عصر جديد لتنظيم العملات المستقرة: تحول وآفاق سوق الأصول الرقمية العالمية

في الآونة الأخيرة، أصدرت الولايات المتحدة وهونغ كونغ على التوالي تشريعات تتعلق بعملة مستقرة، مما يدل على دخول سوق الأصول الرقمية العالمي في دورة نمو جديدة مدفوعة بالتنظيم. لا تملأ هذه اللوائح فقط الفراغ التنظيمي لعملة مستقرة المرتبطة بأصول العملات القانونية، ولكنها توفر أيضًا إطارًا واضحًا للامتثال للسوق، بما في ذلك عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد ومتطلبات مكافحة غسيل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.

ستحلل هذه المقالة المحتوى الأساسي لقانونين رئيسيين، وستتنبأ بالنمو المتوقع لعملة مستقرة بالدولار المتوافقة خلال السنوات العشر القادمة وتأثيرها على إعادة هيكلة نظام بلوكتشين.

أولاً، قانون GENIUS الأمريكي: معلم في تنظيم العملات المستقرة

في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون "GENIUS" (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act)، وهو إنجاز مهم في تنظيم عملة مستقرة في الولايات المتحدة. يحدد هذا القانون إطارًا تنظيميًا مفصلًا لمصدري العملات المستقرة، تشمل المتطلبات الرئيسية ما يلي:

1. يجب على مُصدر العملة المستقرة الاحتفاظ بأصل عالي السيولة بنسبة 1:1 كاحتياطي، مثل النقد بالدولار الأمريكي، أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق السوق النقدي الحكومية.
2. قبول التدقيق الدوري، والامتثال لمتطلبات الامتثال مثل مكافحة غسل الأموال ( AML ) ومعرفة عميلك ( KYC ).
3. يُمنع تقديم عوائد فائدة على العملة المستقرة.
4. تقييد دخول المصدرين الأجانب إلى السوق الأمريكية.
5. توضيح أن العملة المستقرة ليست أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر تصنيفًا قانونيًا واضحًا للأصل الرقمي.

يهدف هذا التشريع إلى تعزيز حماية المستهلك، والحد من المخاطر المالية، وفي الوقت نفسه توفير بيئة تنظيمية مستقرة للابتكار في التكنولوجيا المالية.

من المتوقع أن يؤثر تنفيذ قانون GENIUS بشكل عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمي:

• ستصبح العملة المستقرة قناة توزيع مهمة لسندات الخزانة الأمريكية، مما يساعد في تخفيف ضغط تمويل العجز المالي الأمريكي، ويعزز من مكانة الدولار كمستودع دولي للتسويات من خلال قنوات العملات الرقمية.
• من المحتمل أن يجذب إطار تنظيمي واضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا إلى مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة.

ومع ذلك، أثار هذا القانون بعض الجدل، بما في ذلك قضايا تضارب المصالح المحتملة، بالإضافة إلى مشكلات التنسيق التنظيمي الدولي التي قد تنجم عن فرض قيود على المُصدرين الأجانب. على الرغم من ذلك، يوفر قانون GENIUS ضمانات مؤسسية لتطوير العملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة للولايات المتحدة في المنافسة العالمية لتنظيم الأصول الرقمية.

تنبأت إحدى شركات الاستثمار المعروفة أنه في ظل وضوح التنظيمات، ستنمو القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030. يعتمد هذا التوقع على فرضيتين رئيسيتين:

1. ستسرع عملة مستقرة متوافقة استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، وتوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف التحويلات الدولية سنويًا.
2. سيكون إجمالي قفل عملة مستقرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي ( DeFi ) أكثر من 500 مليار دولار، مما يجعلها طبقة السيولة الأساسية في DeFi.

! HashKey Jeffrey: التغييرات والتوقعات لمشهد سوق العملات المشفرة بعد إقرار فاتورة العملة المستقرة

٢. الخصائص المميزة لإطار تنظيم عملات مستقرة في هونغ كونغ

حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة أصدرت مؤخرًا "لوائح العملات المستقرة"، وهو تقدم مهم في تخطيطها المنهجي في مجال Web3.0. تنشئ هذه اللوائح نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، وتشمل المحتوى الرئيسي ما يلي:

1. يجب على المصدر الحصول على إذن من هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA).
2. تلبية المتطلبات الصارمة في إدارة الأصول الاحتياطية وآلية الاسترداد وإدارة المخاطر وغيرها من الجوانب.
3. التخطيط لإطلاق نظام الترخيص المزدوج للتداول خارج البورصة (OTC) وخدمات الحفظ خلال العامين القادمين.

تهدف هذه التدابير إلى تعزيز حماية المستثمرين، وزيادة شفافية السوق، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية.

يخطط مصرف Hong Kong Monetary Authority لإصدار توجيهات تشغيلية حول توكنز الأصول الحقيقية (RWA) في عام 2025، لدفع عملية توكنيز الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات والسلع على السلسلة. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، وتهدف هونغ كونغ إلى بناء نظام بيئي مبتكر يجمع بين التمويل التقليدي وتقنية البلوكتشين، لفتح آفاق أوسع لتطبيقات Web3.0.

