كما ذُكر سابقاً، أصبحت بدورها وقوداً لاستراتيجية تمويله منخفضة التكلفة.
سوق التعليم، خلق التوافق
يدرك سيلر تمامًا أنه لجعل مثل هذه الاستراتيجية الجذرية مقبولة في السوق، يجب كسب حرب السرد. ولهذا، بدأت الشركة منذ عام 2021 في تنظيم قمة سنوية بعنوان "بيتكوين للشركات". هذه القمم ليست مجرد فعاليات تسويقية، بل هي تعليم صناعي مُخطط له بعناية. تقوم الشركة بدعوة خبراء من مؤسسات مثل ديلويت (Deloitte) لشرح التفاصيل القانونية والمالية والتشغيلية المتعلقة باستراتيجية اعتماد الشركات على البيتكوين، وتقديم مجموعة كاملة من "دليل العمل" لشركات أخرى. من خلال هذه الطريقة، تضع Strategy نفسها كقائد فكري ورائد في الصناعة، وتحاول خلق توافق صناعي حول "اعتماد الشركات للبيتكوين هو خيار حكيم"، وبالتالي التحقق من صحة استراتيجيتها.
تطور الهوية
مع زيادة حيازة البيتكوين بشكل مستمر، شهدت هوية الشركة تطورًا عميقًا.
من شركة BI إلى وكيل بيتكوين: في البداية، بدأ السوق والمحللون تدريجياً في اعتبار أسهم MSTR أداة رافعة للاستثمار في بيتكوين، حيث أصبحت قيمة أعمالها التقليدية في البرمجيات أقل وأقل أهمية في التقييم.
تغيير الاسم إلى "Strategy": في فبراير 2025، قامت الشركة رسميًا بتغيير اسمها من "MicroStrategy" إلى "Strategy"، وأطلقت شعارًا جديدًا يتضمن رمز "B" الخاص بالبيتكوين. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في هوية الشركة، حيث لم يعد البيتكوين مجرد أصل في ميزانيتها العمومية، بل أصبح "جوهر" وجودها.
رؤية "شركة تطوير البيتكوين": في الآونة الأخيرة، قامت الشركة بتحديد موقعها كـ "شركة تطوير البيتكوين". على الرغم من أن استثمارات البحث والتطوير البرمجية وتفاصيل المنتجات لا تزال ضبابية، إلا أن هذا يشير إلى طموحات الشركة المستقبلية: التحول من مالك أصول سلبي إلى باني نشط في نظام البيتكوين البيئي، وبالتالي ربط مصير الشركة بمستقبل البيتكوين بشكل أعمق.
تمهيد الطريق للآخرين
نجاح Strategy بلا شك يوفر خريطة يمكن للشركات المدرجة الأخرى أن تحاكيها. تحت قيادتها، قامت شركات التكنولوجيا العملاقة مثل تسلا (Tesla) وBlock (التي كانت تُعرف سابقًا باسم Square) بإضافة البيتكوين إلى ميزانياتها العمومية. مؤخرًا، أعلنت مجموعة ترامب الإعلامية والتكنولوجية (Trump Media and Technology Group) أيضًا عن شراء كبير للبيتكوين، على أمل تكرار أسطورة سعر سهم MSTR. ظهور هؤلاء المتابعين يعزز بشكل أكبر من مكانة Strategy كمبتكر رائد في الصناعة.
من الناحية الأساسية، فإن "الوعظ" الخاص بسيلر مرتبط ارتباطًا وثيقًا بالعمليات المالية للشركة، حيث يدعم كل منهما الآخر. لقد أسست الحملات الترويجية المستمرة والتعليم في الصناعة قاعدة من المستثمرين المخلصين، مما يوفر دعمًا للاحتفاظ بفائض MSTR على المدى الطويل؛ في حين أن وجود هذا الفائض هو المفتاح لعمل محرك تراكمها المالي. كل إعادة تشكيل للعلامة التجارية من الشركة هي ترقية مدروسة للسرد، تهدف إلى ضمان أن السوق يمكن أن يقيمها وفقًا للإطار الذي حددته. في هذه الاستراتيجية الكبرى، يعد السرد في حد ذاته قوة إنتاجية.
