نظرة عامة على تقرير صناعة التعدين الرقمي لعام 2025

ملخص

تشير أحدث التقارير الصناعية إلى أن تعدين البيتكوين قد تطور ليصبح صناعة مراكز بيانات كثيفة رأس المال وتركز على الطاقة. لقد أصبحت الزيادة السريعة في كفاءة الدوائر المتكاملة الخاصة، والتدفق القوي لرأس المال المؤسسي، وبنية الطاقة المتزايدة الخضرة، من السمات الجديدة لهذه الصناعة.

1. النطاق والنمو - من المتوقع أن يصل إجمالي استهلاك الطاقة إلى 138 تيراوات ساعة في عام 2024. تم تقليل استهلاك الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24%، ليصل إلى 28.2 جول/تيراهاش.

2. عملية إزالة الكربون - الطاقة المستدامة تلبي 52.4% من أحمال التعدين؛ انبعاثات غازات الدفيئة السنوية تبلغ 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، والتي تمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. توزيع المنطقة - تستضيف الولايات المتحدة حوالي 75% من قوة التعدين وفقًا لتقارير الاستطلاع. أصبحت باراغواي والإمارات والنرويج وبتان مركزًا ثانويًا.

4. التكاليف والأرباح - متوسط تكلفة تسليم الطاقة هو 45 دولارًا أمريكيًا / ميغاوات ساعة. بما في ذلك جميع النفقات التشغيلية الأخرى، فإن التكلفة الإجمالية المتوسطة هي 55.5 دولارًا أمريكيًا / ميغاوات ساعة. ارتفاع أسعار البيتكوين في الربع الرابع من عام 2024 يدفع "أرباح التعدين" في الصناعة إلى أعلى مستوى تاريخي.

5. تقييم المخاطر - لا تزال المخاوف الأساسية قائمة: ارتفاع أسعار الطاقة، عدم اليقين السياسي، تركيز إمدادات ASIC (حصة السوق لأكبر ثلاثة مصنّعين تتجاوز 99%). تشمل تدابير التخفيف الشائعة التحوط على الطاقة طويلة الأجل، التنوع الجغرافي وامتلاك الطاقة عمودياً.

الأساسيات الصناعية

الأمن السيبراني والاقتصاد

1. نصف المكافأة لعام 2024: ستنخفض مكافأة الكتلة وفقًا للجدول من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين. رغم أن إيرادات رسوم المعاملات تمثل في المتوسط فقط 6% من دخل المعدنين، إلا أن الازدحام القصير يثبت أنه في أوقات الذروة، قد تتجاوز رسوم المعاملات 100% من المكافأة.

2. ميزانية الأمان: على الرغم من أن المكافآت قد انخفضت بنسبة 50%، إلا أن إجمالي القدرة الحاسوبية العالمية لا يزال يرتفع إلى 796 EH/s بحلول نهاية العام، مما يثبت دافع عمال المناجم لإعادة استثمار رأس المال.

3. تطور ASIC: تصميمات الشرائح الجديدة بحجم 5 نانومتر و 3 نانومتر تستهلك طاقة أقل من 20 J/TH. من المخطط إطلاق نماذج أولية أقل من 10 J/TH في عامي 2025-2026، مما يعني أن الكفاءة ستزداد مرة أخرى.

هيكل رأس المال والإدراج العام

يتم التحكم في حوالي 41% من قوة الحوسبة العالمية من قبل عمال المناجم المدرجة، مما يجعل هيكل رأس المال المختلط من الديون والأسهم ممكناً. أدى تقليل الرفع المالي بعد عام 2023 إلى أن يكون لدى معظم الشركات الرئيسية نسبة صافي الديون إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين أقل من 0.5.

