السندات الحكومية RWA: النقطة الوحيدة القابلة للتطبيق على المدى القصير

في النص السابق ذكرنا أن الأصول الحقيقية القابلة للتداول (RWA) من السندات الحكومية من المرجح أن تشهد انفجارًا من حيث الحجم وعدد المستخدمين على المدى القصير والمتوسط. وفقًا للبيانات، فإن الأصول المرمزة لمشاريع السندات الحكومية القابلة للتداول تقترب حاليًا من 700 مليون دولار، بزيادة تقدر بنحو 240% مقارنة ببداية العام. كما أن أصول السندات الحكومية القابلة للتداول في MakerDAO قد نمت بسرعة لتصل إلى حجم عدة مليارات من الدولارات. بشكل عام، فإن معدل نمو أصول السندات الحكومية القابلة للتداول سريع.

استنادًا إلى هذا السياق الصناعي، دعونا نحلل المشاريع الرئيسية لسندات الدين الحكومية RWA الموجودة في السوق.

1. معنى السندات الحكومية RWA

تشبه السندات الحكومية RWA LSD ، حيث يمكن أن تُدخل أسعار الفائدة الخالية من المخاطر من الأسواق المالية التقليدية إلى العالم على السلسلة، مما يسمح للمستثمرين بالاعتماد على الدولار الأمريكي بتبني استراتيجيات التوزيع التقليدية. وهذا يجلب عدة فوائد:

1. لا يزال للمستثمرين الذين يعتمدون على الدولار أماكن لتوليد دخل آمن ومستقر نسبيًا خلال سوق هابطة.

2. من السهل إطلاق المنتجات المالية المختلطة وقبولها، مما يعزز الابتكار في مجال إدارة الأصول DeFi.

MakerDAO هو المثال الأكثر تمثيلاً. بعد السوق الهابطة وارتفاع كبير في عوائد سندات الخزانة الأمريكية، أدخل MakerDAO سندات الخزانة الأمريكية ضمن نطاق الاستثمار، مما أدى إلى تحسين كبير في مستوى الأرباح بعد عام 2023. قد تحاكي مشاريع DeFi الأخرى ذلك، من خلال استراتيجيات متنوعة مثل RWA لتحسين ربحية المشاريع، خاصة في الأسواق الهابطة لتوفير مصادر دخل مستقرة.

2. نموذج الأعمال لسندات الحكومة RWA

توجد حاليًا 5 نماذج عمل رئيسية لسندات الدين الحكومية RWA:

1. نموذج التوزيع: لا يشارك في تغليف الأصول الأساسية أو KYC المستخدمين، بل يتحمل المسؤولية الرئيسية في جذب العملاء، والحصول على التمويل، وتوسيع النظام البيئي. من المشاريع الممثلة مثل TProtocol.

2. نموذج المنصة: يوفر خدمات مثل الإرسال إلى سلسلة الكتل، والمبيعات، وKYC، ولكن لا يقوم بتغليف الأصول بشكل مباشر. المشاريع الممثلة مثل Desmo Labs.

3. نمط البنية التحتية: تقديم خدمات RWA على السلسلة، شراء الأصول، الإدارة، وما إلى ذلك، ولكن دون التواصل المباشر مع المستخدم النهائي. من المشاريع الممثلة مثل Centrifuge.

4. نموذج التشغيل الذاتي: البحث عن الأصول بشكل مستقل، وبناء هيكل الأعمال، وتحقيق توكنيزات الأصول. ومن المشاريع الممثلة MakerDAO، Franklin OnChain U.S. Government Money Fund وغيرها.

5. وضع مختلط: يجمع بين الأنماط المذكورة أعلاه. المشاريع الممثلة مثل Fortunafi.

بالإضافة إلى ذلك، هناك DEX مثل DigiFT التي تخدم RWA، ولا تشارك في مرحلة الأصول الأساسية.

