في القرن العشرين، تعرض نادي أوغستا الوطني للغولف للانتقادات بسبب نخبويته الواضحة. باعتباره موقع بطولة الماسترز الأمريكية، يضم النادي 300 عضو فقط، وعملية الانضمام صارمة للغاية، حيث لا يُسمح حتى للأعضاء المحتملين بالتقدم مباشرة. يجب الحصول على العضوية من خلال الدعوة فقط. الطريقة الأخرى هي أن يتعين على شخص ما ترشيحك، ثم الانتظار بصبر.
وصف النقاد ذلك بأنه "نادي الرجال النهائي"، وقد كان كذلك بالفعل قبل عام 2012. والأسوأ من ذلك، أن النادي حظر على الأمريكيين من أصل أفريقي أن يصبحوا أعضاء لعشرات السنين. تساءل الصحفيون الرياضيون لماذا تُعقد أكثر البطولات شهرة في عالم الغولف في مكان يستبعد 99.9% من البشر. كانت آراء الجمهور سلبية للغاية: مجموعة صغيرة من الرجال البيض الأثرياء تتحكم في الفرص التي يتوق إليها الملايين.
يفتخر النادي بامتلاكه بعض الأعضاء المعروفين، بما في ذلك بطل بطولة الأساتذة أربع مرات أرنولد بالمر، ورجال الأعمال وارن بافيت وبيل غيتس، وكذلك الرئيس الرابع والثلاثين للولايات المتحدة دوايت دي. أيزنهاور.
!
من الواضح أن هذه ليست الطريقة الأكثر ديمقراطية لتشغيل النادي.
لكن لماذا تسعى نادي أوغوستا الوطني للجولف إلى تعميم ملاعب الجولف العالمية المستوى؟ إن فتح الوصول نادراً ما يبني علامة تجارية عالية الجودة. يسعى النادي لتحقيق التميز. يضم فقط 300 عضو تقريباً ولا يوجد لاعبين خارجيين، ويظل الملعب في حالة أصلية طوال العام. يتم إدارة كل تفاصيل بشكل دقيق للغاية.
على سبيل المثال، يمكنه تحمل الصيانة الصارمة المطلوبة لأسطورة علامة نادي أوغوستا الوطني للغولف. تخيل، قص العشب يدوياً بالمقص، صبغ الإبر الصنوبرية، وتحريك غابة كاملة للحصول على الزاوية المثالية للتلفزيون. عدد أقل من أصحاب المصلحة يعني دقة أعلى. عندما يتم التحكم في الوصول، يمكن أن تصل الجودة إلى الكمال.
تفسر نفس المنطق أحد أكثر الاتجاهات سوء فهمًا في مجال العملات المشفرة اليوم: لماذا يتم الاحتفاظ بمعظم رموز الأصول الواقعية (RWA) - من السندات الحكومية إلى التمثيلات الرقمية للعقارات - بواسطة عدد قليل من المحافظ.
لكن الحصرية هنا ليست مبنية على الجنس أو العرق.
!
صندوق الأسواق النقدية المرمّز BUIDL (صندوق السيولة الرقمية المؤسسي بالدولار من بلاك روك) هو أصل بقيمة حوالي 2.4 مليار دولار، ولكن حتى 31 يوليو 2025، كان هناك 81 مالكًا فقط.
وبالمثل، يُظهر صندوق سندات الخزانة الأمريكية OUSG (صندوق سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل من أوند) 75 مالكًا فقط على السلسلة. بينما يتم الاحتفاظ بالعملات المستقرة الرئيسية مثل USDT/USDC من قبل ملايين العناوين (حوالي 175 مليون مالك للعملات المستقرة عبر الشبكات).
!
للوهلة الأولى، تبدو هذه الأصول الرقمية بالدولار مثل جميع المشكلات التي كان من المفترض أن تحلها blockchain: المركزية، آلية الحراسة، والإقصائية. بما أنك تستطيع نسخ ولصق عنوان المحفظة، لماذا لا يمكنك شراء هذه الرموز التي يمكن أن تولد عائدات مثل شراء أصول التشفير الأخرى؟
الجواب يكمن في نفس منطق التشغيل الذي تحافظ به نادي أوغوستا الوطني للغولف على احتكاره. تصميم هذه الرموز مركزي.