على الرغم من أن مشروع قانون "عملة مستقرة" في هونغ كونغ يستند إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أن هناك اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ:

| العناصر التنظيمية | قانون GENIUS الأمريكي | مشروع قانون هونغ كونغ | |---------|---------------|-------------| | ترخيص الإصدار | ترخيص بنك الاحتياطي الفيدرالي | ترخيص هيئة النقد في هونغ كونغ | | الأصول الاحتياطية | يقتصر على النقد بالدولار الأمريكي، والسندات الحكومية | تشمل العملات الدولية الرئيسية | | دفع الفائدة | ممنوع | مسموح | | آلية الاسترداد | خلال 24 ساعة | خلال 7 أيام | | الحد الأدنى من رأس المال | 100 مليون دولار أمريكي | 250 مليون دولار هونغ كونغ | | تنظيم عبر الحدود | تقييد المصدّرين الأجانب | تشجيع التعاون الدولي |

ثالثاً، تطور نمط العملات المستقرة العالمية في ظل المنافسة التنظيمية

(一) تأثير تعزيز عملة الاحتياطي العالمية للدولار عملة مستقرة

في إطار قانون GENIUS، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بأصول احتياطية من السندات الأمريكية، وهذا القانون يمنح عملات الدولار المستقرة معنى استراتيجي يتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهره، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة للسندات الأمريكية، مما أنشأ نظاماً فريداً من نوعه لتدوير الأموال على مستوى عالمي: عندما يشتري المستخدمون العالميون عملات مستقرة مقومة بالدولار، يجب على الجهة المصدرة تخصيص الأموال المقابلة كأصول من السندات الأمريكية، مما لا يضمن فقط إعادة تدفق الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضاً بشكل غير مرئي مدى استخدام الدولار على مستوى العالم.

من منظور التسويات الدولية، فإن ظهور عملة مستقرة يمثل تحولًا في نموذج نظام تسوية الدولار. يتم دمج عملة مستقرة قائمة على البلوك تشين في شكل "دولار على السلسلة" مباشرة في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة. هذه النقلة التكنولوجية تجعل قدرة تسوية الدولار غير مقيدة بالمؤسسات المالية التقليدية، مما يوسع من استخدام الدولار الدولي، ويمثل تحديثًا للسيادة على تسويات الدولار في العصر الرقمي، ويعزز مكانته الأساسية في النظام النقدي العالمي.

(二) التحديات التنظيمية في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

على الرغم من أن هونغ كونغ كانت رائدة في إنشاء نظام ترخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة (MAS) أطلقت في نفس الوقت "صندوق اختبار العملات المستقرة" الذي يسمح بإصدار رموز مرتبطة بالعملات القانونية الحالية بشكل تجريبي. وعلى الرغم من أن الهدف من سياسات تنظيم العملات المستقرة في كلا المنطقتين قريب، إلا أن مسارات التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة:

• اتخذت هونغ كونغ نهجًا حذرًا في تنظيم السوق، حيث تم تصنيف عملة مستقرة ك"بديل للبنك الافتراضي"، واتبعت بدقة إطار تنظيم المالية التقليدي.
• سنغافورة تتبنى مفهوم التنظيم التجريبي، مما يسمح بتجارب مبتكرة تربط الرموز الرقمية بالعملات القانونية، وتحتفظ بمساحة مرنة للابتكار التكنولوجي ونماذج الأعمال.

قد تؤدي هذه الفروق التنظيمية إلى اختيار الجهات المصدرة التسجيل الانتقائي لتجنب التدقيق الصارم، أو استغلال الفروق في المعايير التنظيمية للقيام بعمليات التحكيم، مما يضعف فعالية مراجعة آلية ربط العملات الورقية. على المدى الطويل، إذا كان هناك نقص في التنسيق، قد يؤدي هذا الانقسام إلى تدمير العدالة التنظيمية واتساق السياسات، بل وقد يتسبب في مخاطر تنافسية تنظيمية بين المناطق، مما يجعل المنطقتين تعانيان من تنافس استنزافي.

يجب على الهيئات الرقابية في البلدين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير الكلي لآسيا في الحوكمة المالية الرقمية العالمية.

الخاتمة: توضيح التنظيم يفتح عقدا ذهبيا للعملة المستقرة

إن التنفيذ المشترك لقانون GENIUS الأمريكي ومشروع قانون هونغ كونغ يمثل علامة على تحول تنظيم الأصول الرقمية من التجزئة إلى النظامية. من المتوقع أن تحقق عملات الدولار المستقرة الملتزمة بالقوانين نموًا كبيرًا خلال عشر سنوات، لتصبح الجسر الرئيسي الذي يربط بين التمويل التقليدي وبيئة العملات المشفرة. بينما تحدد التطورات التقنية في البنية التحتية لسلسلة الكتل ما إذا كانت ستتمكن من تحقيق أقصى قيمة مضافة ضمن الإطار التنظيمي. بالنسبة للجهات المصدرة، فإن بناء نظام عملات مستقرة متعدد السلاسل، ومتعدد العملات، ومتوافق مع العديد من الأنظمة سيكون الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة خلال العقد المقبل.