كبير الكتّاب الماليين في بلومبرغ: عندما تسعى كل شركة لامتلاك احتياطي من البيتكوين

خزينة البيتكوين

تتلخص الفكرة الجوهرية في أن سوق الأسهم الأمريكية مستعد لدفع دولارين مقابل كل دولار من أصول العملات الرقمية. إذا كنت تملك محفظة كبيرة من الأصول المشفرة، فإن الخيار الأمثل لك هو الاندماج مع شركة أمريكية عامة صغيرة، ما يؤدي عملياً إلى مضاعفة قيمة أصولك الرقمية فوراً. هذه الظاهرة الاستثنائية أوجدت ديناميكيات سوقية غير تقليدية تزداد تعقيداً باستمرار. ومن بين هذه الديناميكيات يبرز عاملان رئيسيان:

أولاً، إذا كان لديك رصيد كبير من العملات المشفرة، فإنك بحاجة إلى غلاف شركة عامة. أصبح توفير هذه الأطر القانونية لمستثمري العملات الرقمية نشاطاً مربحاً، خاصة للشركات العامة ذات الحجم الصغير والتي تفتقر إلى عمليات تشغيلية كبيرة، ما يسهّل تحويلها إلى شركات متخصصة في الاحتفاظ بالأصول الرقمية. فعلى سبيل المثال، إذا امتلكت 100 مليون دولار من البيتكوين، فإن دمجها مع شركة عامة يحوّلها مباشرة إلى 200 مليون دولار. وهذا يجعلك راغباً في دفع 40 مليون دولار لمساهمي الشركة التي لا قيمة فعلية لها سوى إدراجها في البورصة.

ثانياً، إذا كان لديك مركز ضخم في سوق العملات الرقمية، فلا تبع لمستثمري العملات، بل للبورصة. تخيّل أنك تملك 1,000 بيتكوين. إذا بعتها في السوق الفورية للبيتكوين ستجني 118 مليون دولار، أما إذا حزمتها ضمن شركة خزينة مشفرة مدرجة فقد تحقق 236 مليون دولار.

في النقطة الأولى، كثيراً ما يُشار إلى قيام رواد الأعمال الرقميين بشراء شركات عامة صغيرة وتحويلها إلى خزائن للعملات المشفرة. إلا أن هذه العملية شائكة وغير فعّالة. فإذا رغبت في إدراج عملات رقمية في البورصة، فلماذا تقضي وقتاً طويلاً في التفاوض مع إدارة شركة أدوية حيوية متعثرة، ثم إبرام صفقة وتسريح الباحثين؟ لماذا لا توفر البنوك الاستثمارية شركات عامة جاهزة لا تحتاج لإعادة الهيكلة من قطاع الأدوية أو الألعاب أو المشروبات إلى شركة عملات مشفرة— وتبدأ مباشرة من الصفر؟

وهذا ما يحدث بالفعل اليوم، إذ يعد هذا جوهر نشاط شركات الاستحواذ ذات الغرض الخاص (SPAC). وترتكز شركة Cantor Fitzgerald LP (التي شغل رئيسها التنفيذي السابق حالياً منصب وزير التجارة الأمريكي) على هذا القطاع، حيث تدير عمليات تمويل SPAC تقليدية، إلى جانب هياكل SPAC مصممة خصيصاً لتجميع خزائن بيتكوين ودمجها. في أبريل الماضي، أشرنا إلى Cantor Equity Partners Inc، وهي SPAC مدعومة من Cantor أعلنت عن صفقة مع Bitfinex/Tether وSoftBank لتحويل بيتكوين هذه الجهات إلى كيان عام جديد. سيحمل هذا الكيان اسم Twenty One Capital Inc. ويتداول حالياً بعلاوة تبلغ نحو 200% عن قيمة البيتكوين الأساسية. تستفيد Tether وSoftBank من صفقة مميزة، وكذلك راعي SPAC، أي Cantor، الذي يتقاضى حصة معتبرة.

هذا نص بيانهم الصحفي الصادر صباح اليوم:

تبدأ شركة Bitcoin Standard Treasury تداولها العام عبر اندماج أعمال مع Cantor Equity Partners I Inc.

عند الطرح، سيصل رصيد شركة BSTR إلى 30,021 بيتكوين—لتصبح بذلك رابع أكبر خزينة بيتكوين عامة في العالم—وستضمن تمويلاً من PIPE بقيمة تصل إلى 1.5 مليار دولار، وهو أكبر تمويل PIPE تم جمعه لصالح SPAC خزينة بيتكوين. كما ستسهم SPAC بمبلغ إضافي قدره 200 مليون دولار (رهن الاسترداد).