واقع خاضع للتنظيم
تاريخ الإقصاء المالي غالبًا ما يكون قصة حول الحفاظ على الامتياز من خلال الاستبعاد. ولكن في هذه الحالات، فإن الإقصاء يخدم أغراضًا مختلفة: الحفاظ على النظام متوافقًا وفعالًا ومستدامًا.
تمثل معظم رموز RWA الأوراق المالية أو الصناديق، ولا يمكن تقديمها للجمهور بحرية دون تسجيل. بدلاً من ذلك، يستخدم المصدرون إصدارًا خاصًا أو محدودًا يخضع لرقابة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مثل تنظيم D في الولايات المتحدة أو Reg S في الخارج، مما يحد من الرموز للمستثمرين المؤهلين أو المتوافقين.
تتوفر BUIDL (بلاك روك) المقدمة من Securitize فقط للمشترين المؤهلين في الولايات المتحدة (مجموعة فرعية من المستثمرين المؤهلين، مع حد أدنى للاستثمار يبلغ حوالي 5 ملايين دولار).
على نفس المنوال، يتطلب OUSG من Ondo (صندوق السندات الحكومية المرمّز) أن يكون المستثمرون مؤهلين كمستثمرين ومشترين مؤهلين.
هذه ليست عوائق تم وضعها بشكل عشوائي. إنها متطلبات تحققها هيئة الأوراق المالية والبورصات بموجب المادة D 506(c)، والتي تحدد من يمكنه قانونيًا امتلاك أنواع معينة من الأدوات المالية.
عندما نلاحظ الرموز المصممة لأطر تنظيمية مختلفة، يصبح المقارنة أكثر وضوحًا. USDY الخاص بـ Ondo مخصص فقط للمستثمرين غير الأمريكيين (وفقًا لـ Reg S، يتم بيعه في الخارج). من خلال تجنب القيود الأمريكية، تحقق توزيعًا أوسع، مما يسمح لغير الأمريكيين الذين أكملوا KYC بشراء USDY. عدد حاملي USDY هو 15,000 شخص، وعلى الرغم من أن العدد ليس كبيرًا، إلا أنه يتجاوز بكثير 75 شخصًا من OUSG.
نفس الشركة ، نفس الأصول المرمزة ، فقط إطار التنظيم مختلف. والنتيجة هي اختلاف توزيع يصل إلى 200 مرة.
هذا هو المكان الذي يصبح فيه مقارنة نادي أوغوستا الوطني للجولف مع RWA دقيقة. لتحقيق الأهداف المذكورة أعلاه، تقوم منصة رموز RWA بإدماج الامتثال في كود الرموز أو البنية التحتية المحيطة. على عكس الرموز القابلة للتداول بحرية ERC-20، فإن هذه الرموز غالبًا ما تكون مقيدة في مستوى العقد الذكي.
تستخدم معظم الرموز الآمنة نموذج القائمة البيضاء / القائمة السوداء (من خلال معايير مثل ERC-1404 أو ERC-3643)، حيث يمكن فقط لعناوين المحافظ المعتمدة مسبقًا استلام أو إرسال الرموز. إذا لم يكن عنوان ما في القائمة البيضاء للجهة المصدرة، فإن عقد الرمز الذكي سيمنع أي تحويل إلى هذا العنوان.
هذا يشبه قائمة الضيوف التي يتم تنفيذها بواسطة الشيفرة. لا يمكنك مجرد الظهور عند الباب بطلب الدخول بناءً على عنوان محفظة واحد. يجب أن يقوم شخص ما بالتحقق من هويتك، وفحص حالة المستثمر المؤهل الخاص بك، وإضافتك إلى قائمة الموافقة. فقط بهذه الطريقة، سيسمح لك العقد الذكي باستلام الرموز.
توجد نوعان من رموز Backed Finance - إصدار غير محدود ورموز "مطابقة" مغلفة. الرموز المغلفة "تسمح فقط للعناوين المدرجة في القائمة البيضاء بالتفاعل مع الرموز"، وسيقوم Backed بإضافتها تلقائيًا إلى القائمة البيضاء بعد اجتياز المستخدم لعملية KYC.
إثبات الكفاءة
من الخارج، يبدو أن هذا النظام حصري. من الداخل، يبدو أنه فعال. لماذا؟ من وجهة نظر المُصدر، وبالنظر إلى نموذجهم التجاري والقيود، فإن قاعدة المالكين المركزية عادةً ما تكون خيارًا منطقيًا أو حتى متعمدًا.