الفصل الخامس: هل هي تحفة رافعة أم بيت من ورق؟
بعد خمس سنوات من الازدهار المتسارع، حققت استراتيجية البيتكوين لـ Strategy عوائد مالية مذهلة. ومع ذلك، فإن تقييم السوق لها يظهر انقسامًا حادًا. هل هي حقًا تحفة مالية تستخدم الرافعة المالية لخلق القيمة، أم أنها مجرد بيت من الورق مبني على المخاطر؟
أسباب التفاؤل: أداة استثمارية متميزة
يعتقد المؤيدون أن أسهم MSTR تقدم للمستثمرين أداة استثمار فريدة من نوعها وتتفوق على حيازة البيتكوين بشكل مباشر.
العائدات الزائدة المرفوعة: البيانات هي أفضل دليل. على مدار السنوات الخمس الماضية، ارتفعت أسعار أسهم MSTR بنحو 7700% (حوالي 78 مرة)، بينما كانت الزيادة في سعر البيتكوين خلال نفس الفترة حوالي 878%. هذه العائدات الزائدة المذهلة تأتي من هيكل الميزانية العمومية عالي الرفع، مما يجعل سعر سهمها يظهر استجابة «بيتا عالية» تجاه سعر البيتكوين. في السوق الصاعدة، كانت نسبة ارتفاعها تفوق بكثير ارتفاع البيتكوين نفسه.
قنوات دخول لا مثيل لها: بالنسبة للعديد من المستثمرين المؤسسيين الذين يواجهون قيودًا بسبب متطلبات الامتثال ولا يمكنهم شراء العملات المشفرة مباشرة، توفر MSTR حلاً مثاليًا. إنها أسهم مدرجة في بورصة ناسداك، خاضعة للتنظيم، وذات سيولة عالية، تفتح لهؤلاء المؤسسات بابًا للاستثمار غير المباشر، بكفاءة، وبرافعة مالية في البيتكوين.
تأييد المحللين: أصدرت العديد من بنوك وول ستريت الاستثماريّة تصنيف "شراء قوي" لشركة MSTR. يعتقد محللو شركات مثل كانتور فيتزجيرالد وBTIG أن احتياطي البيتكوين الضخم الذي جمعته الشركة هو أصل فريد لا يمكن لأي كيان آخر مقارنته، وقد حددوا سعراً مستهدفاً مرتفعاً للغاية.
أسباب الانخفاض: المخاطر المركزة وبنية "بونزي"
تأتي أصوات النقاد حادة بنفس القدر، حيث يشيرون إلى المخاطر الكبيرة الكامنة وراء هذا النموذج.
التقلبات الشديدة والارتباط: مصير الشركة مرتبط تمامًا بسعر البيتكوين. هذه المخاطر الوحيدة تجعل سعر سهمها يتقلب بشكل شديد. بمجرد أن يدخل البيتكوين في سوق هابطة طويلة الأمد، قد تكون العواقب كارثية.
"اتهامات عناصر بونزي": تشير أعمق الانتقادات إلى جوهر نموذج أعمالها. يرى بعض المحللين أن "عوائد البيتكوين" (BTC Yield) التي تروج لها الشركة بشدة، أي الزيادة في كمية البيتكوين لكل سهم، لا تأتي من عمليات تجارية حقيقية، بل هي نوع من تحويل الثروة من المستثمرين الجدد إلى المستثمرين القدامى. المنطق هنا هو: يقوم المستثمرون الجدد بشراء الأسهم المصدرة حديثًا للشركة بسعر مرتفع، وتستخدم الشركة هذه الأموال التي تحتوي على علاوة لشراء البيتكوين بالسعر السوقي، مما يزيد من إجمالي حيازات الشركة، وهذا يجعل كمية البيتكوين الممثلة لكل سهم يمتلكه المساهمون القدامى تزداد. في هذا النموذج، فإن العلاوة التي يدفعها المستثمرون الجدد هي "الأرباح" التي يحصل عليها المساهمون القدامى. لذلك، يعتقد النقاد أن "المستثمرين الجدد هم في حد ذاتهم الأرباح".
توقف الأنشطة الأساسية: تُظهر التقارير المالية أن إيرادات أعمال البرمجيات التقليدية ظلت في حالة من التوقف أو حتى الانخفاض على مدى سنوات عديدة. وهذا يعني أنه في حال فشل استراتيجية البيتكوين، ستفتقر الشركة إلى نشاط أساسي قوي يمكنه توليد تدفق نقدي مستقر كدعم.
