عملة مستقرة:داخل السلسلةالنقد العام مع إعادة هيكلة النظام المالي

تقوم عملة مستقرة المدعومة من سندات الخزانة الأمريكية بهدوء ببناء نظام نقد عام داخل السلسلة. حالياً، بلغ حجم التداول للعملات المستقرة الرئيسية 2200-2560 مليار دولار، أي حوالي 1% من M2 الأمريكية. حوالي 80% من الاحتياطيات مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل جهات الإصدار من المشاركين الرئيسيين في سوق السندات السيادية.

هذه الاتجاهات تؤثر بشكل واسع:

1. أصبحت جهة إصدار العملة المستقرة من المشترين الرئيسيين للسندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، مما يمكن مقارنته بحجم حيازة الدول ذات السيادة المتوسطة.

2. شهدت حجم المعاملات داخل السلسلة زيادة كبيرة، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، مما يتجاوز مجموع أكبر شركات بطاقات الائتمان.

3. من المتوقع أن يؤدي مشروع القانون الجديد الذي قدمته إدارة ترامب إلى زيادة الدين العام بحوالي 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملات المستقرة هذه الكمية الجديدة من إمدادات السندات الحكومية.

4. ستقوم التشريعات القادمة بتحديد السندات الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما يرسخ توسيع المالية العامة كقاعدة لتوفير العملات المستقرة، ويشكل آلية رد فعل يتم من خلالها استيعاب القطاع الخاص للعجز العام وتوسيع سيولة الدولار على مستوى العالم.

كيفية توسيع عملة مستقرة للنقد العام

عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة لكنها تحمل تأثيرات اقتصادية كبرى مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال الدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة.

2. تستخدم الجهة المصدرة الأموال المستلمة لشراء سندات الخزانة الأمريكية، وتقوم بإصدار عملة مستقرة بقيمة مساوية.

3. تُحتفظ السندات الحكومية كأصول ضمان في ميزانية الجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.

تشكّل هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملة". تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من عدم تغيير العملة الأساسية، إلا أن النقد العام قد توسع فعليًا خارج النظام المصرفي.

من المتوقع أن يصل إجمالي عملة مستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا بقيت M2 دون تغيير، فإن هذا الحجم سيشكل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبًا حجم صناديق سوق المال المخصصة للمؤسسات الحالية.

من خلال التشريع لجعل السندات الحكومية قصيرة الأجل جزءًا قسريًا من الاحتياطيات المتوافقة، فإن الولايات المتحدة تجعل فعليًا من توسع العملات المستقرة مصدرًا تلقائيًا للطلب الهامشي على السندات الحكومية. تجعل هذه الآلية جزء التمويل بالديون الأمريكية خاصًا، مما يحول مصدري العملات المستقرة إلى داعمين ماليين نظاميين. في الوقت نفسه، من خلال تداول الدولار داخل السلسلة، تدفع إلى مستوى جديد من العولمة للدولار، مما يسمح للمستخدمين العالميين بامتلاك وتداول الدولار دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة استثمار الأصول الرقمية، تشكل عملة مستقرة الطبقة الأساسية للسيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وتعد من الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض المالي اللامركزي، كما أنها الوحدة المحاسبية الافتراضية. يمكن اعتبار إجمالي المعروض منها مؤشراً في الوقت الحقيقي لمشاعر المستثمرين ورغبتهم في المخاطرة.

من الجدير بالذكر أن جهة إصدار العملة المستقرة يمكن أن تحصل على عائدات سندات الخزانة قصيرة الأجل ( والتي تبلغ حالياً 4.0% إلى 4.5% )، لكن لا تدفع فوائد للمحتفظين بالعملة. يشكل هذا فرقاً هيكلياً بين صناديق السوق النقدية الحكومية. إن اختيار المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة السائدة والمشاركة في أدوات النقد التقليدية هو في جوهره موازنة بين السيولة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والعائد.

بالنسبة لمستثمري الأصول التقليدية بالدولار, أصبحت العملة المستقرة مصدر الطلب المستمر على سندات الخزينة قصيرة الأجل. الاحتياطيات الحالية التي تتراوح بين 1500-2000 مليار دولار يمكن أن تستوعب تقريبًا ربع الإصدار المتوقع لسندات الخزينة في السنة المالية 2025 في ظل القانون الجديد. إذا توسع الطلب على العملة المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028, يتوقع النموذج أن تنخفض عوائد سندات الخزينة لأجل 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس, مما يؤدي إلى انحدار منحنى العائد في الجزء الأمامي, مما يساعد على تقليل تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.