كل حامل رمز إضافي يمثل خطر امتثال محتمل وتكلفة إضافية، سواء على السلسلة أو خارج السلسلة. على الرغم من وجود هذه التكاليف الامتثالية الأولية، فإن المسارات على السلسلة توفر كفاءة تشغيلية طويلة الأجل، لا سيما في تحديث صافي قيمة الأصول (NAV) تلقائيًا، مقارنة بالتسويات الفورية T+2 في الأسواق التقليدية، والبرمجة (مثل توزيع الفائدة التلقائي).
من خلال تنفيذ التوكنينغ ونشر تقنية السجل الموزع (DLT)، يمكن لمديري الأصول خفض تكاليف التشغيل بنسبة 23%، وهو ما يعادل 0.13% من حجم إدارة الأصول (AUM)، وفقًا لما كتبته شبكة صناديق الاستثمار العالمية Calastone في ورقة بيضاء لها.
تتوقع أن تساعد عملية التوكنينغ كل صندوق في تحسين بيان الربح والخسارة، وزيادة الأرباح بمقدار 3.1 مليون إلى 7.9 مليون دولار، بما في ذلك زيادة الإيرادات بمقدار 1.4 مليون إلى 4.2 مليون دولار من خلال نسبة النفقات الإجمالية الأكثر تنافسية (TER).
يمكن لصناعة إدارة الأصول بأكملها تحقيق وفورات تصل إلى 135.3 مليار دولار في صناديق UCITS وصناديق المملكة المتحدة والولايات المتحدة (قانون 40).
من خلال تقييد التوزيع للمشاركين المعروفين والمراجعين، يصبح من الأسهل للجهة المُصدِرة التأكد من أن كل حامل يتوافق مع المتطلبات (حالة المستثمر المعتمد، فحص الاختصاص القضائي، إلخ)، وتقليل خطر سقوط الرموز بشكل غير متوقع في أيدي الأشخاص السيئين.
يعتبر هذا منطقيًا رياضيًا أيضًا. من خلال التركيز على عدد قليل من كبار المستثمرين بدلاً من عدد كبير من المستثمرين الصغار، يمكن للجهة المُصدرة توفير تكاليف التوظيف، وعلاقات المستثمرين، ورصد الامتثال المستمر. بالنسبة لصندوق بقيمة 500 مليون دولار، فإن الوصول إلى السعة من خلال خمسة مستثمرين يستثمر كل منهم 100 مليون دولار هو أكثر جدوى تجاريًا من 50,000 مستثمر يستثمر كل منهم 10,000 دولار. إدارة الأول أسهل بكثير. على الرغم من أن التحويلات على السلسلة تتم تسويتها تلقائيًا، إلا أن طبقة الامتثال المتعلقة بـ KYC والشهادات المؤهلة والقوائم البيضاء لا تزال خارج السلسلة، وتتوسع خطيًا مع عدد المستثمرين.
تستهدف العديد من مشاريع رموز RWA بشكل واضح المستثمرين المؤسسيين أو الشركات، وليس المستثمرين الأفراد. وغالبًا ما يتمحور اقتراح قيمتها حول توفير قنوات عائدات أصلية مشفرة لمديري الأموال أو منصات التكنولوجيا المالية أو صناديق التشفير التي تمتلك أرصدة نقدية كبيرة.
عندما أطلقت فرانكلين تمبلتون صندوقها النقدي المميز، لم تكن تنوي استبدال حسابك المصرفي. بل كانت تهدف إلى توفير وسيلة للمسؤولين الماليين في شركات فورتشن 500 لكسب العائدات على احتياطيات النقدية غير المستخدمة.
استثناء العملات المستقرة
في الوقت نفسه، فإن المقارنة مع العملات المستقرة ليست عادلة تمامًا، لأن العملات المستقرة تعالج التحديات التنظيمية بطرق مختلفة. USDC و USDT ليست أوراق مالية بحد ذاتها، بل تم تصميمها لتكون تمثيلًا رقميًا للدولار، وليس عقد استثماري. تم الحصول على هذا التصنيف من خلال هيكل قانوني دقيق ومشاركة تنظيمية، مما يسمح لها بالتداول بحرية دون قيود على المستثمرين.