إدارة المخاطر: تتركز الاستراتيجيات والقرارات الشركات بشكل كبير في يد شخص واحد هو مايكل سيلر، مما أثار القلق بشأن المخاطر المرتبطة بالشخصيات الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك، لم تقدم الشركة بيانات احتياطية على السلسلة يمكن التحقق منها من قبل الجمهور، مما يثير الشكوك بشأن الشفافية.
في جوهرها، فإن أسباب التفاؤل والتشاؤم هي في الواقع وجهان لعملة واحدة. الآليات التي تخلق عوائد مذهلة - الرافعة المالية، علاوة الأسهم، والرهانات القصوى على أصل واحد - هي أيضًا مصدر المخاطر. لذا، فإن الاستثمار في MSTR لا يعني فقط الرهان على الاتجاه السعري طويل الأجل للبيتكوين، بل هو أيضًا رهان على أن السوق ستستمر في منح MSTR هذه العلاوة الفريدة. إنها رهان مزدوج.
الجدول 2: تحليل الأداء المقارن (من أغسطس 2020 إلى أغسطس 2025) يعرض الجدول أدناه أداء استراتيجية (MSTR) على مدى خمس سنوات مقارنة بأصلها الأساسي (بيتكوين) ومؤشر التكنولوجيا الرئيسي (ناسداك 100) والأصول التقليدية ذات الملاذ الآمن (الذهب) ، مما يعرض بشكل مرئي خصائصها عالية المخاطر وعالية العائد.
ملاحظة: بعض القيم النهائية هي تقديرات مستندة إلى الاتجاهات الحالية للبيانات، وتهدف إلى توضيح الأداء النسبي. يتم حساب العائد الإجمالي لـ MSTR بناءً على البيانات المقدمة من المستخدم ومصادر أخرى.
الاستنتاج: خمسة أعوام من الأسطورة وطريق المستقبل
استعراض مسيرة استراتيجية السنوات الخمس الماضية، يمكن تلخيص نجاحها في أربع قرارات رئيسية مترابطة.
تحول الفكر: في ظل التغيرات الكبرى، تم إجراء تحول فلسفي حاسم من احتضان النقد إلى اعتباره التزاماً، وتم تأسيس البيتكوين كنقطة قيمة جديدة.
بناء محرك رأس المال: تصميم وتنفيذ مجموعة متنوعة من محركات تراكم رأس المال بشكل مبتكر، وتحويل تقلبات السوق ومشاعر المستثمرين بشكل منهجي إلى وقود لشراء البيتكوين.
التشبث في سوق الدب: خلال شتاء الصناعة في عام 2022، تمكنا من مقاومة أزمة الهامش الإضافي من خلال هيكل مالي متقن وإيمان راسخ، وزدنا من استثماراتنا رغم الاتجاه المعاكس، مما أثبت مرونة استراتيجيتنا.
التحكم في السرد: من خلال كاريزما مايكل سايلور والتواصل الاستراتيجي للشركة، تم تشكيل الإدراك السوقي بنجاح، حيث تم ربط هوية الشركة بعمق باستراتيجيتها في البيتكوين، وتوفير الدعم العام للعمليات المالية.
هل هي مخططات قابلة للتكرار أم ظواهر فريدة؟
على الرغم من أن شركات أخرى بدأت في محاكاة استراتيجية تضمين البيتكوين في ميزانياتها العمومية، إلا أن السيناريو الكامل لـ "سلايريزم" - أي الدمج الثلاثي للهندسة المالية، وعبادة الشخصيات القيادية، والتحول الجذري في هوية الشركة - من المرجح أن يكون ظاهرة فريدة تم إنشاؤها بواسطة شخص معين في فترة تاريخية معينة، يصعب تكرارها بالكامل.
الطريق طويل
لقد كتبت السنوات الخمس الأولى فصولًا رائعة، لكن الطريق إلى المستقبل لا يزال مليئًا بالتحديات. السؤال الأساسي هو: مع انتشار المنتجات المتوافقة مثل صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، هل يمكن أن يستمر الفائض العالي لـ MSTR؟ ما هي مخاطر التنظيم التي ستواجهها الشركة؟ هل يمكن أن تنجح في التحول إلى "شركة تطوير بيتكوين" وتخلق قيمة تشغيلية حقيقية من النظام البيئي؟
لقد تم عرض الفصل الأول من الاستراتيجية بنجاح، لكن العرض الكبير لم ينته بعد. سيتابع العالم بترقب كيف ستكتب الفصل الثاني من الأسطورة، أو ما إذا كانت ستصل إلى نهايتها.