البيئة وأداء ESG

| المؤشر | قيمة 2024 | التغير | ملاحظات | |----------|------------------|---------------------|---------------------------------| | نسبة الطاقة المستدامة | 52.4% | زيادة بمقدار 15 نقطة مئوية مقارنة بعام 2023 | 23% طاقة مائية، 15% طاقة رياح، 9.8% طاقة نووية | | شدة الكربون | 288 جرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل كيلووات ساعة | انخفاض بنسبة 34% مقارنة بعام 2021 | متوسط الشبكة الكهربائية العالمية حوالي 442 جرام | | إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة | 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون | انخفاض بنسبة 21% مقارنة بتوقعات نموذج 2021 | تقريبًا تعادل الانبعاثات السنوية لسلوفاكيا | | كمية تخفيض استجابة الطلب | 888 جيجاوات ساعة | مؤشرات الأداء الرئيسية الجديدة | تظهر القدرة على خفض الحمل وفقًا لمتطلبات الشبكة الكهربائية | | معدل اعتماد تدابير التخفيف | 70.8% من الشركات | في ارتفاع مستمر | استخدام شهادات الطاقة المتجددة، تعويض الكربون، إعادة استخدام الحرارة المهدرة، مشاريع الغاز المحترق |

توقعات ESG: قد تؤدي إزالة الكربون المستمرة لشبكة الكهرباء الأمريكية، وتسييل الغاز الطبيعي في أمريكا الشمالية والشرق الأوسط، وتوسع الدول الإسكندنافية، إلى خفض كثافة الكربون في جميع القطاعات إلى أقل من 200 جرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل كيلووات ساعة بحلول عام 2027. لقد قام سوق الديون بتسعير ميزة تتراوح بين 50 إلى 150 نقطة أساس للعمال الذين يستخدمون أكثر من 50% من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون.

تفسير منحنى تكاليف التشغيل

تكلفة الطاقة الربعية (سنت/كيلووات ساعة)

• الربع الأول ≤ 3.2 سنت - 25% من أدنى التكلفة: الطاقة الكهرومائية المباشرة، الطاقة الريحية، الاحتراق في الموقع أو توليد الطاقة الذاتي؛ يمكن تحقيق الربح في أي سوق تقريبًا.
• الربع الثاني 3.2-4.5 سنت - اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل في أمريكا الشمالية أو الدول الاسكندنافية؛ التكاليف لا تزال منخفضة، ولكنها تتطلب أجهزة ASIC حديثة.
• الربع الثالث والرابع 4.5-6.0 سنت - أسعار الكهرباء الصناعية أو الكهرباء من الشبكة مع خصومات معتدلة؛ بعد النصف أو انخفاض الأسعار، تتقلص الأرباح بسرعة.
• الربع الرابع > 6 سنت - أعلى 25% من التكاليف: كهرباء الشبكة للبيع بالتجزئة؛ يتم削减ها أولاً في السوق الهابطة.

كفاءة ASIC ربعيات (J/TH)

• الربع الأول ≤ 25 J/TH - أحدث جيل من الرقائق، عادةً ما تكون للتبريد الغمر.
• الربع الثاني 25-30 J/TH - معدات لعام 2023.
• الربع الثالث والرابع 30-40 J/TH - الأجهزة من 2021-2022؛ قابلة للتطبيق فقط في حالة الطاقة ≤ 4 سنتات/كيلوواط ساعة.
• الربع الرابع > 40 J/TH - أجهزة تعدين قديمة؛ تحقق الربح فقط عندما تكون تكلفة الكهرباء أقل من 3 سنتات لكل كيلوواط ساعة.

تفسير شامل: تكلفة تعدين 1 بيتكوين تتراوح بين 14000 و 36000 دولار أمريكي. يمكن لمشغلي الربع الأدنى "التعدين والاحتفاظ" في الأوقات الركودية، وتحقيق دخل من خدمات توازن الشبكة؛ بينما تُجبر الشركات في الربع الأعلى على الإغلاق أولاً عند أي انخفاض في الأسعار.