لكن حتى العملات المستقرة تحتاج إلى استثمارات ضخمة في البنية التحتية ووضوح تنظيمي لتحقيق حجم توزيعها الحالي. استغرقت Circle عدة سنوات لبناء نظام الامتثال، والتعاون مع الجهات التنظيمية، وإنشاء علاقات مصرفية. التجربة "بدون إذن" التي يستمتع بها المستخدمون اليوم مبنية على أساس عالي من الترخيص.
تواجه رموز RWA تحديات مختلفة: فهي تمثل الأوراق المالية الحقيقية التي لها عوائد استثمارية فعلية، وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية. قبل أن يكون هناك إطار تنظيمي أكثر وضوحًا للأوراق المالية المرمزة (الذي بدأ مشروع قانون GENIUS الذي تم تمريره مؤخرًا في معالجة هذه القضية)، يجب على المُصدرين العمل ضمن القيود الحالية.
آفاق المستقبل
تظل مركزية رموز RWA في النهاية هي أقرب شكل لأداء العمليات المالية التقليدية. عند النظر إلى صناديق الاستثمار الخاصة التقليدية أو إصدار السندات المخصصة للمشترين المؤهلين، يقتصر المشاركون عادةً على عدد قليل من المستثمرين.
الفرق هو في الشفافية. في المالية التقليدية، لا تعرف عدد المستثمرين الذين يمتلكون صندوقًا أو سندًا معينًا - هذه المعلومات خاصة. فقط حاملو المبالغ الكبيرة يحتاجون إلى الإفصاح التنظيمي. على السلسلة، كل عنوان محفظة مرئي، لذا فإن المركزية واضحة.
علاوة على ذلك، فإن الحصرية ليست سمة من سمات الأصول الرمزية على السلسلة. لقد كانت الأمور على هذا النحو دائمًا. تتمثل قيمة رمزية RWA في جعل هذه الصناديق أكثر سهولة في الإدارة بالنسبة للمُصدر.
تكنولوجيا تسجيل الأصول الرقمية (DART) من Figure خفضت تكلفة العناية الواجبة للقروض من 500 دولار لكل قرض إلى 15 دولارًا، بينما اختصرت وقت التسوية من عدة أسابيع إلى بضعة أيام. الآن يمكن لجولدمان ساكس وجيفريز شراء مجموعات القروض بسهولة كما لو كانوا يتداولون الرموز. في الوقت نفسه، أصبحت السندات الحكومية المرمزة مثل BUIDL قابلة للبرمجة فجأة، يمكنك استخدام هذه السندات الحكومية العادية كضمان لتداول مشتقات البيتكوين على Deribit.
في النهاية، يمكن تحقيق الهدف النبيل للوصول الديمقراطي من خلال إطار تنظيمي. الحصرية هي احتكاك تنظيمي مؤقت. البرمجة هي ترقية بنية تحتية دائمة تجعل الأصول التقليدية أكثر مرونة وقابلة للتداول.
عند العودة إلى نادي أوغوستا الوطني للغولف، فإن نموذج العضوية الذي يتحكمون فيه يجعل من بطولة الغولف مرادفًا مثاليًا. إن العدد المحدود من الأعضاء يعني أن كل تفصيل يمكن إدارته بدقة. لقد خلق الحصرية ظروفًا للتميز، لكن من المثير للدهشة أنها جعلتها أكثر فعالية من حيث التكلفة. ومع ذلك، فإن تقديم نفس الدقة والضيافة لجمهور أوسع وأكثر شمولاً سيؤدي إلى زيادة التكاليف بشكل مضاعف.
تتيح قاعدة حاملي الأسهم المتحكم فيها للمصدرين الصناديق ضمان الامتثال والكفاءة والاستدامة.
لكن الحواجز على الشبكة تتناقص تدريجياً. مع تطور الأطر التنظيمية، وظهور المنتجات المعبأة، ونضوج البنية التحتية، سيحصل المزيد من الناس على إمكانية الوصول إلى هذه العوائد. في بعض الحالات، قد يتم تحقيق هذا الوصول من خلال وسطاء ومنتجات مصممة للتوزيع الأوسع (مثل النسخة غير المحدودة من Backed Finance) بدلاً من امتلاك الرموز الأساسية مباشرة.