3. الجانب الأصول: الأصول الأساسية وبنية الجانب الأصول

3.1 الأصول الأساسية

توجد حاليًا الأنواع التالية في السوق:

1. صندوق المؤشرات المتداولة للديون الأمريكية: بسيط، إدارة الأصول الأساسية تُعطى للجهة المُديرة لصندوق المؤشرات. يتم استخدام مشاريع مثل Backed Finance، MakerDAO وغيرها.

2. السندات الأمريكية: يبحث المشروع عن شركاء مباشرون، ويجب تحمل مخاطر إدارة الأصول. استخدام مشاريع مثل OpenEden و TrueFi وغيرها.

3. مزيج من سندات الخزانة الأمريكية، وسندات الوكالات الحكومية، والنقد / استرجاع عكسي. استخدام مشاريع مثل صندوق فرانكلين أون تشين الأمريكي الحكومي.

3.2 هيكل الرسوم

تؤدي الأصول الأساسية المختلفة إلى وجود اختلافات في هيكل الرسوم. تتركز معظم الرسوم في صناديق الاستثمار المتداولة في السندات الأمريكية على مراحل التكوين والاسترداد، حوالي 0.05%-0.5%. بينما تشمل الأنواع الأخرى أيضاً رسوم الإدارة ( من 0.3%-0.5% ) ورسوم التداول ( حوالي 0.2% ).

3.3 هيكل أعمال الأصول

توجد الفئات الرئيسية التالية:

1. هيكل الثقة: مثل MakerDAO.

2. هيكل SPV للشراكة المحدودة: مثل Maple Finance و Matrixdock.

3. منصة الإقراض + هيكل SPV: مثل TProtocol.

4. تحويل حصة الصندوق إلى سلسلة: مثل صندوق فرانكلين أون تشين للحكومة الأمريكية.

مع توسيع النطاق، ستصبح قابلية التوسع في الهيكل مهمة، وقد يصبح القدرة على تغليف الأصول الجديدة في الوقت المناسب، والوصول إلى المزيد من مزودي الخدمات خارج السلسلة، هو العامل الحاسم في الفوز أو الخسارة.

4. واجهة المستخدم: متطلبات KYC وغيرها

توجد 3 جوانب رئيسية للاختلاف:

1. حد المبلغ الأدنى للاستثمار: بعض المشاريع بلا قيود، وبعضها يتطلب حدًا لا يقل عن 100000 دولار.

2. متطلبات KYC: تنقسم إلى ثلاث فئات: بدون KYC، KYC خفيف و KYC ثقيل.

3. قيود المنطقة: بعض المشاريع تحد من مناطق الخدمة.

5. استراتيجية توزيع الأرباح وقابلية التركيب

5.1 استراتيجية توزيع الأرباح

يوجد نوعان رئيسيان:

1. توزيع مباشر من خلال علاقة الديون، يحصل المستخدم على معظم عائدات السندات الحكومية.

2. من خلال طريقة معدل الفائدة على الودائع، مثل آلية DSR لـ MakerDAO.

الاستراتيجية الأولى قد تكون أفضل، لأن "قابلية التنبؤ" بالعائدات مهمة لمستثمري RWA من نوع السندات الحكومية.

5.2 القابلية للتكوين

تتمتع المشاريع التي تتطلب KYC صارم بتوافقية أقل. بينما تتمتع المشاريع التي لا تتطلب KYC بتوافقية أكبر، مقيدة بشكل أساسي بعوامل مثل حجم المشروع والموارد التجارية.

6. الخاتمة

نموذج الأعمال لمشاريع RWA لسندات الخزينة التي قد تنجح على المدى القصير والمتوسط:

• الاستفادة من ETF السندات الحكومية كأصل أساسي يعتبر حيلة ذكية
• قدرة الهيكل التنظيمي على التوسع قوية
• لا يوجد KYC أو قيود على العتبة من جانب المستخدم
• توزيع الأرباح يتماشى مع عائدات السندات الحكومية
• توسيع استخدامات الرموز قدر الإمكان

على المدى الطويل، قد تكون المشاريع ذات KYC خفيف الوزن أكثر فرصة.