عملة مستقرة والنقد العام : داخل السلسلة革新与金融体系重构

نظرة عامة

تقوم العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية حاليًا ببناء نظام نقد عام داخل السلسلة بشكل هادئ. بلغ حجم تداول العملات المستقرة الرئيسية حوالي 2200-2560 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكية. يتم تخصيص حوالي 80% من احتياطيات هذه العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة لها مشاركين رئيسيين في سوق السندات السيادية.

لقد أحدث هذا الاتجاه تأثيرات واسعة النطاق:

1. أصبحت جهة إصدار العملة المستقرة من المشترين الرئيسيين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموع 1500-2000 مليار دولار، وهو ما يمكن مقارنته بحجم حيازة الدول ذات الحجم المتوسط.

2. شهدت حجم التداول داخل السلسلة زيادة هائلة، حيث من المتوقع أن يصل إلى 27.6 تريليون دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 33 تريليون دولار في عام 2025، متجاوزًا المجموع الكلي لشبكات بطاقات الائتمان الرئيسية.

3. من المتوقع أن يؤدي مشروع القانون الجديد إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المحتمل أن تستوعب العملة المستقرة هذه الكمية الجديدة من إصدارات السندات الحكومية.

4. ستقوم التشريعات القادمة بتحديد السندات الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما يرسخ توسيع المالية العامة كأساس لتوريد العملات المستقرة، ويشكل آلية رد فعل تقوم فيها القطاع الخاص بامتصاص العجز العام وتوسيع السيولة الدولارية على مستوى العالم.

كيف تتوسع عملة مستقرة في النقد العام

عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كبرى مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال العملة القانونية الدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة.

2. يقوم المصدر بشراء سندات الخزانة الأمريكية من الأموال المستلمة ، ويقوم بإصدار عملة مستقرة بنفس القيمة.

3. يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للمصدر، بينما تتداول العملة المستقرة بحرية داخل السلسلة.

تشكلت هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملة". تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من عدم تغير العملة الأساسية، إلا أن النقد العام قد توسع فعليًا خارج النظام المصرفي.

تحتل عملة مستقرة حاليًا 1% من M2، وكلما ارتفعت بمقدار 10 نقاط أساسية، سيتم ضخ حوالي 22 مليار دولار من "السيولة الظلية" في النظام المالي. ومن المتوقع أن يصل إجمالي عملة مستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظلت M2 ثابتة، فإن هذا الحجم سيشكل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبًا حجم صناديق السوق النقدية الخاصة بالمؤسسات الحالية.

من خلال التشريع، قامت الولايات المتحدة بإدخال سندات الخزانة قصيرة الأجل بشكل إلزامي ضمن الاحتياطيات المتوافقة، مما جعل توسع العملة المستقرة في الواقع مصدراً تلقائياً للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية جعلت جزء تمويل الدين الأمريكي خاصاً، وحوّلت جهات إصدار العملة المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه، من خلال المعاملات بالدولار داخل السلسلة، دفعت الدولار نحو مستوى جديد من الدولية، مما يتيح للمستخدمين العالميين امتلاك الدولار وتداوله دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية من السيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وهي الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي اللامركزي، كما أنها الوحدة المحاسبية الافتراضية. يمكن اعتبار إجمالي المعروض منها مؤشراً حقيقياً لمشاعر المستثمرين ورغبتهم في المخاطرة.

من الجدير بالذكر أن جهة إصدار العملة المستقرة يمكن أن تحصل على عوائد على السندات الحكومية قصيرة الأجل (حالياً تتراوح بين 4.0% إلى 4.5%)، ولكنها لا تدفع فوائد لحاملي العملة. يشكل هذا اختلافاً هيكلياً في التحكيم بين صناديق السوق النقدية الحكومية. الخيار أمام المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملة المستقرة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره موازنة بين السيولة على مدار الساعة والعوائد.