أعلنت شركة BSTR Holdings Inc. ("BSTR" أو "الشركة") اليوم عن توقيع اتفاقية اندماج نهائية مع Cantor Equity Partners I, Inc. ("CEPO") (ناسداك: CEPO)، وهي شركة SPAC برعاية شركة تابعة لـCantor Fitzgerald الرائدة عالمياً في الخدمات المالية والعقارية. وعند إتمام الصفقة، سيجري تداول الشركة المدمجة برمز "BSTR"…

وسيخصص صافي العائدات لشراء المزيد من البيتكوين وتطوير منظومة متكاملة من المنتجات والخدمات المالية القائمة على البيتكوين.

نعم، ستحتفظ BSTR بنحو 30,021 بيتكوين. إذا تم بيعها في السوق المفتوحة، ستعادل قيمتها قرابة 3.5 مليار دولار. أما إذا عرضت كسهم شركة عامة، فمن المرجح أن تتجاوز 7 مليارات دولار. تعمل Cantor Fitzgerald على تهيئة هياكل عامة لمجمعات البيتكوين، ولهذا اندمجت BSTR مع Cantor Equity Partners I—وليس مع ذراع Cantor المرتبط بـTwenty One—لتنقل بيتكوينها إلى وول ستريت. يحصل بيتكوين BSTR على تقييم مرتفع في البورصة مقارنة بقيمته كأصل، وينال راعي SPAC، أي Cantor، حصته من الصفقة.

ومع ذلك، أود أن أركز هنا على الظاهرة الثانية اللافتة: "إذا كنت تملك كميات كبيرة من العملات الرقمية، لا تبعها لمشتري العملات الرقمية." فقد أطلقت Cantor Fitzgerald بالفعل خزينة عملات مشفرة باسم Twenty One تتبع ذات النموذج: (1) تجميع البيتكوين، (2) الحفاظ على إدراج عام، (3) إصدار تصريحات واسعة حول الابتكار ومستقبل المال وخدمات رأس المال القائمة على البيتكوين. تعمل BSTR وفق النهج ذاته، وكلاهما يمثل مجمعات بيتكوين—فلماذا إدراجهما بشكل مستقل؟ ولماذا يُطلب من المستثمرين المفاضلة بين خزائن بيتكوين متطابقة المضمون؟ (دون الإشارة لشركات أخرى مثل MicroStrategy—القضية أن مجمعي بيتكوين رئيسيين أدرجا تباعاً من خلال SPAC مدعومة من Cantor Fitzgerald).

تخيل المشهد: تظهر BSTR لدى Cantor Fitzgerald قائلة: "لدينا مجمع بيتكوين ونرغب باستشارات مالية." فترد Cantor: "رائع—علاقتنا بفريق Twenty One قوية. أدرجناهم في السوق. لديهم خزينة بيتكوين ضخمة، وبنية تحتية مؤسسية لمنتجات مالية قائمة على البيتكوين، وسعر سهمهم مرتفع. فكرتنا: نرتب لهم إصدار أسهم، يجمعون رأس المال، ثم يشترون مجمعكم—بسعر ممتاز لكم. ما رأيكم؟"

هذا الطرح يفتقر للمنطق؛ إذ لا تريد BSTR بيع بيتكوينها كأصل. إذا باعتها في السوق الفورية ستحصل على السعر الفوري فقط؛ أما إذا أدرجتها ضمن هيكل شركة عامة، فستظفر بعلاوة 100%. BSTR ترغب في الإدراج المباشر لا في البيع.

وقد لخّصت صحيفة فاينانشل تايمز الصفقة يوم الثلاثاء:

بحسب مصدرين، فإن Cantor Equity Partners 1—شركة شيك على بياض جمعت 200 مليون دولار في طرحها الأولي في يناير—في المراحل النهائية من التفاوض مع مؤسس Blockstream Capital آدم باك للاستحواذ على أصول رقمية تفوق قيمتها 3 مليارات دولار.

تعكس هذه الصفقة عملية تبادل العملات الرقمية بقيمة 3.6 مليار دولار بين SoftBank وTether بقيادة Brandon Lutnick في أبريل، في إطار استراتيجية Cantor Fitzgerald لاقتناء البيتكوين من خلال هياكل عامة والاستفادة من موجة التحرير التنظيمي في الولايات المتحدة برعاية الرئيس دونالد ترامب…

سيستبدل باك وBlockstream Capital بيتكوينهم بأسهم في هيكل Cantor الجديد الذي سيحمل اسم BSTR Holdings.