القصة لا تزال في مراحلها المبكرة، ولكن فهم سبب ظهور الأمور كما هي اليوم هو مفتاح لفهم التحولات التي ستحدث قريباً.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
عملة RWA، لماذا يوجد "نادي أوغوستا" في عالم داخل السلسلة؟
المؤلف: براثيك ديساي
تجميع: كتلة وحيد القرن
في القرن العشرين، تعرض نادي أوغستا الوطني للغولف للانتقادات بسبب نخبويته الواضحة. باعتباره موقع بطولة الماسترز الأمريكية، يضم النادي 300 عضو فقط، وعملية الانضمام صارمة للغاية، حيث لا يُسمح حتى للأعضاء المحتملين بالتقدم مباشرة. يجب الحصول على العضوية من خلال الدعوة فقط. الطريقة الأخرى هي أن يتعين على شخص ما ترشيحك، ثم الانتظار بصبر.
وصف النقاد ذلك بأنه "نادي الرجال النهائي"، وقد كان كذلك بالفعل قبل عام 2012. والأسوأ من ذلك، أن النادي حظر على الأمريكيين من أصل أفريقي أن يصبحوا أعضاء لعشرات السنين. تساءل الصحفيون الرياضيون لماذا تُعقد أكثر البطولات شهرة في عالم الغولف في مكان يستبعد 99.9% من البشر. كانت آراء الجمهور سلبية للغاية: مجموعة صغيرة من الرجال البيض الأثرياء تتحكم في الفرص التي يتوق إليها الملايين.
يفتخر النادي بامتلاكه بعض الأعضاء المعروفين، بما في ذلك بطل بطولة الأساتذة أربع مرات أرنولد بالمر، ورجال الأعمال وارن بافيت وبيل غيتس، وكذلك الرئيس الرابع والثلاثين للولايات المتحدة دوايت دي. أيزنهاور.
!
من الواضح أن هذه ليست الطريقة الأكثر ديمقراطية لتشغيل النادي.
لكن لماذا تسعى نادي أوغوستا الوطني للجولف إلى تعميم ملاعب الجولف العالمية المستوى؟ إن فتح الوصول نادراً ما يبني علامة تجارية عالية الجودة. يسعى النادي لتحقيق التميز. يضم فقط 300 عضو تقريباً ولا يوجد لاعبين خارجيين، ويظل الملعب في حالة أصلية طوال العام. يتم إدارة كل تفاصيل بشكل دقيق للغاية.
على سبيل المثال، يمكنه تحمل الصيانة الصارمة المطلوبة لأسطورة علامة نادي أوغوستا الوطني للغولف. تخيل، قص العشب يدوياً بالمقص، صبغ الإبر الصنوبرية، وتحريك غابة كاملة للحصول على الزاوية المثالية للتلفزيون. عدد أقل من أصحاب المصلحة يعني دقة أعلى. عندما يتم التحكم في الوصول، يمكن أن تصل الجودة إلى الكمال.
تفسر نفس المنطق أحد أكثر الاتجاهات سوء فهمًا في مجال العملات المشفرة اليوم: لماذا يتم الاحتفاظ بمعظم رموز الأصول الواقعية (RWA) - من السندات الحكومية إلى التمثيلات الرقمية للعقارات - بواسطة عدد قليل من المحافظ.
لكن الحصرية هنا ليست مبنية على الجنس أو العرق.
!
صندوق الأسواق النقدية المرمّز BUIDL (صندوق السيولة الرقمية المؤسسي بالدولار من بلاك روك) هو أصل بقيمة حوالي 2.4 مليار دولار، ولكن حتى 31 يوليو 2025، كان هناك 81 مالكًا فقط.
وبالمثل، يُظهر صندوق سندات الخزانة الأمريكية OUSG (صندوق سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل من أوند) 75 مالكًا فقط على السلسلة. بينما يتم الاحتفاظ بالعملات المستقرة الرئيسية مثل USDT/USDC من قبل ملايين العناوين (حوالي 175 مليون مالك للعملات المستقرة عبر الشبكات).
!
للوهلة الأولى، تبدو هذه الأصول الرقمية بالدولار مثل جميع المشكلات التي كان من المفترض أن تحلها blockchain: المركزية، آلية الحراسة، والإقصائية. بما أنك تستطيع نسخ ولصق عنوان المحفظة، لماذا لا يمكنك شراء هذه الرموز التي يمكن أن تولد عائدات مثل شراء أصول التشفير الأخرى؟
الجواب يكمن في نفس منطق التشغيل الذي تحافظ به نادي أوغوستا الوطني للغولف على احتكاره. تصميم هذه الرموز مركزي.
