أزمة إثيريوم: تحليل العرض والطلب من منظور نظرية الثلاثة

في الآونة الأخيرة، يواجه إثيريوم (ETH) العديد من التساؤلات والتحديات، على الرغم من أن أساسه التكنولوجي وبيئة المطورين لا تزال قوية. لماذا كانت أداء إثيريوم دون المتوقع في هذه الجولة من السوق؟ دعونا نقوم بتحليل عميق من خلال نظرية الثلاثة جوانب من زاويتين: العرض والطلب.

تحليل جانب الطلب

يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى عاملين رئيسيين: الأصلية والخارجية.

عوامل أصلية

في الماضي، كانت الحاجة الأصلية لإثيريوم تأتي أساسًا من التطبيقات الناشئة التي تُسعَّر بـ ETH، مثل موجة ICO في عام 2017 وموجة DeFi في 2020-2021. ومع ذلك، فإن المحركات الرئيسية المتوقعة في هذا السوق، L2 وRestaking، لم تُظهر التأثير المتوقع:

1. يتداخل نظام L2 مع السلسلة الرئيسية بشكل كبير، ولم يتمكن من إثارة حماس تداول جديد.
2. على الرغم من أن PointFi وRestaking قد قاما بقفل ETH، إلا أنهما لم يخلقوا أصول جديدة مقيمة بـإيثريوم. لا يزال هناك تحكم في التسعير لمشاريع restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi في البورصات (بالاعتماد على USDT)، وليس على السلسلة (بالاعتماد على ETH).

علاوة على ذلك، فإن تأثير آلية الحرق التي قدمها EIP1559 قد تضعف بشكل كبير بسبب تفرع L2، مما زاد من ضعف الطلب على ايثر.

عوامل خارجية

1. البيئة الكلية: كان الدورة السابقة في فترة من التيسير، بينما تواجه هذه الدورة ضغوطًا من الانكماش.
2. مشاركة المؤسسات: الجولة السابقة كانت تدفق أحادي الاتجاه لصندوق جراي سكال، بينما هذه الجولة هي تدفق ثنائي الاتجاه لصندوق ETF. منذ فتح صندوق ETF قبل شهر، بلغ صافي التدفق الخارجي 140.83 ألف، يتم هذا بشكل رئيسي من خلال جراي سكال، وهو ما يمثل تباينًا واضحًا مع التدفق الصافي المستمر لصندوق بيتكوين ETF.

تحليل جانب العرض

إثيريوم من POW إلى POS بعد ذلك، تغير هيكل الإمداد بشكل جذري.

عصر POW (قبل 15 سبتمبر 2022)

تكلفة الحصول على ETH من قبل المعدنين تشمل:

1. التكاليف الثابتة: استثمار أجهزة التعدين
2. تكلفة إضافية: رسوم الكهرباء، رسوم الاستضافة، رسوم الصيانة، إلخ

تُقَدَّر هذه التكاليف بالعملة القانونية، ولا يمكن استردادها. عندما يكون سعر ETH أقل من تكلفة الحصول عليه، يميل المعدنون إلى الاحتفاظ بالعملة وعدم بيعها، مما يشكل دعماً للسعر. مع تطور الصناعة، ترتفع التكاليف باستمرار، مما يرفع بشكل غير مباشر الحد الأدنى لسعر ETH.

عصر POS (بعد 15 سبتمبر 2022)

استبدل المدققون دور عمال المناجم، وتغير هيكل تكلفة الحصول على ايثر.

1. المدققون: تكلفة توفير البنية التحتية (يمكن تجاهلها تقريبًا)
2. المراهنون: تكلفة الفرصة البديلة ورسوم المراهنة على ايثر

في وضع POS، فإن تكلفة الحصول على ETH بالعملة المحلية تقريبًا صفر، ولا يوجد مفهوم "سعر الإيقاف"، يمكن للمستثمرين بيع مكافآت ETH التي يحصلون عليها بلا حدود، مما يضعف من دور الدعم للسعر.

! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)

دروس تاريخية وتأملات

تعود جذور أزمة إيثريوم الحالية إلى نهاية عصر الاكتتاب الأولي (ICO) في عام 2018. في ذلك الوقت، قامت العديد من المشاريع ببيع الإيثر بشكل عشوائي، مما أدى إلى انهيار الأسعار. لمنع حدوث مثل هذه الحالة مرة أخرى، بدأ النظام الإيكولوجي لإيثريوم في التأكيد على خريطة الطريق والسرد الرئيسي والشرعية، مما شكل دائرة المطورين الرئيسيين والمستثمرين المغامرين.

ومع ذلك، جلبت هذه الاستراتيجية أيضًا مشاكل جديدة:

1. معدل الانقسام منخفض للغاية: انخفض عدد المشاريع التي يمكن أن تحصل على سيولة وأصول ملحوظة بشكل حاد.
2. عائدات السوق Beta أقل من المنافسين: التركيز المفرط على "حلال" و"التقييم المرتفع" أدى إلى انخفاض العائد الكلي.

بالإضافة إلى أن L2 قد أضعف آلية الاحتراق، فإن POS يجلب ضغط بيع بدون تكلفة، مما يعكس في النهاية جهود إثيريوم لمنع الضغط العشوائي للبيع.

ملخص الخبرة

1. يجب أن تؤسس المشاريع ذات توزيع الأرباح هيكل تكاليف ثابت وزيادي قائم على العملات التقليدية، مع زيادة خط التكلفة باستمرار مع ارتفاع سيولة الأصول، للحفاظ على الحد الأدنى من الأسعار.
2. تقليل ضغط البيع هو استراتيجية قصيرة الأجل، بينما الهدف على المدى الطويل يجب أن يكون تحويل العملة الأم إلى أصل قابل للتقييم، بحيث لا يعتمد الاحتفاظ بها فقط على زيادة قيمة العملة الأم نفسها، مما يؤدي إلى زيادة الطلب والسيولة.