بالنسبة لموزعي الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدر الطلب المستمر على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطيات الحالية التي تتراوح بين 1500 إلى 2000 مليار دولار يمكن أن تستوعب تقريبًا ربع الكمية المتوقعة من إصدار سندات الخزانة للسنة المالية 2025 في ظل القانون الجديد. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فإن النموذج يتوقع أن تنخفض عائدات سندات الخزانة لأجل 3 أشهر بمقدار 6 إلى 12 نقطة أساس، مما يجعل منحنى العائد في الطرف الأمامي يصبح أكثر حدة، مما يساعد على خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقود تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة تعادل القوة الشرائية القابلة للتصرف، حتى وإن لم يتم تحرير احتياطياتها الأساسية بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تتجاوز بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاستخدام المرتفع، قد يؤدي ذلك إلى تفاقم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث نمو في النقد الأساسي. حاليًا، تفضل الأسواق العالمية تخزين الدولار الرقمي مما يخفف من انتقال التضخم على المدى القصير، ولكنه أيضًا يؤدي إلى تراكم ديون خارجية بالدولار على المدى الطويل للولايات المتحدة، حيث تتحول المزيد من الأصول داخل السلسلة في النهاية إلى حقوق مطالبات على الأصول السيادية الأمريكية.

إن الطلب على عملة مستقرة على السندات الأمريكية ذات المدة من 3 إلى 6 أشهر قد ساهم أيضًا في تشكيل منحنى العائد الأمامي المستقر، مما أدى إلى وجود طلب غير حساس للسعر. هذا الطلب المستمر قد ضغط على الفجوة قصيرة الأجل، مما قلل من فعالية أدوات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. مع زيادة تداول عملة مستقرة، قد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات أكثر قوة من خلال تشديد كمي أكثر أو رفع أسعار السياسة لتحقيق نفس تأثير التشديد.

التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية

لقد أصبح حجم بنية التحتية للعملات المستقرة اليوم لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، وصل إجمالي التحويلات داخل السلسلة إلى 33 تريليون دولار أمريكي، متجاوزًا إجمالي الشبكات الرئيسية لبطاقات الائتمان. تتمتع العملات المستقرة بقدرة على التسوية شبه الفورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية في المعاملات عبر الحدود (حد أدنى 0.05%)، وهو ما يفوق بكثير قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة هي الأصول المضمونة المفضلة لاقتراض التمويل اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكولات. السندات الحكومية قصيرة الأجل المرمزة - أداة داخل السلسلة تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل وتحقق عوائد - تتوسع بسرعة، حيث تتجاوز نسبة النمو السنوي 400%. هذه الاتجاهات تخلق نظام "الدولار الثنائي": عملة بدون فائدة للتداول ورموز ذات فوائد للاحتفاظ، مما يساهم في مزيد من التداخل بين النقد والأوراق المالية.

بدأت الأنظمة المصرفية التقليدية أيضًا في الاستجابة. وقد صرح الرئيس التنفيذي لأحد البنوك الكبرى علنًا "بأنه مستعد لإصدار عملة مستقرة مصرفية عند السماح بذلك قانونيًا"، مما يظهر قلق النظام المصرفي بشأن نقل أموال العملاء داخل السلسلة.

تشكل آلية الاسترداد خطرًا نظاميًا أكبر. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في ظل سيناريوهات الضغط مثل فك الارتباط، قد تضطر الجهة المصدرة لبيع مئات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في نفس اليوم. لم تختبر سوق السندات الحكومية الأمريكية مثل هذه الضغوط في بيئة ضغط البيع في الوقت الحقيقي، مما يمثل تحديًا لمرونتها وترابطها.

النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة

1. إعادة هيكلة الفهم النقدي: يجب أن يُنظر إلى العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار الأمريكي - نظام مالي يبتعد عن التنظيم، ويصعب إحصاؤه، ولكنه يؤثر بشكل كبير على سيولة الدولار العالمية.

2. أسعار الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبحت أسعار الفائدة على السندات الحكومية الأمريكية القصيرة الأجل تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملة المستقرة. يُوصى بمراقبة كل من الزيادة الصافية في إصدار العملة المستقرة والمزادات الأولية للسندات الحكومية، لتحديد الشذوذ في الأسعار والتشوهات السعرية.

3. تخصيص المحفظة الاستثمارية:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة بدون فائدة في التداول اليومي، واستثمر الأموال غير المستغلة في منتجات السندات الحكومية قصيرة الأجل المرمزة للحصول على العائد.
   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية مُصدري العملة المستقرة والهيكلية المتعلقة بعائدات الأصول الاحتياطية.

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد على نطاق واسع إلى انتقال مباشر إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على قسم إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وندرة الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة مريحة للتداول في عالم التشفير. بل إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثيرات واسعة النطاق - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الكلية، أصبح فهم والتكيف مع هذا الاتجاه ضرورة ملحة وليس خيارًا.