واقع خاضع للتنظيم
تاريخ الإقصاء المالي غالبًا ما يكون قصة حول الحفاظ على الامتياز من خلال الاستبعاد. ولكن في هذه الحالات، فإن الإقصاء يخدم أغراضًا مختلفة: الحفاظ على النظام متوافقًا وفعالًا ومستدامًا.
تمثل معظم رموز RWA الأوراق المالية أو الصناديق، ولا يمكن تقديمها للجمهور بحرية دون تسجيل. بدلاً من ذلك، يستخدم المصدرون إصدارًا خاصًا أو محدودًا يخضع لرقابة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مثل تنظيم D في الولايات المتحدة أو Reg S في الخارج، مما يحد من الرموز للمستثمرين المؤهلين أو المتوافقين.
تتوفر BUIDL (بلاك روك) المقدمة من Securitize فقط للمشترين المؤهلين في الولايات المتحدة (مجموعة فرعية من المستثمرين المؤهلين، مع حد أدنى للاستثمار يبلغ حوالي 5 ملايين دولار).
على نفس المنوال، يتطلب OUSG من Ondo (صندوق السندات الحكومية المرمّز) أن يكون المستثمرون مؤهلين كمستثمرين ومشترين مؤهلين.
هذه ليست عوائق تم وضعها بشكل عشوائي. إنها متطلبات تحققها هيئة الأوراق المالية والبورصات بموجب المادة D 506(c)، والتي تحدد من يمكنه قانونيًا امتلاك أنواع معينة من الأدوات المالية.
عندما نلاحظ الرموز المصممة لأطر تنظيمية مختلفة، يصبح المقارنة أكثر وضوحًا. USDY الخاص بـ Ondo مخصص فقط للمستثمرين غير الأمريكيين (وفقًا لـ Reg S، يتم بيعه في الخارج). من خلال تجنب القيود الأمريكية، تحقق توزيعًا أوسع، مما يسمح لغير الأمريكيين الذين أكملوا KYC بشراء USDY. عدد حاملي USDY هو 15,000 شخص، وعلى الرغم من أن العدد ليس كبيرًا، إلا أنه يتجاوز بكثير 75 شخصًا من OUSG.
نفس الشركة ، نفس الأصول المرمزة ، فقط إطار التنظيم مختلف. والنتيجة هي اختلاف توزيع يصل إلى 200 مرة.
هذا هو المكان الذي يصبح فيه مقارنة نادي أوغوستا الوطني للجولف مع RWA دقيقة. لتحقيق الأهداف المذكورة أعلاه، تقوم منصة رموز RWA بإدماج الامتثال في كود الرموز أو البنية التحتية المحيطة. على عكس الرموز القابلة للتداول بحرية ERC-20، فإن هذه الرموز غالبًا ما تكون مقيدة في مستوى العقد الذكي.
تستخدم معظم الرموز الآمنة نموذج القائمة البيضاء / القائمة السوداء (من خلال معايير مثل ERC-1404 أو ERC-3643)، حيث يمكن فقط لعناوين المحافظ المعتمدة مسبقًا استلام أو إرسال الرموز. إذا لم يكن عنوان ما في القائمة البيضاء للجهة المصدرة، فإن عقد الرمز الذكي سيمنع أي تحويل إلى هذا العنوان.
هذا يشبه قائمة الضيوف التي يتم تنفيذها بواسطة الشيفرة. لا يمكنك مجرد الظهور عند الباب بطلب الدخول بناءً على عنوان محفظة واحد. يجب أن يقوم شخص ما بالتحقق من هويتك، وفحص حالة المستثمر المؤهل الخاص بك، وإضافتك إلى قائمة الموافقة. فقط بهذه الطريقة، سيسمح لك العقد الذكي باستلام الرموز.
توجد نوعان من رموز Backed Finance - إصدار غير محدود ورموز "مطابقة" مغلفة. الرموز المغلفة "تسمح فقط للعناوين المدرجة في القائمة البيضاء بالتفاعل مع الرموز"، وسيقوم Backed بإضافتها تلقائيًا إلى القائمة البيضاء بعد اجتياز المستخدم لعملية KYC.
إثبات الكفاءة
من الخارج، يبدو أن هذا النظام حصري. من الداخل، يبدو أنه فعال. لماذا؟ من وجهة نظر المُصدر، وبالنظر إلى نموذجهم التجاري والقيود، فإن قاعدة المالكين المركزية عادةً ما تكون خيارًا منطقيًا أو حتى متعمدًا.