المخاطر وإطار التنظيم

| المخاطر | احتمال الحدوث خلال 12 شهرًا | التأثير المحتمل | استراتيجيات التخفيف | |----------------------|-------------|--------------|------------------------------------------| | ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية | متوسط | انخفاض هامش الربح بمقدار 5 نقاط مئوية | توزيع القدرة الحاسوبية على ولايات/دول أخرى؛ القيام بالتأثير على الصناعة | | ضريبة الكربون الأوروبية | متوسطة | زيادة النفقات الرأسمالية | الانتقال إلى مناطق الطاقة الكهرمائية في شمال أوروبا ؛ توقيع اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل مع محطات الطاقة الخالية من الكربون | | انقطاع توريد ASIC | منخفض-متوسط | تباطؤ نمو قوة الحوسبة | شراء من مصدرين، إنشاء مخزون احتياطي، الطلب الاستراتيجي مسبقاً | | سعر البيتكوين منخفض على المدى الطويل | متوسط | تدفق نقدي ضيق | بيع الإنتاج مسبقًا من خلال العقود الآجلة؛ تحويل القدرة الحاسوبية إلى الذكاء الاصطناعي/أعباء العمل عالية الأداء |

موضوع النمو الاستراتيجي

الدمج بين الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء - تحويل أو توزيع مرافق التعدين لاستخدامها في مهام تدريب الذكاء الاصطناعي المعتمدة على وحدات معالجة الرسوميات. الدخل المحتمل: 1.0-1.5 دولار/كيلوواط ساعة، في حين أن تعدين البيتكوين حوالي 0.35 دولار/كيلوواط ساعة.

التكامل الطاقي العمودي - إنشاء مشاريع مشتركة مع منتجي الغاز الطبيعي أو مطوري الطاقة المتجددة. الهدف: تحقيق تكلفة كهرباء أقل من 3 سنتات لكل كيلووات ساعة، وتوليد دخل إضافي من خلال بيع الطاقة المتبقية للشبكة.

بيتكوين الأخضر بسعر مرتفع - تهدف خطة الاعتماد إلى بيع الرموز "القابلة لإثبات أنها خضراء" بسعر مرتفع يتراوح بين 1-3%؛ يحصل المتبنون الأوائل على مزايا في السمعة والتمويل.

التقييم والمراقبة

• من المتوقع أن تصل قيمة الشركات/ الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء لعمال المناجم الرئيسيين في أمريكا الشمالية في عام 2025 إلى 4.8-6.2 مرة. تعكس الأرقام المنخفضة المخاطر السياسية المتبقية وعدم اليقين بشأن الحصول على رسوم معاملات طويلة الأجل.
• سعر الهاش لكل حصة: 45 مليون - 70 مليون دولار أمريكي. يشير سعر الهاش لكل حصة المنخفض إلى أن تكلفة دخول نمو القدرة الحاسوبية منخفضة، لكن قد يعني أيضًا ارتفاع تكاليف التشغيل.

المحفزات التي تستحق المتابعة في الأشهر الـ 12 القادمة

• صافي التدفق للـ ETF في النصف الثاني من عام 2025 > 100000 بيتكوين - مما سيكون له تأثير إيجابي على سعر البيتكوين وإيرادات التعدين.
• 16 J/TH ASIC الشحن الكبير - مفيد للمنقبين منخفضي التكلفة، يضغط على الأجهزة القديمة.
• قرار FERC الأمريكي بشأن دفع الأحمال المرنة - قد يؤكد رسميًا إيرادات خدمات الشبكة.
• تحديد نهائي لقواعد استدامة سوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي - عبء تقارير متزايد، لكن زيادة في اليقين السياسي.

استنتاج الاستثمار

• زيادة حصة عمال المناجم المتكاملين رأسياً، يتطلب تكلفة الطاقة <0.05 دولار/كيلوواط ساعة، كفاءة الأجهزة <25 جول/تيراهاش، نسبة الطاقة المتجددة >50%.
• بعد توضيح الضرائب في الولايات المتحدة وإفصاح الكربون في الاتحاد الأوروبي، يقدم المشغلون المحايدون/المعززون خدمات الحفظ فقط أو يعملون في ولاية قضائية واحدة.
• تقليل الحيازة/تجنب عمال التعدين ذوي الرافعة المالية العالية، الذين يعتمدون على >0.07 دولار/كيلوواط ساعة من الشبكة أو >40 جول/تيراهاش من المعدات؛ عندما تصل الجيل التالي من أجهزة ASIC، ستتقلص أرباحهم بشكل كبير.