أي أن Cantor "تستحوذ" على بيتكوين Blockstream—كما سبق أن "استحوذت" على بيتكوين SoftBank وTether. لكنها لا تدفع نقداً، بل تمنح أسهماً في شركة بيتكوين عامة جديدة غالباً ما تتداول بعلاوة 100% عن قيمة الأصل. عملة Cantor هنا—سهم خزينة البيتكوين العامة—أكثر قيمة من النقد.

يمتلك Twenty One "عملة" مشابهه—أسهمه. يمكنك تخيل سيناريو تقوم فيه Twenty One بشراء بيتكوين Blockstream مقابل أسهمها. لكن ما هو السعر المناسب؟ النموذج المتبع في خزائن البيتكوين أن Twenty One يمكنه بيع أسهم بعلاوة، جمع أموال إضافية، وشراء مزيد من البيتكوين—ما يزيد نسبة البيتكوين لكل سهم. لكن Blockstream تطالب بنفس تلك العلاوة لممتلكاتها، في حين أن Twenty One لا ترغب في دفع قيمة مرتفعة مقابل عملات إضافية (بل تهدف إلى "توظيف رأس المال استراتيجياً لتعزيز نصيب السهم من البيتكوين"). إدراج البيتكوين في السوق العامة يصنع قيمة إضافية هائلة، وكل خزينة تسعى للانتفاع الفردي بهذا الصعود.

هل يُمكن لهذا النموذج الاستمرار على المدى الطويل؟ إذا بات بمقدور كل حامل كبير للبيتكوين تحقيق أرباح أكبر عبر إنشاء خزينة مدرجة، فكيف تواصل الشركات القائمة ترسيخ مركزها؟ سيبقى هناك لاعبون صغار—إذا تملك 0.1 بيتكوين، ستبيعها إلى MicroStrategy أو Twenty One أو BSTR أو غيرهم. لكن في النهاية، أعتقد أننا سنشهد اندماجات أسهم مقابل أسهم بين هذه الخزائن، حيث تشتري الشركات ذات العلاوة المرتفعة نظيراتها منخفضة العلاوة. وسنرى تقارير النزاهة لتلك العمليات.

حتى الآن، يبدو أن ظهور BSTR جاء متواضعاً: بحلول منتصف اليوم، كان سعر تداول SPAC قرابة 13.93 دولار، ما يعني علاوة 39% فقط فوق بيتكوين BSTR—أقل بكثير من العلاوة التي أتوقعها وتزيد عن 100%. ربما أصبح هذا التحكيم مزدحماً؟

أسواق الميم كوين: إذا كان عليك أن تسأل، فلا تستوعب "المزاج"

في التمويل التقليدي، يجري العمل على النحو التالي: تكون في بنك، ويطلب منك عميل: "هل يمكنك ابتكار أداة مالية قابلة للتداول X تتبع قيمة أخرى Y؟" عليك حينها تصميم الصلة بين X وY بعناية. ربما تُنشئ آلية مراجحة تسمح لحاملي Y بمبادلته مع X، فيتحدد السعر تلقائياً؛ أو تُنشئ مؤشراً لـY وتكون X حصة فيه؛ أو تجمع أسعار Y دوريًا وتستخدم المتوسط لتسعير X؛ أو تربط X بمستوى Y التاريخي عبر مرجعية غير قابلة للتداول. جميع هذه السيناريوهات متشابكة—مثال شهير: "أرغب في أداة مالية تتبع أسعار المنازل الأمريكية." فكرة رائعة، لكن أي منازل يقصد، وكيف تضمن ارتباطها بأسعار السوق الفعلية؟

أما العملة الرقمية فقد أتاحت ابتكاراً حقيقياً: تجاوز كل هذه التعقيدات والبناء على "المزاج". تعلن ببساطة: "سأطلق HomePriceToken—يتتبع العقارات الأمريكية!" ليسأل خبير الأسواق التقليدية: "لحظة، كيف يتتبع أسعار المنازل؟" فتجيب: "اسمه HomePriceToken… ما المشكلة؟" ولو أصر على آلية المراجحة، تقول: "لا تعقد الأمر. إنها HomePriceToken."

هذه ظاهرة الميم كوين. كثيراً ما أصفها ساخراً، لكنها في جوهرها ابتكار بارع. أسلوب الميم كوين: (1) اختر اسماً مرتبطاً بفكرة؛ (2) يتبع السعر هذه الفكرة—not بناءً على مراجحة سعرية، بل لمجرد قوة "الميم". ما إن يرتبط الجميع بفكرة Doge، يرتفع سعر Dogecoin. هذا كل شيء.