كل حامل رمز إضافي يمثل خطر امتثال محتمل وتكلفة إضافية، سواء على السلسلة أو خارج السلسلة. على الرغم من وجود هذه التكاليف الامتثالية الأولية، فإن المسارات على السلسلة توفر كفاءة تشغيلية طويلة الأجل، لا سيما في تحديث صافي قيمة الأصول (NAV) تلقائيًا، مقارنة بالتسويات الفورية T+2 في الأسواق التقليدية، والبرمجة (مثل توزيع الفائدة التلقائي).
من خلال تنفيذ التوكنينغ ونشر تقنية السجل الموزع (DLT)، يمكن لمديري الأصول خفض تكاليف التشغيل بنسبة 23%، وهو ما يعادل 0.13% من حجم إدارة الأصول (AUM)، وفقًا لما كتبته شبكة صناديق الاستثمار العالمية Calastone في ورقة بيضاء لها.
تتوقع أن تساعد عملية التوكنينغ كل صندوق في تحسين بيان الربح والخسارة، وزيادة الأرباح بمقدار 3.1 مليون إلى 7.9 مليون دولار، بما في ذلك زيادة الإيرادات بمقدار 1.4 مليون إلى 4.2 مليون دولار من خلال نسبة النفقات الإجمالية الأكثر تنافسية (TER).
يمكن لصناعة إدارة الأصول بأكملها تحقيق وفورات تصل إلى 135.3 مليار دولار في صناديق UCITS وصناديق المملكة المتحدة والولايات المتحدة (قانون 40).
من خلال تقييد التوزيع للمشاركين المعروفين والمراجعين، يصبح من الأسهل للجهة المُصدِرة التأكد من أن كل حامل يتوافق مع المتطلبات (حالة المستثمر المعتمد، فحص الاختصاص القضائي، إلخ)، وتقليل خطر سقوط الرموز بشكل غير متوقع في أيدي الأشخاص السيئين.
يعتبر هذا منطقيًا رياضيًا أيضًا. من خلال التركيز على عدد قليل من كبار المستثمرين بدلاً من عدد كبير من المستثمرين الصغار، يمكن للجهة المُصدرة توفير تكاليف التوظيف، وعلاقات المستثمرين، ورصد الامتثال المستمر. بالنسبة لصندوق بقيمة 500 مليون دولار، فإن الوصول إلى السعة من خلال خمسة مستثمرين يستثمر كل منهم 100 مليون دولار هو أكثر جدوى تجاريًا من 50,000 مستثمر يستثمر كل منهم 10,000 دولار. إدارة الأول أسهل بكثير. على الرغم من أن التحويلات على السلسلة تتم تسويتها تلقائيًا، إلا أن طبقة الامتثال المتعلقة بـ KYC والشهادات المؤهلة والقوائم البيضاء لا تزال خارج السلسلة، وتتوسع خطيًا مع عدد المستثمرين.
تستهدف العديد من مشاريع رموز RWA بشكل واضح المستثمرين المؤسسيين أو الشركات، وليس المستثمرين الأفراد. وغالبًا ما يتمحور اقتراح قيمتها حول توفير قنوات عائدات أصلية مشفرة لمديري الأموال أو منصات التكنولوجيا المالية أو صناديق التشفير التي تمتلك أرصدة نقدية كبيرة.
عندما أطلقت فرانكلين تمبلتون صندوقها النقدي المميز، لم تكن تنوي استبدال حسابك المصرفي. بل كانت تهدف إلى توفير وسيلة للمسؤولين الماليين في شركات فورتشن 500 لكسب العائدات على احتياطيات النقدية غير المستخدمة.
استثناء العملات المستقرة
في الوقت نفسه، فإن المقارنة مع العملات المستقرة ليست عادلة تمامًا، لأن العملات المستقرة تعالج التحديات التنظيمية بطرق مختلفة. USDC و USDT ليست أوراق مالية بحد ذاتها، بل تم تصميمها لتكون تمثيلًا رقميًا للدولار، وليس عقد استثماري. تم الحصول على هذا التصنيف من خلال هيكل قانوني دقيق ومشاركة تنظيمية، مما يسمح لها بالتداول بحرية دون قيود على المستثمرين.