تأثير العملة المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة تعادل إدخال قوة شراء قابلة للتصرف، حتى لو لم يتم تحرير احتياطياتها الأساسية بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - حيث تبلغ حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاعتماد العالي، قد يضخم ذلك ضغوط التضخم، حتى وإن لم يحدث نمو في العملة الأساسية. حاليًا، يثبط تفضيل العالم للاحتفاظ بالدولار الرقمي من نقل التضخم على المدى القصير، لكنه أيضًا يجمع للولايات المتحدة ديونًا خارجية طويلة الأجل بالدولار، حيث تتحول المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة في النهاية إلى حقوق المطالبة داخل السلسلة على الأصول السيادية الأمريكية.

إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3-6 أشهر قد أدى أيضًا إلى تشكيل منحنى عائد مستقر ومتحسس للأسعار في الجزء الأمامي. هذا الطلب المستمر قد ضغط على فارق العائد بين السندات الحكومية قصيرة الأجل ومعدل التبادل اليومي، مما يقلل من فعالية أدوات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. مع زيادة حجم تداول العملات المستقرة، قد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى تنفيذ تشديد كمي أكثر عدوانية أو رفع أسعار الفائدة لتلبية نفس تأثير التشديد.

التحول الهيكلي في البنية التحتية المالية

لم يعد بالإمكان تجاهل حجم بنية تحتية العملة المستقرة اليوم. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا الإجمالي الخاص بأكبر شركات بطاقات الائتمان. تتمتع العملة المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية للبرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود ( بحد أدنى 0.05% )، مما يفوق بكثير قنوات التحويل التقليدية ( من 6-14% ).

في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة هي الأصول المضمونة المفضلة للإقراض في التمويل اللامركزي، حيث تدعم أكثر من 65٪ من قروض البروتوكول. أدوات السندات الحكومية قصيرة الأجل داخل السلسلة - وهي أدوات على السلسلة تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل وتحقق عوائد - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400٪. هذه الاتجاهات تثير ظهور "نظام الدولار الثنائي": عملات صفرية الفائدة للتداول ورموز ذات فائدة للاحتفاظ، مما يضيف مزيدًا من الغموض على الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. لقد صرح بعض رؤساء البنوك علنًا "أنهم مستعدون لإصدار عملة مستقرة مصرفية بعد السماح القانوني"، مما يظهر القلق في النظام المصرفي بشأن انتقال سلسلة الأموال للعملاء.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل الانفصال، قد يقوم المُصدر ببيع سندات الخزانة الأمريكية بمئات المليارات من الدولارات في يوم واحد. لم يختبر سوق سندات الخزانة الأمريكية بعد مثل هذه البيئة من الضغط الفوري، مما يطرح تحديات على مرونته وترابطه.

النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة

1. إعادة هيكلة الوعي النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدا عن التنظيم، وصعب الإحصاء، لكن له تأثير قوي على السيولة العالمية بالدولار.

2. معدلات الفائدة وإصدار السندات الحكومية: معدلات الفائدة على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُوصى بتتبع الزيادة الصافية في إصدار العملات المستقرة والمزادات الأولية للسندات الحكومية في الوقت نفسه، لتحديد الشذوذ في معدلات الفائدة وتشوهات التسعير.

3. تخصيص محفظة الاستثمار:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة بدون فائدة للتداول اليومي، وخصص الأموال غير المستخدمة للاستثمار في منتجات سندات الخزانة قصيرة الأجل داخل السلسلة للحصول على العوائد.
   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على الأسهم الخاصة بجهات إصدار العملات المستقرة والهيكلية المتعلقة بعائدات الأصول الاحتياطية.

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد على نطاق واسع إلى تأثير مباشر على سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على قسم إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع فجائي في أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمة السيولة خلال اليوم.

لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرّد أداة مريحة للتداول بالعملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثيرات ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تدفق الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، فإن فهم هذه الاتجاهات والتعامل معها لم يعد خيارًا، بل أصبح ضرورة ملحة.