اللافت أن كل شيء أصبح قابلاً للتمويل—even الأمور غير الأصولية. أسعار المنازل على الأقل لها بيانات (رغم تعقيدات السيولة والتجميع). أما الميم كوين، فقد صارت تتابع أغاني الصيف أو شهرة المشاهير أو حتى صحة الديمقراطية الأمريكية—not بتوقع حدث محدد، بل بمنطق الميم؛ إذا ارتفعت DemocracyCoin، علامة قوة ديمقراطية، وإن تدنت فلا تسأل عن السبب.

بالطبع، هذا يبدو غريباً. لكنه حقل جذب للفضول. هكذا غطت تايلور لورينز مصطلحات جيل زد في عالم الميم كوين:

يومياً، يتابع بوشي، طالب جامعي عمره 20 عاماً، شبكات التواصل بحثاً عن مصطلحات دارجة مثل huzz وsoyboy وbaddie وmewing—not للحديث العابر فقط، بل للاستثمار وجني الأرباح.

ومع انتشار لغة جيل زد وجيل ألفا، يتأسس نظام بيئي كامل للميم كوين بهدوء. يستثمر الشباب أموالهم في عملات مرتبطة بكلمات وصيحات منتشرة، أملاً في مكاسب إذا ازدادت شهرة هذه المصطلحات.

يقول بوشي: "كلما كان المصطلح أكثر بساطة، ارتفع سعر العملة. كلما أصبح أكثر رواجاً، ازدادت سخونة العملة."

سألته: "هل هناك مراجحة بين رواج الكلمة وسعر العملة؟"—لكنه تجاهل سؤالي.

في اقتصاد الانتباه الجديد، تعني الشعبية ارتفاع القيمة السوقية. إذا تصدرت كلمة الترند، ارتفعت عملتها، ومع تراجع ذلك تقل قيمة الرمز. يقول بوشي: "إذا بدأت كلمة بالانتشار، يتزامن ذلك مع ارتفاع عمليات البحث في Google. وإذا خفت، يتراجع الرسم البياني." حالياً، هناك عشرات الميم كوين المرتبطة بالمصطلحات الشائعة، متداولة في مواقع مثل Pump.fun.

بالفعل: huzz، rizz، skibidi. أما على المستوى الأكاديمي، فإليكم دراسة حديثة لألبرتو ماريا مونغارديني وأليساندرو مي حول التلاعب في أسواق الميم كوين:

خلافاً للأصول الوظيفية مثل البيتكوين أو الإيثريوم، تُقيم الميم كوين بالكامل تقريباً على المزاج العام للمجتمع، ما يجعلها شديدة التأثر بالتلاعب. تبحث هذه الدراسة في 34,988 رمز ميم عبر شبكات إيثريوم وBNB Smart Chain وسولانا وBase، وتستعرض خصائصها ونموها خلال ثلاثة أشهر. من بين الرموز الأعلى عائداً (>100%)، أظهرت 82.6% دلائل قوية على استراتيجيات نمو مصطنعة لتزييف الطلب—مثل التداول الوهمي وما يسمونه رفع السعر عبر مجمع السيولة، حيث ترفع عمليات شراء محدودة الأسعار بشكل حاد. كما وثقوا عمليات pump-and-dump وrug pull، ووجدوا أن معظم الرموز المتضررة شهدت مسبقاً تداولاً وهمياً أو رفعاً للأسعار، ما يثبت أن التلاعب المبكر يمهد عادةً لاستغلال المستثمرين لاحقاً. الخلاصة: التلاعب متفشٍ في ميم كوين ذات العوائد العالية، وغالباً ما تعود الأرباح الكبيرة لعمليات تلاعب ممنهجة وليست نشاطاً تداولياً طبيعياً.

تخيّل الآن إطلاق واحد من الـ17.4% من الميم كوين التي تعد حقيقية ونظيفة. أليس ذلك أشبه بالسلبية؟

إخلاء مسؤولية:

1. هذه المقالة معاد نشرها من TechFlow وجميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي مات ليفين. في حال وجود أي استفسارات بشأن إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn. سنتعامل مع طلبكم بسرعة وفق الإجراءات المعتمدة.
2. تنويه: جميع الآراء الواردة في هذه المقالة تعبر عن صاحبها فقط ولا تعتبر نصيحة استثمارية.
3. تولى فريق Gate Learn ترجمة هذه المادة إلى لغات أخرى. ما لم يرد ذكر Gate كمصدر صريح، يُمنع إعادة إنتاج أو توزيع أو نسخ هذه الترجمة.