لكن حتى العملات المستقرة تحتاج إلى استثمارات ضخمة في البنية التحتية ووضوح تنظيمي لتحقيق حجم توزيعها الحالي. استغرقت Circle عدة سنوات لبناء نظام الامتثال، والتعاون مع الجهات التنظيمية، وإنشاء علاقات مصرفية. التجربة "بدون إذن" التي يستمتع بها المستخدمون اليوم مبنية على أساس عالي من الترخيص.
تواجه رموز RWA تحديات مختلفة: فهي تمثل الأوراق المالية الحقيقية التي لها عوائد استثمارية فعلية، وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية. قبل أن يكون هناك إطار تنظيمي أكثر وضوحًا للأوراق المالية المرمزة (الذي بدأ مشروع قانون GENIUS الذي تم تمريره مؤخرًا في معالجة هذه القضية)، يجب على المُصدرين العمل ضمن القيود الحالية.
آفاق المستقبل
تظل مركزية رموز RWA في النهاية هي أقرب شكل لأداء العمليات المالية التقليدية. عند النظر إلى صناديق الاستثمار الخاصة التقليدية أو إصدار السندات المخصصة للمشترين المؤهلين، يقتصر المشاركون عادةً على عدد قليل من المستثمرين.
الفرق هو في الشفافية. في المالية التقليدية، لا تعرف عدد المستثمرين الذين يمتلكون صندوقًا أو سندًا معينًا - هذه المعلومات خاصة. فقط حاملو المبالغ الكبيرة يحتاجون إلى الإفصاح التنظيمي. على السلسلة، كل عنوان محفظة مرئي، لذا فإن المركزية واضحة.
علاوة على ذلك، فإن الحصرية ليست سمة من سمات الأصول الرمزية على السلسلة. لقد كانت الأمور على هذا النحو دائمًا. تتمثل قيمة رمزية RWA في جعل هذه الصناديق أكثر سهولة في الإدارة بالنسبة للمُصدر.
تكنولوجيا تسجيل الأصول الرقمية (DART) من Figure خفضت تكلفة العناية الواجبة للقروض من 500 دولار لكل قرض إلى 15 دولارًا، بينما اختصرت وقت التسوية من عدة أسابيع إلى بضعة أيام. الآن يمكن لجولدمان ساكس وجيفريز شراء مجموعات القروض بسهولة كما لو كانوا يتداولون الرموز. في الوقت نفسه، أصبحت السندات الحكومية المرمزة مثل BUIDL قابلة للبرمجة فجأة، يمكنك استخدام هذه السندات الحكومية العادية كضمان لتداول مشتقات البيتكوين على Deribit.
في النهاية، يمكن تحقيق الهدف النبيل للوصول الديمقراطي من خلال إطار تنظيمي. الحصرية هي احتكاك تنظيمي مؤقت. البرمجة هي ترقية بنية تحتية دائمة تجعل الأصول التقليدية أكثر مرونة وقابلة للتداول.
عند العودة إلى نادي أوغوستا الوطني للغولف، فإن نموذج العضوية الذي يتحكمون فيه يجعل من بطولة الغولف مرادفًا مثاليًا. إن العدد المحدود من الأعضاء يعني أن كل تفصيل يمكن إدارته بدقة. لقد خلق الحصرية ظروفًا للتميز، لكن من المثير للدهشة أنها جعلتها أكثر فعالية من حيث التكلفة. ومع ذلك، فإن تقديم نفس الدقة والضيافة لجمهور أوسع وأكثر شمولاً سيؤدي إلى زيادة التكاليف بشكل مضاعف.
تتيح قاعدة حاملي الأسهم المتحكم فيها للمصدرين الصناديق ضمان الامتثال والكفاءة والاستدامة.
لكن الحواجز على الشبكة تتناقص تدريجياً. مع تطور الأطر التنظيمية، وظهور المنتجات المعبأة، ونضوج البنية التحتية، سيحصل المزيد من الناس على إمكانية الوصول إلى هذه العوائد. في بعض الحالات، قد يتم تحقيق هذا الوصول من خلال وسطاء ومنتجات مصممة للتوزيع الأوسع (مثل النسخة غير المحدودة من Backed Finance) بدلاً من امتلاك الرموز الأساسية مباشرة.
القصة لا تزال في مراحلها المبكرة، ولكن فهم سبب ظهور الأمور كما هي اليوم هو مفتاح لفهم التحولات التي ستحدث قريباً.